66亿元溢价25%收购惠泰医疗，迈瑞医疗买贵了？投行解读

开年第一个月，迈瑞医疗（300760.SZ）就来了一波“王炸”。

近日，迈瑞医疗公告，拟通过“协议转让+表决权”的方式拿下惠泰医疗（688617.SH）控制权，耗资66.52亿元。这一价格相较于惠泰医疗1月26日的收盘价溢价约25%。这令不少投资者发出疑问：是不是买贵了？

1月30日，一名投行人士告诉红星资本局，考虑到惠泰医疗诸如人员、岗位、关键链条等资源，可能会导致溢价，直接议价也会尽快完成收购。“毕竟这属于一级市场的定价，很多东西不会公开的。”

其还称，如果在二级市场上慢慢买，将很难达到实控人10%的表决权。

红星资本局注意到，迈瑞医疗对于进入心血管领域早有谋划。早在2021年，迈瑞医疗就通过与海肽生物技术融合，开发出了行业领先水平的心脏标记物产品，满足了临床及检验对心血管疾病全病程管理的需求，为进入心血管领域打下了基础。

资料图 据视觉中国

66亿溢价25%收购

回应：常规操作

具体来看，迈瑞医疗拟通过全资子公司深圳迈瑞科技控股有限责任公司（以下简称“深迈控”）以协议转让方式以471.12元/股的价格收购惠泰医疗实控人成正辉等相关主体合计持有的惠泰医疗1412.031万股股份，占公司总股本的21.12%，转让金额合计约为66.52亿元。

同时，成正辉承诺，依据相关约定收到全部股份转让价款之日起及之后自愿、永久且不可撤销地放弃所持惠泰医疗10%的股份所享有的表决权。

另外，深迈控拟受让晨壹红启（北京）咨询有限公司（以下简称“晨壹红启”）持有的珠海彤昇投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“珠海彤昇”）全部0.12%的普通合伙权益。目前，珠海彤昇持有惠泰医疗3.49%的股份。

上述交易完成后，深迈控将直接持有惠泰医疗1412.031万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%，深迈控的一致行动人珠海彤昇直接持有惠泰医疗约233.53万股股份，占惠泰医疗总股本的3.49%，双方合计持有惠泰医疗约1645.56万股股份，占惠泰医疗总股本的24.61%。惠泰医疗控股股东将变更为深迈控，实控人将变更为李西廷和徐航。

据中国基金报报道，迈瑞医疗此次收购综合成本约为450元/股，较惠泰医疗1月26日收盘价（360.53元/股）溢价约25%。

2023年上半年，迈瑞医疗净利润约为64.42亿元。也就是说，拿下惠泰医疗控制权几乎花掉了迈瑞医疗近半年的净利润。

这无疑让2024年首个“A吃A”赚足了眼球。不少投资者认为，迈瑞医疗此番收购“买贵了”。

对此，迈瑞医疗在电话会议中称，经过最近一年调整，惠泰医疗的估值已处于较低水平，溢价收购控制权也是资本市场的常见操作。其还表示，“收购控制权的出发点和时间点均是基于公司对于未来战略发展方向和节奏来考虑的，旨在通过并购优秀国产公司，帮助迈瑞医疗快速切入心血管赛道。”

投行解读：双方博弈下的决定

一级市场定价相关不会公开

关于迈瑞医疗是否“买贵了”的讨论近日一直未停。

1月30日，星图金融研究院研究员武泽伟告诉红星资本局，相较于溢价收购，在二级市场上收购更为繁琐，并且存在更大的不确定性。

“比如达到5%就要进行公告，很可能引发二级的跟风抢购，更何况惠泰医疗实控人还放弃自己持有10%股权的表决权，这样看溢价25%进行协议收购还是比较划算的。”武泽伟表示。

另有投行人士向红星资本局解释称，外界投资者的考虑和收购方的考虑并不相同。首先，迈瑞医疗收购惠泰医疗，可能是看中了惠泰医疗的某些产品、技术，或者是其他有价值的东西。至于交易价格，主要是双方谈判和博弈，而这会涉及很多方面。

“如果在二级市场上慢慢买，将很难达到实控人10%的表决权。直接议价的目的是尽快完成收购，尽快达到表决权和实控人的要求，这就是双方的博弈。至于这其中是否有关联，那就需要看其他条款。”

该人士表示，双方考虑到对方资源，比如人员、岗位、关键链条，这些都可能会导致溢价。“毕竟这属于一级市场的定价，很多东西不会公开的。”

进入心血管领域早有谋划

红星资本局注意到，对于介入心血管领域，迈瑞医疗在此前就有谋划。

未来持续开发完善妇产、心血管、麻醉、介入等临床解决方案一直是迈瑞医疗的目标。为此，2021年，迈瑞医疗收购了全球知名的IVD（体外诊断）原材料领域公司海肽（HyTest）生物。

据披露，收购海肽生物后，迈瑞医疗通过与海肽生物技术融合，开发出了行业领先水平的心脏标记物产品高敏肌钙蛋白（hs-TNI）和氨基末端脑利钠肽前体（NT-pro BNP），满足了临床及检验对心血管疾病全病程管理的需求。

再来看惠泰医疗，其主营业务为电生理、冠脉通路及外周血管介入等产品的研产销，为我国电生理领域国产龙头企业及心血管领域国产领先企业，具备深厚的技术储备与丰富的产品矩阵。

截至目前，惠泰医疗仅上市三年左右，业绩正在逐步向好中。就在收购计划公布前，1月24日，惠泰医疗还发布了2023年度业绩预盈公告，预计2023年归母净利润为5.1亿元-5.65亿元，同比增加42.45%-57.81%。

但值得注意的是，我国电生理和血管医疗器械现已进入到自主创新的快速发展时期，并在部分领域实现了技术突破和国产替代，但由于介入类医疗器械行业技术壁垒高，除冠脉介入器械市场已基本完成国产替代外，其他介入类高值耗材仍以进口产品为主。

而这也意味着，惠泰医疗要想在海外厂商主导的市场上获利，其实并不容易。

对于收购惠泰医疗控制权，迈瑞医疗称，公司将以此进入心血管领域相关赛道。同时，迈瑞医疗将推动电生理及相关耗材的业务发展，提升惠泰医疗业务的全球化布局。未来，迈瑞医疗还将横向拓展其它耗材领域，进一步构建和丰富耗材型业务，提高竞争力。

红星新闻记者 邓凌瑶

编辑 余冬梅