迪普科技(300768) 业绩增长良好 经营质量改善

迪普科技上半年实现营业收入5.02亿元，同比增长13.63%，Q2实现营业收入2.48亿元，同比增长17.42%。2024年上半年公司实现归母净利润0.52亿元，同比增长32.09%，Q2实现归母净利润0.15亿元，同比增长127.23%。公司收入端实现双位数增长，表现良好。利润率有所提升，体现出强大的管理能力以及经营质量的逐步改善。

逆势扩张成果显现

收入端来看，公司2024H1实现营业收入5.02亿元，同比增长13.63%。分行业来看，公司政府行业实现收入1.61亿元，同比增长13.54%;运营商业务实现收入1.35亿元，同比下降10.37%;公共事业实现收入0.84亿元，同比增长7.94%。公司政府行业在外部环境承压的背景下仍实现双位数增长，也带动整体收入端实现稳健增长，体现出公司逆势扩张战略的经营成果。另一方面公司运营商业务一定程度受到收入确认节奏的影响，但根据公司投资者关系活动表披露的信息来看，公司上半年运营商业务从业务拓展、订单等层面均取得了较快增长，部分订单的收入将递延至后续季度予以体现。因此，我们认为公司整体发展状态依然良好，几大行业有望齐头并进创造更多价值。利润端来看，公司2024H1的综合毛利率为74.24%，同比增长5.04pct，一方面由于公司本身持续优化成本、提升产品核心竞争力。另一方面也是由于公司产品结构比例的变化，上半年高毛利的应用交付产品比例有所提升。费用率来看，2024H1的销售/管理/研发费用率为38.29%/4.26%/25.55%，同比去年变动-3.66/+0.19/-2.01pct，总体三费比例有所下降，也体现出公司人效的逐步提升。

现金流来看，公司2024H1销售商品、提供劳务收到的现金为4685438996.48亿元，同比增长39%，经营现金净流量为0.58亿元，同比去年转正。公司良好的现金流一方面体现出公司加强回款、经营质量提升，另一方面也进一步增强了公司的抗风险能力，实现业务的稳健经营。

运营商业务增长良好

运营商业务构成公司业务的主要支撑，根据公司年报披露，在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB应用防火墙、漏洞扫描、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一。2023年公司在运营商的核心网业务持续突破，参与了多地核心网工程建设;在运营商云安全、安全服务、数据安全、流量分析等多场景落地，抗DDoS平台建设持续引领市场份额，公司产品已经规模应用于三大运营商包括城域网、互联网出口、云安全资源池、数据中心等核心节点在内的全国网络中，已经成为业内网络安全产品核心供应商。

AI技术持续赋能公司业务发展，根据年报披露，公司持续提升在未知威胁检测、恶意软件外联阻断、API资产识别以及自动化运营等方面的技术能力，为态势感知系统、安全运营平台和API风险监控系统等产品注入新的活力。同时公司积极投入大模型的研究，并深入探索其在实际场景中的应用，成功研发出反电信诈骗大模型，为行业的安全稳健发展贡献出智慧与力量。

投资建议

迪普科技聚焦于网络安全及应用交付领域，是国内网络安全产业的领先厂商，当前公司聚焦运营商、金融、电力能源等高价值客户，并逐步向政府企业等其他客户拓展。我们预计公司2024年/2025年/2026年实现营业收入12.32亿元/14.75亿元/17.73亿元，实现归母净利润1.66亿元/2.10亿元/2.66亿元。维持增持-A的投资评级，给予6个月目标价15.47元，对应2024年的60倍动态市盈率。