营收利润三连跌！爱美客多元化四面出击，却陷入多线作战泥潭

曾经凭借高毛利、高增长被资本市场冠以"医美茅"称号的爱美客，如今正深陷业绩下滑与转型乏力的双重困境。在消费下行、行业竞争白热化的背景下，这家医美龙头企业不仅传统核心业务增长失速，寄予厚望的多元化战略也因布局滞后、资源分散、协同不足等问题举步维艰，千亿市值缩水后，其突围之路愈发迷茫。

业绩颓势的蔓延已非短期现象。最新财报显示，2025年前三季度爱美客营业收入18.65亿元，同比下滑21.49%；归母净利润10.93亿元，同比降幅扩大至31.05%，扣非归母净利润更是锐减36.20%。这已是公司自2025年上半年出现上市以来首次营收净利润"双下滑"后的持续恶化，曾经引以为傲的增长神话彻底破灭。回顾近四年发展轨迹，爱美客的增长动能衰退清晰可见：2021年营收与净利润增速分别高达104.13%和117.81%，到2024年已骤降至5.45%和5.33%，近五年营收复合增长率从上市初期的超50%断崖式跌至18.7%，增长引擎全面熄火。

业绩崩塌的背后，是核心产品的集体失速。作为爱美客的"现金牛"，以"嗨体"为核心的溶液类注射产品和"濡白天使"主导的凝胶类注射产品，2025年上半年营收分别同比下滑23.79%和23.99%，两大支柱产品同时陷入增长困境，直接导致公司基本盘动摇。尽管公司仍维持93.36%的高毛利水平，但较上年同期已下降1.44个百分点，叠加市场竞争加剧带来的定价压力，盈利能力进一步承压。资本市场对其信心持续受挫，动态市盈率从2021年巅峰时期的300多倍大幅回落至30倍左右，总市值较最高点蒸发约1200亿元，即便仍居A股美容护理板块市值榜首，但其行业龙头的估值溢价已近乎消失。

面对传统医美业务的增长天花板，爱美客选择押注多元化转型，试图通过跨界布局打开新增长空间。从化妆品新原料、毛发医疗，到减肥药、肉毒素、光电抗衰仪器，再到收购韩国公司切入童颜针赛道，公司在美丽健康领域四面出击，看似布局全面，实则暴露了战略焦虑。一系列跨界动作不仅未能形成有效突破，反而因盲目跟风、缺乏核心优势陷入被动。

最突出的问题是布局滞后，错失先发优势。爱美客切入的每一个赛道，都已是巨头林立的红海市场。在化妆品新原料领域，2025年上半年新原料备案数量同比激增77.8%，超过80个新增备案中，珀莱雅、贝泰妮、敷尔佳等美妆龙头早已抢先布局，爱美客此时凭借"甘草查尔酮A"入局，既无技术壁垒，也无市场基础，难以形成差异化竞争力。减肥药赛道更是竞争惨烈，华东医药的利拉鲁肽注射液已率先获批上市，成为国内首款GLP-1类减肥药，而国内近20家企业扎堆研发该产品，10家企业进度已达临床III期及以上，爱美客的利拉鲁肽仍处于I期临床阶段，司美格鲁肽更是停留在临床前研究，研发进度大幅落后于头部企业，未来能否实现商业化落地、抢占市场份额仍是未知数。

肉毒素、光电抗衰等领域的布局同样面临类似困境。与韩国HuonsBP合作的A型肉毒毒素虽完成III期临床试验，但国内已有多家企业的同类产品获批上市，市场格局基本定型；作为韩国Jeisys公司抗衰仪器的独家经销商，爱美客缺乏核心技术掌控权，在仪器医美市场被赛诺龙、热玛吉等国际品牌垄断的情况下，渠道代理模式难以形成长期竞争力。而收购韩国REGEN公司获得的童颜针产品，虽属热门赛道，但面临国内同类产品的激烈竞争，且跨国收购后的整合效果、产品本土化适配等问题仍有待检验。

多元化转型不仅未能带来业绩增量，反而显著增加了公司的运营成本与经营风险。2025年前三季度，爱美客期间费用高达5.93亿元，较上年同期增加1.36亿元，其中销售费用增长12.37%，管理费用增长30.36%，研发费用增长26.67%，财务费用更是激增120.12%。在收入端持续下滑的背景下，支出端的大幅增长直接侵蚀了利润空间，形成"增收不增利"的反向循环。更值得警惕的是，这些跨界赛道均需要长期的资源投入，研发周期长、市场教育成本高，对于爱美客而言，持续的资金消耗将进一步加剧其财务压力，若新业务长期无法盈利，可能会拖累核心业务的发展。

战略协同性缺失则成为多元化转型的另一大硬伤。爱美客的跨界布局跨度极大，从医美注射产品到减肥药、化妆品原料、光电仪器，各业务的技术路径、生产工艺、市场渠道和用户群体存在显著差异。医美注射产品的核心用户是追求面部抗衰的中青年女性，而减肥药的目标群体是有体重管理需求的人群，化妆品原料的客户则是美妆生产企业，不同业务之间难以形成资源共享和协同效应。这意味着爱美客需要在多个战场同时作战，不仅要应对各领域的专业竞争对手，还要面临管理复杂度激增、资源分散、决策效率降低等问题，经营风险呈几何级数放大。

行业环境的变化进一步加剧了爱美客的突围难度。当前医美行业已进入结构性深度调整期，消费下行导致用户消费意愿减弱，理性消费观念兴起使得盲目医美需求减少，而行业监管趋严则加速了中小机构的出清，市场竞争从增量争夺转向存量博弈。在这样的背景下，爱美客既未能守住传统核心业务的市场份额，又未能在新赛道建立起竞争优势，陷入"旧业务增长失速，新业务造血不足"的尴尬境地。

从曾经的"医美茅"到如今的业绩承压、转型遇阻，爱美客的困境折射出医美行业龙头企业在转型期的普遍难题。对于爱美客而言，当前最紧迫的或许不是继续扩张赛道，而是收缩战线、聚焦核心，重新梳理战略布局，集中资源打造真正的核心竞争力。无论是深耕医美注射产品的技术创新与产品升级，还是聚焦少数具备协同效应的新赛道进行重点突破，都需要摆脱盲目跟风的战略焦虑，回归理性经营的本质。

然而，市场留给爱美客的时间已经不多。营收利润持续双降的态势若无法尽快扭转，资本市场的信心可能进一步受挫；新业务与核心业务的资源争夺若无法有效平衡，可能导致两头落空。千亿市值缩水的背后，是市场对其转型前景的担忧，未来爱美客能否打破困局、重塑增长曲线，不仅取决于其战略调整的速度与力度，更取决于其在新赛道的执行力与核心竞争力的构建，而这一切，都需要时间和市场的双重检验。