【中原食品饮料】仙乐健康(300791)2025年中报点评：主营实现微增，毛利率改善

（来源：中原证券研究所）

投资要点：

公司发布2025年中期报告：2025年上半年，公司实现营收20.42亿元，同比增长2.57%；实现归母扣非净利润1.59亿元，同比增长3.25%。

主营业务收入实现微增，订单减少较多是主营收入增长有限的主要原因。2025年上半年，公司实现主营收入20.28亿元，同比增2.62%，增幅较上年同期收窄25.64个百分点。其中，收入权重较大的软胶囊和软糖分别实现营收9.47、5.17亿元，同比增6.47%、6.35%，增幅较上年同期分别收窄20.33、54.2个百分点。此外，粉剂和饮品两种剂型的营收同比减少，分别减少36.02%和20.84%。本期订单减少较多是主营收入增长有限的主要原因。此外，新型剂型硬胶囊实现高增长：本期，硬胶囊实现营收1.08亿元，同比增11%。

中国市场的订单及收入减少，美欧市场仍然稳健。中国市场由增转减：2025年上半年，中国市场贡献收入8.18亿元，同比增-1.63%，较上年同期的4.22%降幅扩大了5.85个百分点。美欧市场仍稳健：本期，美洲和欧洲市场分别贡献收入7.60、3.59亿元，同比增4.26%和21.96%。截至期末，中国市场、美洲市场、欧洲市场和其它市场的收入占比分别达到40.07%、37.21%、17.60%和5.12%，美洲市场的份额已接近中国市场。

成本增加有限，毛利率改善。本期，主营成本同比增0.74%，较主营收入增长低1.88个百分点。尽管收入增长放缓，但是成本环境相对友好，故本期的主营毛利率同比升高1.25个百分点至32.86%。其中，主打剂型软胶囊和软糖的毛利率分别升高1.81、0.85个百分点至27.53%和48.64%。拆分来看，直接材料和人工的成本下降，但制造和物流成本上升：本期，直接材料、人工分别同比增-1.29%、-9.03%；制造、物流成本分别同比增加10.89%和33.33%。

各剂型的销量增长较快，量增大于同期收入。2025年上半年，各类剂型的销量普遍增长较多，软胶囊、软糖、片剂、饮品、硬胶囊的销量分别同比增长9.57%、7.08%、42.93%、41.05%和27.04%，而同期的收入增长为6.47%、6.35%、33.37%、-20.84%和11%，各剂型的销量增长普遍大于收入增长。

费用率整体升高，销售、管理、财务等各项费率均升高。2025年上半年，公司的销售期间费用率同比升高2.16个百分点至25.24%，其中销售、管理和财务费率分别同比升高0.84、1.54和0.13个百分点。由于费率抬升，本期公司的净利率同比下降0.16个百分点至6.67%。

投资评级：我们调降了销售增长以及调升了毛利率，预测公司2025、2026、2027年的每股收益分别为1.31、1.68和1.90元，参照8月25日收盘价，对应的市盈率分别为19.29、14.97和13.27倍，维持公司的“增持”评级。

风险提示：国内收入增长进一步恶化；海外市场高增势头回落；成本抬头。

财务报表预测和估值数据汇总

证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

重要声明：