稳健医疗：618业绩优异 券商评估成长逻辑有望兑现

5月以来，稳健医疗（300888.SZ）总计接受了包括招商基金、中金公司等在内的60余家机构投资者调研，以及多家券商给出“买入”、“强烈推荐”、“增持”评级。根据稳健医疗最新披露的投资者关系活动记录，公司向投资者详细介绍了公司的整体经营情况、发展战略及未来规划，展示了其在医用耗材和健康生活消费品两大业务板块上的坚实基础，以及“稳健医疗”和“全棉时代”品牌协同发展。

近年来，在消费品行业多变的行业环境下，经受住了市场考验，全棉时代展现出了品牌韧性。2024年，全棉时代将继续聚焦战略品类，通过研发创新和整合营销提升核心品类的行业排名，线下门店拓展将提速，线上持续渗透，努力提升盈利能力。

2023年，医疗业务板块经历了从团队建设、产品结构到产能、库存的一系列深度调整，确保医疗业务板块沿着既定战略稳步推进，经营状况持续向好。2024年被公司视为“新元年”，凭借医疗业务板块近几年在品牌知名度、产品力和管理能力上的深厚积累，公司管理层对未来的发展充满信心。

一朵棉花改变世界，全棉时代618成绩领先

在今年的618大促期间，全棉时代交出了亮眼答卷。5月20日至6月20日期间，全棉时代全渠道销售额同比增长超过15%。通过产品创新升级、新品迭代和精准营销，全棉时代的洗脸巾、婴儿棉柔巾、纱布浴巾三大品类在天猫、京东、抖音电商平台的销售额均排名第一。传统第三方平台如天猫和京东增速明显，而抖音和拼多多平台也实现了突破性增长，展示了强劲的市场表现。

公司表示，全棉时代在市场考验中经受住了压力，每个业绩期都交出了增长的答卷，表现出较强的发展韧性。全棉时代不断修炼内功，重点品类市场占有率保持领先，渠道经营能力不断提升，会员基数持续增加，品牌心智不断筑牢。

在回答关于全棉时代营业利润率提升趋势的问题时，公司表示，通过差异化定位渠道拓展等经营举措，2023年全棉时代实现营收42.6亿元，同比增长6.4%，与公共卫生事件发生前的2019年相比增长41.7%，同时2023年毛利率达到56.9%，同比提升3.9个百分点；实现营业利润额4.9亿元，同比增长24.0%；营业利润率为11.4%，同比提升1.7个百分点，实现了营收和利润均增长的高质量发展。2024年，公司将继续通过折扣管控、降本增效、新品迭代和精细化运营管理等多管齐下，推动盈利能力持续提升。

分产品类别来看，2023年线下门店逐步恢复，成人服饰和其他纺织消费品门店成为增速最快的品类，销售额同比增长分别为21.7%和17.1%。干湿棉柔巾作为核心爆品实现营收11.9亿元，同比增长2.8%，营收占比达到14.5%。全棉时代卫生巾全年营收5.9亿元，同比增长4.2%。通过构建差异化、竞争性的产品矩阵，全棉时代多个重点品类营业收入得到增长。

同时，全棉时代加速渠道拓展，线下门店收入显著回升。2023年，线下门店营收13.6亿元，同比增长18.7%；在线上渠道，公司实现营收25.8亿元，同比增长1.2%；商超渠道实现营收2.4亿元，同比增长4.3%。

关于线下渠道的拓展计划，稳健医疗表示，全棉时代门店不仅承载品牌宣传、产品体验和用户引流功能，截至2023年末，全国门店数量仅有411家，进驻城市及店铺数量还有很大空间。2024年，全棉时代将按照“一二线城市直营加密，核心三四线城市加盟”的策略，加速线下门店拓展，全年计划新增约100家门店，目前计划正在稳步推进中。

常规医疗业务彰显韧性，看好公司长期发展

对于医用耗材业务，稳健医疗也进行了详细介绍。2024年第一季度，医疗业务各品类增速稳定。传统伤口敷料为医疗业务贡献了约1/3的营业收入，高端敷料、手术室耗材及健康个护品类增速较快，整体医疗业务稳中有序推进。尽管美国对部分医用耗材加征关税，但公司受到的影响有限，出口到美国的口罩产品收入占医疗板块比重不到1%。公司将加快本土化进程，降低政策风险。2023年，稳健医疗的医用耗材业务在海外渠道实现营收14.5亿元，同比增长高达15.4%，占医疗板块营收的37.5%，在压力下充分展现了强劲的增长韧性。

回顾稳健医疗在2023年的表现，医疗业务自去年以来就维持着稳定发展的态势。具体来看，2023年常规医用耗材业务实现营收29.5亿元，同比高增17.3%，与公共卫生事件发生前的2019年相比增长203.7%。其中，营收占比最大的传统敷料实现营收11.5亿元，同比增长7.0%，而高端敷料和手术室耗材业务分别实现营收6.0亿元、5.6亿元，同比增长幅度高达27.7%、17.7%。结合2024年第一季度的最新经营情况，可得知公司2023年医疗业务稳步推进的增长趋势得到延续，未来有望继续维持业务的稳健发展。

中信证券在研报中表示，公司拥有消费和医疗两大业务，产品品类不断创新，精细化的渠道运营策略持续提高运营效率，两大主业有较强的增长性，其中全棉时代业务近年来增长稳健，2019年来CAGR为9%，品牌力突出、核心品类表现强势，医疗业务公共卫生事件影响已过，此前在产业链横向并购的医疗耗材企业所形成的协同有望逐步体现。公司长期发展空间广阔，维持“买入”评级。

中金公司认为，全棉时代销售数据亮眼，战略品类产品迭代带动市场份额提升，线上线下渠道拓展贡献业绩增量，精细化运营有效提升盈利能力，同时医疗业务品类端高端敷料、手术室耗材等品类优势领先，渠道端国内2B医院导入顺利、在手海外订单充足，营收有望延续快增，后续医疗业务成长性有望恢复。综合来看，公司医疗、消费双轮驱动，叠加国内2B医院导入和海外订单等需求增长，未来还有很大的成长空间，维持跑赢行业评级。

此次调研活动不仅让投资者全面了解了稳健医疗的经营现状及未来规划，也增强了市场对公司发展的信心。稳健医疗将继续在医用耗材及健康生活消费品领域深耕细作，保持稳健的增长势头，迎接未来的挑战与机遇。