华西证券-斯迪克-300806-光学胶膜国产突破，多技术储备打开成长空间-250812

（来源：研报虎）

投资要点:

功能性涂层复合材料领军企业，光学胶膜国产突破具有高弹性

　　公司是功能性涂层复合材料领域领军企业，主要产品包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料和高分子薄膜材料五大类，主要应用于消费电子、新型显示、新能源汽车、家用电器、陶瓷电容等重点领域。目前我国高端光学基膜，主要是依赖日韩进口，亟待国产替代。公司以OCA胶为代表的光学胶产品打破国际巨头垄断，逐步实现国产化替代。公司具有硬技术实力和先进设备，掌握先进精密涂布技术、拥有多条日本及德国进口的先进生产线。伴随高端光学胶膜的客户逐步导入，公司产品结构及毛利水平有望持续优化，具有高利润弹性。

费用及折旧致短期利润承压，后续有望改善

　　集中转固导致折旧大增，利润短期承压。2015-2024年，公司营收保持增势，十年间营收CAGR为14%，但利润承压，2025Q1，公司实现营收6.71亿元，归母净利润0.10亿元。2022年，公司在建工程开始大量转固，折旧也开始快速增加，业绩释放承压；至2024年年报，公司在建工程为1.7亿元，当年新增折旧3.6亿元，我们认为伴随在建工程转固基本完成，折旧基本达到阶段性峰值，后续有望逐步减少，费用端，伴随营收提量有望逐步摊薄。

持续加码研发，多重技术储备塑造长期发展动力

　　公司持续加码研发，主要研发方向为柔性光学显示、新能源汽车电子、光学PET基材、MLCC离型膜、胶粘剂等，在高分子聚合、涂层配方优化、功能结构设计、产品精密涂布和新产品产业化应用等方面建立行业壁垒。公司建立“嵌入式”研发体系，与终端客户联合研发，增强客户粘性，加快技术成果的产业转化速度。新领域方面，2025年1月，公司公布专利《基于交换耦合的高记录密度磁介质及其制备方法》，其核心是通过优化磁介质结构提升存储密度与热稳定性，适用于高温环境。目前重点探索其在企业级存储介质、工业传感器等场景的适用性。未来，公司将持续关注磁带存储技术迭代，结合自身材料技术优势探索更多应用场景。

投资建议

　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为34.70/43.53/52.88亿元，归母净利润分别为1.25/2.71/4.37亿元，EPS分别为0.28/0.60/0.97元，对应8月12日21.00元收盘价，PE分别为76/35/22倍。参考可比公司晶华新材、福莱新材，2025-2027年PE均值为76/44/26倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示

产品价格大幅下降的风险，客户导入进度不及预期的风险