中邮证券-图南股份-300855-订单大幅增长，零部件业务开启第二成长曲线-250825

（来源：研报虎）

事件

　　8月16日，图南股份发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入5.99亿元，同比减少18%，实现归母净利润0.93亿元，同比减少51%。

点评

　　1、2025Q2单季度业绩环比改善，新增“中小零部件”产品收入。2025H1，公司营收5.99亿元，同比减少18%，其中，铸造高温合金收入1.69亿元，同比减少39.62%，变形高温合金收入2.77亿元，同比减少0.24%，特种不锈钢收入0.31亿元，同比减少19.38%，其他合金制品收入0.64亿元，同比减少27.28%。公司新增“中小零部件”产品收入，2025H1实现收入849万元。2025Q2单季度，公司实现营收3.13亿元，同比减少18%，环比增长9%，实现归母净利润0.51亿元，同比减少49%，环比增长23%。

　　2、收入规模、产品结构等因素影响下毛利率同比降低，费用控制良好。2025H1，公司销售毛利率27.92%，同比降低10.42pcts，其中，铸造高温合金毛利率39.40%，同比降低11.43pcts，变形高温合金毛利率25.58%，同比降低4.88pcts，特种不锈钢毛利率38.39%，同比降低3.47pcts，其他合金制品毛利率15.49%，同比提高2.40pcts，中小零部件毛利率-5.50%。2025H1，公司四费费率9.40%，同比提高1.16pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.04%、3.91%、4.36%、0.08%，分别同比提高0.39pcts、提高1.09pcts、降低0.51pcts、提高0.19pcts。

　　3、订单大幅增长，零部件业务有望开启第二成长曲线。截至2025H1末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为17.50亿元，较2024年末的3.03亿元增长478%，其中，2025-2027年预计确认收入分别为5.55亿元、5.30亿元、6.65亿元。公司以图南智造、图南部件两家子公司为主体开展中小零部件生产制造、销售业务，子公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为14.50亿元，其中，2025-2027年预计确认收入分别为3.00亿元、5.00亿元、6.50亿元，零部件业务有望开启公司第二成长曲线。

　　4、我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.02亿元、3.65亿元和4.36亿元，对应当前股价PE为40、33、28倍，维持“买入”评级。

风险提示

　　公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。