新产业(300832) 海外试剂收入高速放量 盈利能力保持优异

新产业2023年实现营收39.30亿元(+28.97%)，归母净利润16.54亿元(+24.53%);其中四季度实现营收10.22亿元(+36.16%)，归母净利润4.67亿元(+15.77%)，由于2022年四季度有股权激励费用的冲回，导致表观利润增速慢于收入。四季度公司在国内受到行业监管整顿的部分影响，海外则维持高速增长，装机量增加及装机结构的优化持续带动试剂消耗量提升。分区域看，2023年国内收入26.01亿元(+25.53%)，海外收入13.19亿元(+36.16%);分产品看，试剂类收入28.58亿元(+30.72%)，仪器类收入10.61亿元(+24.31%)。

国内大型医疗终端客户持续增加，海外仪器装机结构快速优化。2023年国内仪器收入同比增长33.53%，试剂收入同比增长23.73%，全年国内实现化学发光装机1,465台，其中大型机占比63.34%。公司三级医院客户数量增加155家，其中三甲客户增加67家。2023年海外试剂业务收入同比增长54.56%，仪器收入同比增长16.91%，试剂类收入占比提升至58.04%(+6.91pp)，带动海外综合毛利率增长9.86个百分点;全年海外销售化学发光仪器3,564台，中大型机占比56.73%(+20.19pp)。目前公司已将海外市场划分为45个大区，每个区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，提升区域产品服务质量与能力，加大重点国家的投入和本地化运作。

毛利率进一步提升，盈利能力保持优异。2023年毛利率72.96%(+2.70pp)销售费用率16.04%(+0.98pp)，管理费用率2.72%(+2.56pp)，研发费用率9.31%(-1.11pp)，财务费用率-0.78%(+1.60pp)，净利率为42.08%(-1.50pp)。毛利率有所增长，主要由于试剂收入占比提升及仪器毛利率增长(X系列占比提升)，管理费用增长主要为股权激励费用变动所致。

2023年仪器装机稳步推进，中大型机占比不断提升，装机结构持续优化。海外试剂实现快速增长，前期的大量仪器装机开始展现试剂消耗的带动效果。仪器平台进一步扩展至下一代发光及生化、布局凝血、分子、流水线，公司平台化优势将不断凸显。考虑国内宏观环境和公司装机情况，下调2024年-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024年-2026年归母净利润为20.65亿元/26.08亿元/32.28亿元，同比增长24.9%/26.3%/23.8%，维持“买入”评级。