国联民生证券-锋尚文化-300860-亚冬会助推Q1增长，C端文旅实现突破-250530

（转自：研报虎）

事件

　　公司发布2024年年报：实现营业收入5.8亿元，同比下降14.4%；归母净利润0.4亿元，同比下降68.9%；经营性现金流量金额1.3亿元，同比回正。公司发布2025Q1财报：实现营业收入0.9亿元，同比增长171.1%；归母净利润-0.01亿元，亏损同比收窄。此外，公司拟每10股派发现金股利2.1元(含税)，合计0.4亿元。

亚冬会贡献Q1业绩，C端文旅演艺实现突破

　　公司2024年营收同比略降，分业务来看：1)大型文化演艺活动板块营收2.2亿元，同比下降52.1%，主要系当期整体处于大型项目“小年”。期内完成包括第十四届全国冬季运动会、第六届世界佛教论坛、第十二届全国少数民族传统体育运动会等相关大型项目；2)文化旅游演艺板块营收3.5亿元，同比增长65.5%，其中上海六三二(公司持股60%，2024年收入3220万元、净利润767万元)、《湘湖.雅韵》(公司持股75%)、《海上有青岛》(公司持股30%)三台C端文旅演艺运营贡献增量。公司2025Q1营收回升、利润亏损收窄，主要系第九届亚冬会开闭幕式项目于2月首演，项目金额0.88亿元已于2025Q1确认收入。

收入结构持续优化，新技术赋能文化演艺

　　截至2024年底，公司在手订单金额3.68亿元，其中大型文化演艺0.88亿元，文化旅游演艺2.8亿元。其中大型综合演绎策划实施整体服务项目《如梦大同》已于5月1日首演，预计于2025Q2确认收入。此外，C端文旅运营项目中，《湘湖.雅韵》、《海上有青岛》已分别于3月15日/5月1日开启2025年演出季首演，有望于全年维度贡献业绩，提升整体业务稳定性和盈利水平。此外，公司在AI、AR/VR、无人机等新技术方面储备丰富，已在多个国家级活动项目中应用落地。

盈利预测与投资建议

　　考虑到公司项目确认节奏，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.37/7.65/8.79亿元，同比增速分别为10%/20%/15%；归母净利润分别为1.19/1.70/2.03亿元，同比增速分别为185%/43%/19%。截至2025Q1，公司账上货币资金及交易性金融资产合计29.2亿元。鉴于公司行业龙头地位稳固，收入结构持续优化，维持“买入”评级。

　　风险提示：重大项目执行，下游行业投资增速放缓，应收账款余额增加的风险。