爱美客首现业绩双降市值蒸发1200亿 经营现金流净额降31%商誉激增至16.4亿

长江商报消息 A股“医美茅”爱美客（300896.SZ）经营业绩出现了拐点。

3月19日晚，爱美客披露了2025年年度报告。2025年，公司实现的营业收入、归母净利润分别为24.53亿元、12.91亿元，同比下降约19%、34%。

2025年，是爱美客史上首次业绩双降，也是近10年来归母净利润首次下降。2025年，爱美客的经营现金流净额为13.24亿元，同比下降31.29%。

2025年上半年，爱美客耗资近14亿元收购而来的“童颜针”完成并表，公司加快推进国际化布局。

从经营业绩数据来看，这次收购，对公司当前的经营业绩贡献有限。不仅如此，公司商誉激增近5倍，达到16.41亿元。

2025年，爱美客的两大产品营业收入均出现了下降，存货上升。

二级市场上，自2021年2月登上历史巅峰之后，爱美客的股价走势低迷。2026年3月20日，公司收盘价为128.88元/股，较巅峰时跌逾70%。目前，公司市值约390亿元，较巅峰时蒸发了约1200亿元。

爱美客将靠什么保住“医美茅”头衔？

业绩连续五个季度双降

“跌跌不休”，是市场对爱美客的经营业绩及股价走势的评价。

根据最近披露的年度报告，2025年，爱美客实现营业收入24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05%；扣非净利润的下降幅度更大，其为10.99亿元，同比降幅达41.30%。

爱美客之所以被称为“女人的茅台”，就是因为公司经营业绩出色。

此前的2016年至2024年，公司业绩持续快速增长，其中，2016年至2023年，营收净利同比增速均超过20%，2024年，二者的同比增速均放缓至5%左右。

这期间，公司营业收入从1.41亿元增长至30.26亿元，归母净利润从0.53亿元增长至19.58亿元，二者分别累计增长约20倍、36倍。

2025年，爱美客的业绩由增转降，并以两位数的速度下降。

从单个季度看，2025年第一、二、三、四季度，公司实现的营业收入分别为6.63亿元、6.36亿元、5.66亿元、5.88亿元，同比下降17.90%、25.11%、21.27%、9.61%；归母净利润为4.44亿元、3.46亿元、3.04亿元、1.98亿元，分别同比下降15.87%、41.75%、34.61%、46.85%。

相较营业收入，季度归母净利润下降幅度更大，且环比也明显下降。

如果加上2024年第四季度，爱美客的业绩出现了连续五个季度双降。

与经营业绩相关的经营现金流，2025年，爱美客的经营现金流净额为13.24亿元，同比下降31.29%。而且，2024年，这一指标也在下降，降幅为1.38%。

经营业绩下滑，经营现金流净额也为快速下降，一定程度上说明公司造血能力降低。

曾经综合毛利率高于贵州茅台的爱美客，毛利率出现了下降。2023年至2025年，公司综合毛利率分别为95.09%、94.64%和92.70%，连续两年下降。

一直以来，爱美客的财务状况较好。2025年，公司流动性依然充足，但财务费用出现了变化，为750.23万元。2014年以来，公司财务费用首次转正。这或可视为公司财务运营也出现了拐点。

核心产品卖不动16亿商誉高悬

爱美客的经营业绩罕见下降，与其核心产品卖不动直接相关。

爱美客靠玻尿酸起家，旗下主要产品为凝胶类注射产品、溶液类注射产品以及面部埋植线产品。以“嗨体”为核心的溶液类注射产品和以“濡白天使”为核心的凝胶类注射产品是爱美客明星单品，2023年、2024年，这两大业务合计为公司贡献的营收占比分别为98.57%、97.82%。

2025年上半年，两大产品贡献的收入占比为95.24%，出现了明显下降。2025年全年，这一比值为87.84%，大幅下降，首次降至90%以下。

“嗨体”的高光时刻出现在2021年，当年，爱美客溶液类注射产品实现营业收入10.46亿元，同比增长133.84%。2022年、2023年营收增速分别为23.57%、29.22%，2024年则降至4.4%。

2024年7月，华熙生物注射用透明质酸钠复合溶液（商品名“润致·格格”）获国家药监局批准上市，取得中国第二张复合溶液医疗器械三类证。

爱美客的“濡白天使”是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，但在2021年，竞品圣博玛的艾薇兰童颜针、华东医药的伊妍士少女针相继上市。2022年、2023年，爱美客以“濡白天使”为核心的凝胶类注射产品收入增速分别为65.61%、81.43%，2024年的增速则下降至5.01%。

2025年，公司的溶液类注射产品、凝胶类注射产品销售收入分别为12.65亿元、8.90亿元，同比下降27.48%、26.82%，不仅没有增长，反而大幅下降。

从销量上看，2025年，爱美客溶液类注射产品销售512.25万支，同比下降19.28%；凝胶类注射产品销售69.64万支，同比下降22.07%。

2025年，爱美客的销售费用为3.87亿元，同比增长39.72%，主要是人工费和广宣费、会议费增加。

在营销加大力度的情况下，两大核心产品销售收入反而以超过25%的幅度下降，说明爱美客遭遇的市场竞争加剧，公司遭遇了增长困境。

值得一提的是，2025年3月，爱美客宣布1.9亿美元（约合人民币13.86亿元）收购韩国REGEN Biotech, Inc.85%股权，将“童颜针”收入囊中，并借此走向海外市场。

正因为此次收购，爱美客的商誉激增至16.41亿元，同比增长近5倍。

二级市场上，2021年2月18日，爱美客的股价登高后持续回落，至2026年3月20日收报128.88元/股，跌幅已超过70%。目前，公司市值390亿元，较巅峰时近1600亿元蒸发了1200亿元。

16.41亿元商誉高悬，爱美客能否凭借“童颜针”打开国际市场，备受期待。

●长江商报记者 沈右荣

视觉中国图

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