维康药业三年连亏，去年巨亏2.27亿，今年靠借债实现一季报扭亏

上市刚满5年，曾经被寄予厚望的中药创新药企业维康药业，如今却陷入了越亏越多的泥潭。4月29日，维康药业披露了2025年年报与2026年一季报，两份报告呈现出的巨大反差，让市场对这家公司的“困境反转”产生了强烈的疑问。

2025年巨亏2.27亿，连续三年亏损越亏越多

投资参考网记者注意到，2025年，维康药业交出了一份堪称惨淡的年度成绩单。全年实现营业收入2.25亿元，同比大幅下滑35.86%；归属于上市公司股东的净利润为-2.27亿元，同比亏损扩大54.21%，这已经是公司连续第三年出现亏损。

从业绩走势来看，公司的亏损正在加速扩大。2023年，公司归母净利润仅亏损895.43万元，刚刚陷入亏损泥潭；2024年，亏损直接扩大到了1.47亿元；到了2025年，亏损进一步扩大到了2.27亿元，三年累计亏损已经超过了3.83亿元，几乎亏掉了公司上市时一半的净资产。

对此，公司在年报中解释，业绩大幅下滑主要有三个原因：首先是公司固定资产规模较大但产能利用率不高，计提了4456.30万元的固定资产减值准备；其次是产品销售单价下降，销售数量不及预期，导致营收和毛利率双双下滑；最后是部分存货进入近效期，计提了2974.72万元的存货减值准备。

不过，除了这些减值计提之外，更值得警惕的是公司的研发投入正在大幅缩水。投资参考网记者梳理发现，2025年公司的研发费用仅为937.13万元，同比大幅下降33.94%。而这已经是公司连续第二年砍研发了，2024年，公司的研发投入就已经从2023年的4279.82万元，降到了1418.59万元，2025年进一步砍到了不足千万。

与之对应的是，公司的研发投入占营收的比例，也从2023年的8.24%，降到了2024年的4.04%，2025年微升到4.16%，但绝对值依然在大幅下滑。作为一家曾经主打中药创新药的药企，研发投入的连续缩水，不得不让市场担忧其长期的技术竞争力。

此外，在利润分配方面，2025年公司计划不派发现金红利，不送红股，也不以公积金转增股本，这已经是公司连续第二年不进行分红了。

现金流缺口扩大两倍，靠借债续命

不过，就在市场以为公司还在泥潭里挣扎的时候，2026年一季报却突然交出了一份“扭亏为盈”的成绩单，让不少投资者眼前一亮。

数据显示，2026年一季度，公司实现营业收入6966.20万元，较上年同期仅微降0.16%，营收规模几乎没有任何增长；但归属于上市公司股东的净利润却达到了174.32万元，同比大幅增长117.69%，成功实现了扭亏为盈；扣非净利润更是达到了332.55万元，同比增长131.54%，看起来主业盈利修复的迹象十分明显。

但是，亮眼的盈利数据背后，却藏着更严重的隐忧。投资参考网记者对比数据发现，与净利润的大幅修复形成鲜明反差的是，公司的经营活动现金流不仅没有转正，反而出现了更大的缺口。

2026年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-2089.69万元，上年同期为-648.86万元，同比大幅下降222.06%，经营现金流的缺口直接扩大了两倍多。这意味着，公司的主业造血能力，不仅没有修复，反而进一步恶化了。

从现金流明细来看，本期销售商品收到的现金较上年同期减少了2153.72万元，而支付的各项税费却大幅增加了1036.71万元，这直接导致了经营现金流的缺口进一步扩大。这也意味着，公司的主业根本没有赚到钱，所谓的扭亏，只是账面上的数字游戏。

值得关注的是，截至一季度末，公司的应收账款余额达到了1.39亿元，较上年末大幅增长26.77%。为了维持营收规模，公司不得不放宽了信用政策，但是这也带来了坏账风险的提升，本期公司已经计提了273.85万元的信用减值损失，正是为了应收款的坏账准备。

与此同时，公司的债务压力也在大幅提升。一季度，公司的短期借款同比大增118.41%，筹资活动产生的现金流量净额达到了7338.64万元，同比大幅增长5725.88%，从上年同期的净流出130.47万元，直接变成了净流入7000多万。

也就是说，公司一季度的资金，根本不是主业赚来的，而是靠借新债来的。靠着砍销售费用、砍研发费用，再加上借债，公司才勉强实现了单季度的扭亏，但是背后的现金流恶化，却被很多投资者忽略了。

净资产两年缩水34%，靠砍费用借债能撑多久？

事实上，维康药业的困境，已经不是一天两天了。此前，公司在2021年登陆创业板，当时顶着中药创新药的光环，一度被市场看好。但是上市之后，公司的业绩却一年不如一年。

从资产端来看，2023年末，公司的归母净资产还有13.91亿元，到了2025年末，已经降到了9.10亿元，两年的时间，缩水了34.58%，几乎亏掉了三分之一的家底。而公司的资产总额，也从2023年末的20.62亿元，降到了2025年末的12.51亿元，缩水了近40%。

正因为如此，市场对于公司一季报的扭亏，产生了巨大的疑问：公司为了避免被ST，是不是在刻意砍研发、砍销售费用，靠借债来粉饰短期的业绩？

要知道，作为一家中药创新药企，公司曾经规划了多个创新药管线，比如1.1类中药创新药参丹通脑滴丸、黄甲软肝颗粒，还有经典名方一贯煎的研发。但是，随着研发投入的连续缩水，这些管线的推进速度，恐怕会进一步放缓。

公司在年报中表示，2026年将继续推进核心研发项目，加大科研经费投入，但是从过去两年的动作来看，公司已经连续砍了两年的研发，现在能不能真的加大投入，还要打一个问号。

更重要的是，靠着砍费用、借债，公司能撑多久？随着短期借款的大幅增加，公司的偿债压力也在提升，一旦后续筹资环境出现变化，公司会不会面临资金链断裂的风险？

当一家中药创新药企，宁愿砍研发、借高息债来粉饰单季度的盈利，投资者真的敢赌它的困境反转吗？

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