华福证券-稳健医疗-300888-品牌向上，稳健而行-250529

（转自：研报虎）

投资要点：

经营回归常态化，24年发布激励显信心，25年品牌向上

　　公司成立于1991年，目前已发展成为国内品牌力领先的医疗+消费大健康企业，旗下两大主品牌“winner稳健医疗”品牌和“Purcotton全棉时代”，业务范畴覆盖伤口护理、感染防护、个人护理、家庭护理、母婴护理、家纺服饰等领域。公司于24年底推出股权激励方案，考核收入不包括24年8月后并表标的，2025-2027年收入年增长触发值/目标值分别不低于13%/18%。2024年实现营收89.8亿元、同比+9.7%，归母净利6.95亿元、同比+19.8%，扣非净利同比+43.4%；1Q25营收、归母净利、扣非净利分别同比+36.5%、+36.3%、+62.5%，Q1医疗板块、消费品板块营收分别同比+46.3%、28.8%。至此，我们认为公司已逐步走出全球公共卫生事件基数影响，各业务板块未来经营有望恢复常态化发展。

消费品板块：爆品势能显现，打造“全棉全品类”品牌心智

　　 Purcotton全棉时代背靠母公司强大医疗背景，以全棉水刺无纺布为技术开端，不断丰富产品品类，消费场景覆盖母婴、女性、家居的整个家庭消费，构建“全棉材料科技”护城河，打造“全棉全品类”品牌心智。产品方面，核心爆品棉柔巾百亿级市场容量，1Q25增速38.6%保持向上势头，作为品类首创者，公司多年坚持纯棉品质、在消费者中已建立稳固品牌形象。卫生巾千亿级市场，1Q25实现73.5%高增，近期行业品质舆情频出，医护级属性的奈丝公主在各大电商平台排名脱颖而出，25年公司将加大资源倾斜，有望打造另一款爆品。渠道方面，在消费渠道多元化的趋势下，公司多平台精细运营、线上线下融合、线下门店网络排布的渠道价值凸显，2024年公司线上收入+18.9%，抖音平台同比增近109%，线下以直营为主的实体门店实现近双位数增长，店效稳步提升。

医疗板块：内生+外延并进，打造医用耗材一站式解决方案

　　 Winner稳健医疗深耕行业三十四年，经营表现强韧性。24年下半年以来，医疗板块剔除GRI内生营收增长约12%。外销方面，1Q25公司医疗板块外销同比+84.1%，占比56%，主要销往欧洲、日本，美国占比较小，随着美国GRI收购完成，公司在本土化产能、渠道与运营能力进一步强化，利于以较低风险拓展海外市场。渠道建设方面，在公共卫生事件以后，公司借助美誉度的普及以及品牌新势力的打造，公司在B端医院、C端药店&电商领域扩大增量，在此前多项收购对产品线、渠道的补全加持下，医疗板块有望恢复并保持稳中向上发展趋势。

盈利预测与投资建议

　　2025年公司医疗板块内生业务有望回归常态化叠加并购贡献，同时消费品大单品势能快速提升，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.4亿元、12.4亿元、14.7亿元，分别同比+50.1%、+19.0%、+18.8%，目前股价对应25年PE为27X，略低于可比公司均值。考虑到公司医疗+消费、全棉+健康的业务模式与品牌属性稀缺，核心产品增长驱动强劲，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

　　行业政策及标准变化的风险、原材料价格波动的风险、市场开拓及市占率提升不及预期风险、商誉的减值风险