三只松鼠，并购破局

文 | 侃见财经

零食巨头三只松鼠，终于否极泰来。

财报显示，今年前三季度，三只松鼠分别实现营收和净利润为71.69亿和3.41亿，同比增长56.46%和101.15%；其中第三季度，三只松鼠分别实现营收和净利润为20.95亿和5153.24万，同比增长24.03%和221.89%。

此外，三只松鼠还高调宣布将“杀入”量贩零食渠道。

财报披露的同时，三只松鼠还发布了一则公告称，拟以不超过2亿元收购湖南爱零食科技有限公司的控制权或相关业务及资产；据相关媒体消息，爱零食作为量贩零食巨头，在四川等多个省份已经开出1800多家门店。

此前，侃见财经曾多次对三只松鼠进行跟踪和分析。今年以来，在“D+N”全渠道协同打法的助力下，三只松鼠的业绩开始复苏，但无论是之前的淘宝、京东等电商平台，还是今年大力布局的抖音，由此可见，三只松鼠依旧无法摆脱流量的“桎梏”。但是，随着三只松鼠高调“杀入”量贩零食渠道，情况开始有了变化——如果能够布局成功，那么三只松鼠就不再只能依靠线上渠道“谋生”了。

加码线下渠道

实际上，在收购爱零食之前，三只松鼠一直都有布局线下渠道。

回看过去，早在2019年，伴随着电商红利接近尾声，三只松鼠就选择了加快布局线下店，以此摆脱对线上的依赖。

根据资料显示，在2019年“年货节”期间，创始人章燎原曾宣布到2020年要开出1000家线下门店，且5年内开设10000家线下门店的疯狂扩张计划。

然而，三只松鼠的线下布局并不顺利。刚开始，三只松鼠的线下门店分为“投食店”和“联盟店”，2020年三只松鼠共有投食店171家投食店和872家联盟店，勉强完成了“2020年要开出1000家线下门店”的目标。但是，受到特殊原因的影响，三只松鼠的线下门店陆续出现亏损，最终不得不大规模关店。

从财报来看，2021年三只松鼠的线下门店收入为16.09亿元；但到2024年上半年，由于投食店及联盟店大部分关停，线下门店的收入合计仅2.3亿元。

随着线下布局的“溃败”，近两年三只松鼠调整了策略——除了模仿量贩零食店开设社区零食店以外，还将旗下主打的坚果产品进驻零食很忙和赵一鸣的所有门店，这意味着三只松鼠的线下布局从自营为主转向了跟量贩零食店合作；不过，从上半年的营收情况来看，进驻零食很忙和赵一鸣的效果并不明显。

但是，即便效果不理想，但三只松鼠还是不得不“死磕”线下，理由在开头已经提过——无论是之前的淘宝、京东等电商平台，还是今年大力布局的抖音，甚至是未来兴起的其他线上平台，三只松鼠在经营模式上并没有变化——即便平台会发生变化，但本质上三只松鼠还是寄生在平台上，无法摆脱流量的桎梏。

如今，随着业绩逐步回暖，三只松鼠又开始加码布局线下渠道——近日，三只松鼠发公告宣布，公司全资子公司安徽一件事创业投资有限公司拟以不超过2亿元收购湖南爱零食科技有限公司的控制权或相关业务及资产。公开资料显示，爱零食目前在四川等多个省份已经开出1800多家门店，目标是3年打造3000家门店。

对于三只松鼠而言，在业绩回暖的时候加码线下业务确实是一个不错的选择，但值得思考的是——在竞争激烈的量贩零食市场，现在进入三只松鼠的胜算又会有多高？

胜算有多高？

对于三只松鼠而言，现在进入量贩零食市场并不是一个好的选择。

这背后主要的原因是——量贩零食业态在经过2年的野蛮生长后，现在行业红利期已近尾声了。

根据《2023中国零食量贩行业蓝皮书》显示，2021—2023年，全国量贩零食门店数量从2500家增长至2.5万家（预计值，2023年10月为2.3万家），增长了1000%；到2025年，全国量贩零食门店数量预估将达到3万家，即2024年约增长5000家，可见量贩零食门店数量的增速明显放缓了。

一旦行业不再高速增长，就会逐渐进入存量博弈状态，竞争也会越来越激烈。但是，量贩零食行业呈现出“一家独大”的局面——2023年11月，国内量贩零食两大品牌零食很忙、赵一鸣零食战略合并成零食很忙集团，当时门店数量合计6500余家，今年2月这一数量已变为7500家，规模位列行业第一。

对比来看，爱零食目前在四川等多个省份已经开出1800多家门店，目标是3年打造3000家门店，虽然规模也不小，但体量还很难跟零食很忙集团相提并论。

此外，如果大举布局量贩零食渠道，量贩零食“低价走量”的经营模式还会对三只松鼠本就不高的利润率数据造成影响。据财报显示，截至今年三季度，三只松鼠的毛利率为25.44%，净利率为4.76%；对比布局量贩零食渠道最成功的盐津铺子来看，同样截至今年三季度，盐津铺子的毛利率为31.84%，净利率为12.83%。

整体而言，由于行业红利期已经过去，虽然加码线下对三只松鼠的经营状况的确有帮助，但现在进入量贩零食市场充满了不确定性。或许是对其前景感到担忧近期，虽然三只松鼠的股价有所回升，并且业绩也在回暖，但最熟悉经营状况的大股东却一直在减持——据媒体统计，从2020年7月开始到现在目前，IDG和今日资本旗下的三家公司累计套现超过40亿元；而据东方财富Choice统计，从2020年7月至2024年10月8日止，上述三家公司合计减持套现约41.4亿元。

此外，从股价走势来看，在公告披露的第二天，三只松鼠的股价也是冲高回落，这表示资本对于三只松鼠的信心不足。