【西部晨会】佳禾智能：深耕声学领域，XR+AI打开成长空间
（来源：西部证券研究发展中心）
本期内容
【电子】佳禾智能（300793.SZ）首次覆盖报告：深耕声学领域，XR+AI打开成长空间
【汽车】文灿股份（603348.SH）首次覆盖报告：短期海外经营有望改善，领军一体化压铸未来可期
【计算机】鼎捷数智（300378.SZ）2024年三季报点评：三季度大陆地区营收增长提速，AI应用业务进展顺畅
内容详情
【电子】佳禾智能（300793.SZ）首次覆盖报告：深耕声学领域，XR+AI打开成长空间
公司基于电声领域的技术积累，通过内生外延积极推进产业链的纵向延伸和产品线的横向扩张。展望未来，我们看好公司在耳机+音箱领域凭借深厚的技术储备实现稳定增长；同时在AR眼镜、智能手表、储能等新兴业务领域持续发力，开启第二成长曲线。我们预计2024-26年归母净利润分别为1.10、1.74、2.25亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。
佳禾智能：国内领先的电声厂商。公司于2013年成立，2019年在深交所上市。目前公司已形成耳机、音箱、智能可穿戴、储能四大产品矩阵。24H1耳机、音箱、智能可穿戴及其他收入占比分别为76.27%、14.52%、9.21%。
内生：研发+客户+制造优势，打造护城河。1）研发战略：秉持“新产品、新技术、新器件、新工艺、新系统”的“五新”研发战略，引领行业技术前沿，保持产品与技术竞争力。2）客户战略：公司精准把握国内外经济形势与市场动态，实施“大客户、大订单”战略，与Harman、Beats、安克、科大讯飞等全球头部厂商保持长期稳定的战略合作关系；3）制造战略：打造“东莞-越南-江西”三位一体布局，依据客户订单的具体需求、各地生产成本差异等因素，因地制宜调度各基地产能任务，实现灵活生产。
外延：积极推进外延并购，实现横纵拓展。成立之初，公司以电声业务起家，而后依靠外延并购进行产品线的横向拓展和产业链的纵向延伸。2021-24年公司先后入股索迩电子、赣锋锂电、瑞欧威尔、物奇微电子、珑璟光电、佳超电子，纵向延伸布局可穿戴产品核心零部件振子、芯片、锂电池等环节，同时横向拓展AR眼镜、新能源等新兴产品线，开辟第二成长曲线。
盈利预测
我们预计2024-26年营业收入分别为26.71、30.25、34.05亿元，同比+12.3%、+13.3%、+12.6%；归母净利润分别为1.10、1.74、2.25亿元，同比-17.4%、+58.7%、+29.3%。首次覆盖，给予“增持”评级。
汇率波动风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。
【汽车】文灿股份（603348.SH）首次覆盖报告：短期海外经营有望改善，领军一体化压铸未来可期
核心观点
我们认为，短期看随着墨西哥新工厂产能爬坡进入稳定状态，公司业绩有望迎来修复；长期看公司在一体化压铸领域布局早，进展快，未来有望持续领跑一体化大铸件赛道。我们预计2024-2026年公司归母净利润1.9/4.8/6.4亿元，同比+277.5%/152.9%/33.5%，对应当前股价PE43.7/17.3/13.0X，首次覆盖，给予“买入”评级。
【报告亮点】报告尝试解答市场对公司短期业绩和中长期竞争格局的的担忧，并强调我们的观点：公司短期业绩有望迎来修复，长期有望持续领跑一体化大铸件赛道。
市场观点#1随着新能源汽车渗透率增长放缓、行业竞争加剧，市场担忧公司的盈利能力是否会持续下行。
我们认为，营收端看，公司客户为赛力斯、蔚来、理想等优质自主新能源车企，客户质地好；且公司在车身结构件领域优势显著，后续有望承接客户新车型，实现持续放量。业绩端看，百炼墨西哥新工厂对公司盈利的扰动是短期的，随着墨西哥新工厂产出、交付能力持续得到提升，墨西哥圣米格尔工厂的经营状况有望持续得到改善。
市场观点#2：随着车身结构件和一体化大铸件赛道参与者持续增加，市场担心公司能否维持在赛道内的领先地位。
我们认为，车身结构件生产过程集合了材料、模具、设备定制和工艺（压铸工艺和热处理工艺）等各项技术能力，包含很多know-how，因此技术壁垒较高，而公司在该领域先发布局明显，在工艺、模具、设备、材料端均有积累和布局，有望率先抢占市场份额，巩固在车身结构件细分赛道优势。
风险提示
新能源汽车销量不及预期、墨西哥工厂产能爬坡不及预期、中美贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。
【计算机】鼎捷数智（300378.SZ）2024年三季报点评：三季度大陆地区营收增长提速，AI应用业务进展顺畅
核心观点
事件：鼎捷数智发布2024年三季度报告，前三季度公司实现主营收入15.73亿元，同比增加11.21%，实现归母净利润0.5亿元，同比增加2.15%，扣非归母净利润0.45亿元，同比增加59.1%。单三季度营收5.69亿元，同比增加11.63%，归母净利润745万元，同比下滑41.42%，扣非归母净利润499万元，同比增加117.14%。
三季度大陆地区营收增长提速。前三季度公司来自大陆及非大陆地区营收分别为7.35亿元和8.38亿元，相较去年同期分别增长11.3%和11.1%，增速相当。其中大陆地区单三季度营收同比增长18.4%，相较于上半年显著提速。而根据公司披露的信息，大陆地区的成长一方面是由于公司在经营策略上的调整有效应对下游行业景气度波动，另一方面得益于特定的下游制造业，如半导体、汽车零部件、装备制造等行业因扩建、升级智能装备或拥抱AI技术等带来的数字化转型管理需求的增长。
研发设计与AIoT类业务继续保持高增长趋势。前三季度主要业务线数字化管理、生产控制、研发设计及AIoT分别实现营收8.52亿元、2.18亿元、0.84亿元和4.04亿元，同比增速分别为1.3%、5.7%、23.2%及41.8%。研发设计和AIoT类业务延续了23年的高增长趋势，继续带动公司的营收成长。产品端，研发设计类业务领域保持创新，推出“AI+流程型PLM”解决方案及文生设计新应用ChatCAD。AIoT领域，公司借助设备商推广雅典娜天枢控制器以扩大覆盖面，并以软硬融合解决方案的方式，解决客户核心生产痛点。
AI应用业务进展顺畅。年初至报告期末，公司AI应用收入较去年同期增长102.08%，业务推进顺畅。同时，AI业务形态亦有拓展，三季度鼎捷新披露在中国台湾地区，与群联电子等AI服务器厂商联合推出AI一体机，满足客户对应用软件和IT基础架构转型的双重需求。我们认为，以公司雅典娜平台为支撑，伴随AISaaS应用的逐步扩充及商业化落地，鼎捷将进一步向产品及平台型公司迈进，未来在经营模式和业绩层面都有望充分受益。
投资建议
我们预计鼎捷数智2024-2026年营收分别为24.82亿元、28.12亿元、31.55亿元，归母公司净利润分别为1.8亿元、2.25亿元、2.65亿元。我们继续看好鼎捷的经营发展韧性以及AI给公司带来的发展机遇与潜能，维持公司“买入”评级。
宏观经济波动的风险；市场竞争风险；业务开拓不及预期风险；技术革新的风险。
证券研究报告：《晨会纪要》
对外发布日期：2024年11月8日报告发布机构：西部证券研究发展中心
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