光大证券-新产业-300832-2025年半年报点评：25Q2营收承压，海外业务快速增长-250827

（来源：研报虎）

　　事件：公司发布2025年半年报度报告。2025年上半年，公司实现营业收入21.85亿元，同比减少1.18%；归母净利润7.71亿元，同比减少14.62%；扣非归母净利润7.26亿元，同比下降16.33%。其中，2025年Q2实现营收10.60亿元，同比下降10.88%；归母净利润3.34亿元，同比下降30.06%；扣非归母净利润3.09亿元，同比下降34.00%。

点评：

　　25Q2营收及盈利皆同比下降：2025年Q2营业收入同比下降10.88%，归母净利润和扣非归母净利润均同比下降。25Q2公司销售毛利率为68.89%，同比下降2.67pct，主要系公司仪器类产品毛利率下降，且仪器收入增速较快。25Q2销售费用率为19.82%，同比增加5.14pct；管理费用率为2.92%,同比增加0.54pct。

　　研发投入持续加大，产品注册持续推进：25Q2公司的研发费用1.35亿元，占营业收入的12.76%。25Q2公司在产品注册方面有多项进展，试剂方面，公司5月获得戊型肝炎病毒IgM抗体检测试剂盒、戊型肝炎病毒IGG抗体检测试剂盒、锌测定试剂盒和直接胆红素测定试剂盒的注册证；在仪器方面，6月最新一款X系列旗舰机型MAGLUMIX10全自动化学发光免疫分析仪取得了国内产品注册证，检测速度高达1,000测试/小时，有效提高医疗终端的检测效率。

　　国内国际市场双轮驱动，市场份额逐步扩大：国内市场方面，截至2025年6月末，公司凭借产品技术与服务优势，已为国内1,835家三级医院提供服务，三级医院覆盖率为47.60%，其中国内三甲医院的覆盖率达63.51%。海外市场方面，2025H1海外实现主营业务收入9.52亿元，同比增长19.57%，截至2025年6月末，公司已在14个核心国家建立运营体系，推动区域业务增长。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到集采落地、检验拆套餐等可能对公司带来的持续影响，我们下调公司25-27年的归母净利润预测为18.76/22.06/25.98亿元（原预测值为19.92 /24.45/29.32亿元，分别下调5.8%/9.8%/11.4%），现价对应25-27年PE为24/21/17倍。公司为国内化学发光头部公司，有望充分受益于进口替代，同时看好公司的海外拓展，继续维持“买入”评级。

　　风险提示：主营业务单一风险、新产品研发上市进度不及预期风险、汇兑风险、集采降价超预期风险。