一边借钱一边存钱，协创数据太野了

作者 | 清予

编辑 | 汪戈伐

大规模举债买服务器，又腾出70亿现金去存银行，似乎是两件看起来矛盾的事。

8月4日，协创数据连发两则公告：一是拿出最高70亿元自有资金做委托理财，其中60亿元用于协定存款；二是将跨境人民币资金池额度从18亿元提至47亿元。消息出来当天，股价收盘涨17.68%，报241元，总市值站上1179亿元，全天成交额超过86亿元。

今年以来，协创数据股价累计涨幅已超100%。两年前，这家公司的主业还是给别人代工存储设备和摄像头。现在，它一边在全国多个城市扩建算力中心，一边拿着手头的现金理财，背后却是快速膨胀的债务。

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耿康铭在创立协创数据之前，在富士康待了将近十年，做过工程、采购、产线管理，把供应链那套东西摸得比较透。2005年出来单干，从U盘和存储模组切入，后来做摄像头代工，2013年搭上了物联网智能摄像机的风口，给小米、360这些企业供货，2020年把公司送上了创业板。

但上市之后很长一段时间，公司估值都不高，主业天花板明显。存储代工赚的是加工费，毛利率常年压在10%以下；摄像头这块同质化严重，客户持续压价，到2025年该业务营收已同比下滑超三成。

转机出现在2024年，公司通过香港子公司拿到了英伟达NCP云合作伙伴认证，在国内获得这一资质的企业很少，核心价值在于能优先拿到高端GPU的供货配额。

踩着这个资质，协创数据开始往AI服务器集群建设和算力租赁方向走，逻辑是：自己买服务器，建好机房，按使用量租给需要算力的企业，类似于电力公司卖电，而不是自己造发电机。

效果体现在2025年的年报里，公司全年营收122.36亿元，同比增长65%，归母净利润11.64亿元，同比增长68%。拆开来看，智能算力板块当年收入27.61亿元，同比增幅达1727%，营收占比从前一年的2.04%跳升至22.57%。

到2026年一季度，营收60.85亿元，同比增长192.9%，归母净利润7.50亿元，同比增长343.45%。7月发布的中报预告显示，上半年归母净利润预计在15亿至19亿元之间，中值已超过2025年全年利润。

目前公司在北京、上海、乌兰察布、廊坊、广州等地均已布局算力中心，截至一季度末已交付计费的算力规模约3.2万P，出租率维持在95%以上。

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协创数据这两年的扩张方式很直接：大量举债，持续买服务器，靠租金收回来。

2025年全年，董事会分五批审议通过服务器采购预案，累计金额达212亿元；2026年2月又追加了一笔110亿元的采购议案。

融资端，公司先后与工银金融租赁、兴业金融租赁签下合计42.48亿元的租赁合同，用融资租赁的方式把付款周期拉长。加总下来，通过直接采购和融资租赁撬动的算力服务器资产超过360亿元。

这套打法也把负债率推到了一个让人不安的位置，2023年末资产负债率为52%，此后逐年走高，到2026年一季度末已升至85.89%。有息负债合计约180亿元，而账面货币资金约29亿元，两者之间的缺口相当明显。

利息支出同样在快速上升：2025年全年财务费用3.17亿元，而仅2026年一季度单季便已达到2.28亿元。折旧端的压力同样不小，2025年固定资产折旧超过6.21亿元，同比涨幅超415%，后续随着更多服务器到货入账，这个数字还会继续走高。

另一个值得注意的细节是关联交易的体量，2026年公司全年关联交易额度从最初的33亿元，经三次追加后预计突破78亿元，涉及向关联方采购存储芯片、购买算力服务及服务器等。高度依赖关联渠道完成采购和销售，在规模扩张阶段并不罕见，但也会对外部投资者的判断造成一定遮蔽。

从盈利质量来看，协创数据智能算力业务2025年毛利率为25.53%，行业内普遍认为这类业务要真正跑通，毛利率至少要维持在35%左右，同时GPU利用率须达到八成以上。公司当前水平距离这条线还有一定空间。

对此，耿康铭在7月股东会上的说法是：现在没看到算力闲置，国产芯片今年初已经卖完，等推理应用大规模起量，需求还有一波。

6月推出的80亿元定增方案，已于7月股东会通过，其中近47亿元用于新建智算中心，超18亿元用于存储产线升级，同步推进的港股上市也被认为将为海外扩张输送资本。钱的故事还在继续写，但怎么收尾，得看后面几期财报给不给力。