长城证券-爱美客-300896-2025H1业绩阶段性承压，收购REGEN提升核心竞争力-250904

（来源：研报虎）

　　2025年上半年收入利润均超20%下降，业绩仍有所承压。公司2025年上半年实现营业收入12.99亿元，较上年同期下降21.59%；实现归母净利润为7.89亿元，同比下降29.57%；实现扣非净利润为7.22亿元，同比下降33.70%；基本每股收益为2.62元，去年同期为3.72元。

　　毛利率有所下降，期间费用率显著增加，致盈利能力下降。公司2025年上半年毛利率为93.44%，同比下降1.48pct；费用端，公司期间费用率为28.88%，同比大幅增加10.08pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为11.10%、5.34%、0.39%、12.05%，同比分别增加2.58pct、增加1.25pct、增加1.79pct、增加4.46pct。2025年上半年公司净利率为60.90%，同比下降6.78pct。

　　通过股权投资对海外市场进行战略布局，持续提升公司核心竞争力。2025年上半年，公司控股子公司爱美客国际以1.90亿美元现金收购韩国的REGEN公司85%的股权。REGEN公司成立于2000年，是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。其已获批上市的产品主要包括：AestheFill与PowerFill，该两个产品的主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠。其中AestheFill的主要应用部位为面部，PowerFill的主要应用部位为身体。上半年末，AestheFill和PowerFill已经分别获得了35个和23个国家和地区的注册批准，公司已将REGEN公司纳入合并报表范围。REGEN公司核心产品AestheFill与PowerFill均以PDLLA微球与羧甲基纤维素钠为主要成分，分别适用于面部与身体部位的软组织填充，具有生物相容性好、效果持久、安全性高等特点。AestheFill与公司已上市的凝胶类再生产品濡白天使形成协同，补充再生品类产品矩阵；同时搭配公司旗下嗨体、嗗科拉、宝尼达等众多产品，可为求美者提供更多元、效果更佳的解决方案，满足求美者在面部、身体等更多部位治疗的需求，为公司未来业绩的持续增长注入动力。通过此次并购，公司正从“本土市场领导者”向“全球产业链参与者”转型。

　　投资建议：公司历经20年的发展，已上市的主要产品为Ⅲ类医疗器械，拥有11款Ⅲ类医疗器械产品，应用于医疗美容的皮肤注射、填充和治疗领域。公司已成功推出“逸美”、“爱芙莱”、“宝尼达”、“嗨体”、“紧恋”、“濡白天使”等产品并上市销售。公司秉承“用科技成人之美”的企业使命，以“让生命有更高的质量和尊严”作为企业愿景，对国内医疗美容行业从产品、技术、服务到生态都进行了战略性布局，已经成为国内领先的医疗美容创新产品提供商。国内医美行业仍处于发展早期阶段，未来公司产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间，随着核心产品嗨体持续放量、濡白天使等新产品快速推广、经营效率持续提升，公司有望维持较高增长趋势。预测公司2025-2027年EPS分别为5.93元、7.21元、8.22元，对应PE分别为32.3X、26.6X、23.3X，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧的风险、产品质量风险、汇率风险、利率风险、价格风险。