迈瑞医疗史上最弱三季报

（来源：医曜）

迈瑞医疗披露了一份有史以来最“孱弱”的三季报。

今年第三季度中，迈瑞医疗营收仅同比增长1.43%，净利润更是破天荒地下跌了9.31%。受三季度影响，迈瑞医疗今年前三季度净利润仅同比增长8.16%，如此看其很难继续保持过去20%以上的业绩增长趋势。

图：迈瑞医疗三季度业绩，来源：公司公告

对于迈瑞医疗的业绩失速，我们曾早有预判，常年20%业绩增长稳定的有些“异常”，因此其业绩失速其实只是一个时间问题。但让投资者颇感意外的是，“不及预期”的业绩失速并没有造成投资者的恐慌，公司股价仅在小幅下跌后，就开始企稳回升。

背后隐藏怎样的逻辑？

01

表层原因：大环境趋紧

首先我们必须明确，迈瑞医疗业绩失速并非个性问题，而是共性问题。

整个三季度中，几乎所有的医疗器械公司的业绩表现均不如人意，并非只有迈瑞医疗一家。受医疗领域整顿因素影响，很多医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷，直接导致医疗器械企业国内业绩陷入低谷。

以迈瑞医疗为例，其前三季度国际业务营收增长达18%，几乎与往年业绩增速持平，甚至略有赶超。但国内市场方面，前三季度营收增长却不到2%。要知道在2023年中，迈瑞医疗61%的营收来自于国内，国内市场的萎靡直接拉低了迈瑞医疗整体营收增速。

图：迈瑞医疗海内外营收一览，来源：公司公告

不少投资者对于这样的业绩回落表示难以接受，但在我们看来却是一种正常的波动。

疫情催生了一大波医疗器械置换需求，再加上央行在2022年设立的2000亿元专项设备更新改造专项再贷款，直接推动医疗器械公司业绩大爆发。但这些时代红利是不会永续存在的，随着政策扶持力度的减弱，整个产业业绩回落则是一种必然。

所以，无论是迈瑞医疗，还是其他医疗器械巨头，业绩都出现了不同程度的下滑，但这并非企业基本面恶化造成的，而是因为需求端的短期波动。基于此，迈瑞医疗虽然业绩不及预期，可市场依然认为其核心竞争力是足够强劲的。

02

深层原因：管理层的自救

自2016年以来，迈瑞医疗净利润增速从来没有低于过20%，即使是疫情肆虐的那三年，迈瑞医疗亦能保持平稳增长。常年20%以上的稳定增长，致使迈瑞医疗成为很多投资者心目中的“完美成长股”。

图：迈瑞医疗净利润及增速，来源：锦缎研究院

对于成长股来说，最害怕的就是增长失速，因此迈瑞医疗三季度的净利润下滑对其估值是有显著影响的。很多知名成长股，都是因为业绩失速而造成“成长预期”破灭，从而遭遇了市场业绩与预期的“双杀”。

不过，这样的预期剧变却并未发生在迈瑞医疗身上，除其业绩是受大环境影响外，公司管理层的自救也颇为成功。

公司业绩失速的同时，迈瑞管理层豪放地在三季度进行大手笔分红：每10股派16.5元。值得注意的是，这是迈瑞医疗今年第二次大手笔分红，在今年中报的时候，迈瑞就进行了每10股派40.6元的分红方案。仅三个季度，迈瑞医疗就已经累计派发69.07亿元的现金红利，占公司归属净利润的64.9%。

自上市以来，迈瑞医疗分红力度持续增加，分红额由2018年的12.16亿元，飙升至2023年的70.5亿元，分红占当年利润的比率由32.7%一路增长至64.9%。持续高增长之下，迈瑞医疗的股息率已经达到2.63%，在如今银行存款利率已经普遍跌破2%的情况下，迈瑞医疗的分红率已经十分诱人。

图：迈瑞医疗分红情况一览，来源：锦缎研究院

迈瑞股价没有进一步下跌的最主要原因，正在于其长期以来不断提高的分红额。尽管很多投资者依然将迈瑞医疗当成是一只成长股，但它同时也已经具备了成熟公司高分红的特质，这才是市场为何对其业绩失速如此包容的核心关键。

树不能长到天上去。这个世界上任何事物的增长都有极限，无论多优秀的公司都是如此。成长股只不过市场给高速发展企业贴的标签，但最终也终将摆脱这个标签。

从企业治理角度考量，迈瑞医疗这些年不断提高分红的做法，是值得借鉴与学习的。不过这也意味着，迈瑞医疗的逻辑已不再是成长股。