【东北化工喻杰】贝斯美（300796）：二甲戊灵领先企业，碳五新材料驱动成长

（来源：东北证券研究所）

深耕二甲戊灵产业链，贝斯美为国内最大的二甲戊灵生产企业。公司目前具备原药产能1.2万吨，中间体4-硝8000吨、戊胺1.5万吨，拥有原药、中间体、制剂全产业链生产研发能力。同时，公司综合利用二甲戊灵副产物，开发了甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺、苯唑草酮三个农药品种的合成工艺，形成“1+3”产业链布局。

二甲戊灵格局较好，公司具备一体化优势。二甲戊灵是重要的选择性除草剂，具有活性高、杀草谱广、低毒低残留等特点，全球销售额接近4亿美元，需求稳健增长。供给端看，二甲戊灵供给高度集中，目前全球总产能约4.5万吨，其中巴斯夫2万吨，贝斯美1.2万吨，国内最大。公司具备产业链一体化优势，关键原材料4-硝、戊胺均能自产，戊酮装置投产后，中间体3-戊酮亦实现自配。当前二甲戊灵价格处于历史低位，若行业景气恢复，公司弹性显著。

碳五新材料逐步投产，持续贡献业绩增量。C5为裂解制乙烯副产物，我国乙烯产能逐年攀升，碳五资源丰富。不过我国C5下游产品的研发能力与国外仍有差距，大多数产品依赖外进口，进口替代空间广阔。公司戊酮装置已于今年投产，不但可满足二甲戊灵生产的3-戊酮需求，还新增正戊烯、2-戊酮、环戊烯等产品，正戊烯、2-戊酮目前依赖进口，产品可实现进口替代。此外，公司以戊酮项目为切入点，积极进行产业链延伸，研发环烯烃共聚物（COC）等高端新材料产品。预计未来碳五新材料业务会成为公司重要的成长驱动力。

收购捷力克100%股权，推动农药出海战略布局。公司于2023年12月对宁波捷力克实现100%控股，该公司专业从事农药国际贸易，业务范围覆盖南美洲、亚洲、北美洲、欧洲、非洲等地的79个国家和地区。借助捷力克全球农药注册登记实力和丰富的外贸业务经验，公司实现从农药生产端到下游销售渠道的延伸。

首次覆盖，给予“买入”评级。公司长期深耕二甲戊灵产业链，竞争优势显著，同时布局碳五新材料业务，戊酮装置已于今年投产，预计未来会成为公司成长的重要驱动力。我们预计公司2024-2026年实现营业收入11.9、16.2、20.4亿元，归母净利润0.8、1.5、2.8亿元，对应PE分别为52X/26X/15X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：农药价格下跌、项目投产不及预期、捷力克商誉减值、盈利预测及估值模型不及预期

（原证券研究报告发布于2024-10-23；喻杰证书编号：S0550524050004）