【中航新材料】铂科新材（300811）2024H1点评：芯片电感增量超预期，Q2盈利性提升显著

业绩概要

公司2024H1实现营业收入7.96亿元（同比+36.9%），实现归母净利润1.85亿元（同比+38.2%），扣非后归母净利润为1.80亿元（同比+41.8%），对应基本EPS为0.51元。其中，公司Q2实现营收4.61亿元（同比+58.5%，环比+37.6%），归母净利润1.14亿元（同比+66.2%，环比+59.0%），单季度基本EPS为0.41元。

投资要点

三大曲线齐放量，芯片电感表现靓眼：受益于下游人工智能、新能源汽车、光伏等领域的旺盛需求，公司的磁粉芯、芯片电感、软磁粉业务在上半年均实现了高质量成长，同时2024Q2营收实现较大的环比增长，主要得益于Q2：①光伏逆变器需求回暖带动磁粉芯业务营收稳中向好；②芯片电感业务受益于下游AI算力建设的高速发展，目前处于快速增量阶段，贡献的营收增量超出此前预期。分业务来看：①金属软磁粉芯业务实现营收5.86亿元（同比+7.03%），存量业务稳中有升。其中，通讯、服务器电源及UPS应用受下游新基建和人工智能领域的爆发而实现了相关产品的营收高增；新能源汽车及充电桩领域，公司取得了比亚迪、华为及其他客户的认可与合作，业务营收实现较快增长；空调应用领域，公司凭借河源基地的自动化优势，卓越的产品竞争力助力营收实现同比大幅增长；光伏应用领域，虽然Q1受到下游光伏逆变器厂商去库存的延迟影响增长有所放缓，但在Q2开始明显回暖，营收同比基本持平。②电感元件业务（以芯片电感为主）实现营收1.95亿元，环比2023年下半年增长139%，占公司营收的比重达到了24.5%，第二增长曲线已步入发展快车道并具备强劲的增长潜力。公司的芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，并新进入了多家知名半导体厂商供应商名录；公司持续研发开拓新品、交付样品，其中适用于AI服务器电源电路的TLVR电感，目前已经实现小批量生产。③金属软磁粉末实现销售收入1,386万元，同比大幅增长25.3%。公司外销售粉末主要为解决客户痛点的定制化产品，报告期内公司惠东基地持续筹建年产能达6,000吨/年的粉体工厂，预计下半年可逐步释放产能，突破外销粉末产能瓶颈。分地区来看，2024H1公司境内业务营收为7.02亿元（同比+29.4%），综合公司整体营收增速判断，境外业务营收增速高于境内，主要得益于海外订单需求饱满及拓客进展顺利；

Q2盈利性环比提升显著：2024H1公司毛利率/净利率分别为40.5%/ 23.2%，毛利率同比持平，净利率同比增加0.15pcts；其中，境内业务毛利率为38.8%，推测海外业务毛利率相比更高主要系出口的芯片电感产品具备较高的盈利性；报告期间公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长384%，主要由于公司加强了应收款项管理且现金结算比例增加。单季度来看，2024Q2公司毛利率/净利率分别为42.3%/ 24.6%，分别环比+4.43pcts/ +3.23pcts，盈利性环比大幅提升主要由于磁粉芯产品盈利性因下游逆变器需求回暖而环比回升，以及具备高附加值的芯片电感产品在二季度快速放量，帮助优化产品结构，净利率环比增幅偏小主要系Q2政府补助减少导致其他收益环比下降49.1%；

定增项目解决芯片电感产能瓶颈：8月26日，公司发布《2024年度以简易程序向特定对象发行股票预案》，拟投资4.54亿元用于建设“新型高端一体成型电感建设项目”，其中拟使用募集资金3.0亿元，计划项目建设周期为30个月。随着下游AI技术在云端、数据中心、网络边缘和端侧设备的快速应用带来的需求高涨，该项目计划在已有的芯片电感产品生产工艺和产线设计经验的基础上新建生产基地，以解决下游需求快速增长带来的产能瓶颈问题，进一步提升市场占有率，巩固公司的行业地位，夯实第二增长曲线；

多条线项目齐头并进：①2024年7月，公司公告称，将投资建设泰国高端金属软磁材料及磁元件生产基地，以更好的满足海外市场对一体成型芯片电感及磁粉芯等产品日益旺盛的市场需求，项目首期投资不超过人民币1亿元。②公司的可转债项目拟于河源基地新增2万吨金属软磁材料年产能，目前处于产能爬坡阶段，预计于2025年3月达到可使用状态，与惠东基地合计有望达到5万吨以上年产能。③公司自2023年起开始筹建年产能6000吨的惠东粉体工厂，预计2024年下半年可陆续释放部分产能，2025年可建设完成，该项目的建设将有效解决外销粉末的产能瓶颈。④芯片电感方面，今年公司将根据市场需求扩充芯片电感产能至1000-1500万片/月，以匹配下游旺盛的算力需求。以上项目的建设和落地将为公司的四五规划战略目标提供强劲的推动力。

投资建议

公司主业磁粉芯业务立足于新能源行业，通过着力延伸布局算力建设上游芯片电感环节，与全球领先的GPU芯片厂商形成业务绑定，进一步巩固了其“金属软磁材料及应用专家”的行业地位，第二增长曲线已然开启，有望享受人工智能时代的高速发展红利。由于公司今年上半年芯片电感业务表现超出此前预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入分别为17.0/ 21.4/ 27.0亿元，同比+46.3%/ +26.5%/ +25.8%，实现归母净利润分别为4.06/ 5.30/ 6.80亿元，同比+58.7%/ +30.5%/ +28.4%，对应PE 27X/ 21X/ 16X。给予“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

盈利预测

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中航证券新材料团队：擅长新材料和宏观周期研究，依托中航工业集团强大产业背景，研究体系重点围绕航空航天新材料、能源材料、轻量化材料及工艺等，形成赛道型产业链覆盖和跟踪，注重投研一体，形成业务层面一、二级市场协同。

邓轲（证券执业证书号: S0640521070001），中航证券研究所新材料行业首席分析师。

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证券研究报告名称：铂科新材（300811）2024H1点评：芯片电感增量超预期，Q2盈利性提升显著

对外发布时间：2024年8月30日