东方证券-盛德鑫泰-300881-2025年半年报点评：毛利短期回落盈利承压，高端产品驱动成长可期-250921

（来源：研报虎）

核心观点

　　原料成本上升导致盈利能力回落，依然看好公司业绩潜能。公司发布2025年半年报，实现营业收入14.9亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润8456万元，同比下降31.36%。25H1公司主业不锈钢管由于原料价格涨幅较大，使得毛利率较上年同期下降6.48PCT，此外公司计提了较大的应收账款坏账损失，影响了盈利能力。但我们依然看好公司的业绩潜能，根据公告，公司收到“东方电气2025年6月至9月小管框架采购”项目的成交以及“宝山、阳西、南阳等火电项目”需用钢管的中标通知书，两个项目金额占2024年营收约17%，产品涉及S30432、HR3C高等级不锈钢。24年公司超级不锈钢接单量及交付量创新高，不锈钢总交付量约为2万余吨。公司的高端不锈钢产品持续出货，有望修复公司的毛利率水平，我们看好公司持续的业绩潜能。

　　持续研发投入打造“护城河”，高性能产品有望迎接广阔空间。2024年我国电站锅炉产量同比增长31.8%，其中超临界、超超临界锅炉占比达75.6%。公司与西安热工院签署了共同研发700℃先进超超临界(A-USC)机组末级过热器用新型镍铁基HT700高温合金，研发成功后将处于行业垄断地位。目前产品已进入小批量试制阶段，参数性能达标。截止2025年7月，国内火电投资建设完成额累计同比增速达到52.42%，我们认为，在下游火电需求有望维持高增速的情况下，公司的高性能超超临界机组用产品有望迎接更广阔的应用蓝海。

　　布局汽车零部件行业，打造盈利增长第二曲线。公司收购江苏锐美布局新能源汽车轻量化和电趋动的生产和研发，24年汽车配件营收同比大幅增长近250%。2024年国内新能源汽车渗透率已达到52.87%，截止25年7月新能源汽车产销量累计同比增长38.48%和37.99%。我们认为，在新能源汽车行业景气度有望持续的预期下，公司适时扩展生产能力外延布局汽车零部件行业，有望打造盈利第二曲线。

盈利预测与投资建议

　　我们调整相关产品的销量和毛利等，预计2025-2027年归母净利润分别为1.90、2.15、2.46亿元，EPS分别为1.72、1.95、2.24元(原2025-2026年预测值为2.14、2.36元)。按照DCF法估值，给予公司目标价39.41元，维持买入评级。

风险提示

　　合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、煤电市场景气度不及预期风险