贝泰妮：销售与研发并重助力国产替代 在高端赛道成功实现突围

同制造业相似，近年来国货化妆品也在加速国产替代进程，国人不再盲目崇拜洋品牌，贝泰妮（300957.SZ）等国产替代“扛把子”实现了高质量发展。

国家统计局数据显示，2022年度我国限额以上化妆品行业零售总额为3936亿元，同比下滑4.5%，为十年以来首次负增长。然而，2022年国货化妆品公司中就有多家业绩不降反增，如贝泰妮（300957.SZ）、华熙生物（688363.SH）等。

业内人士指出，同制造业相似，近年来国货化妆品也在加速国产替代进程，国人不再盲目崇拜洋品牌，贝泰妮等国产替代“扛把子”实现了高质量发展。

打脸国际巨头 业绩逆势增长

2022年，贝泰妮营收和归母净利润分别为50.1亿元和10.5亿元，分别同比增长25%和22%，2018-22年五年期间CAGR均为42%，业绩增长趋势不为大环境所动。

2023年一季度，贝泰妮业绩维持增长，营收和归母净利润分别为8.6亿元和1.6亿元，分别同比增长7%和8%。

3月30日，公司推出股票激励计划，2023-25年业绩考核目标为以2022年营收、净利润为基准，分别至少增长28%、61.28%和100%。分析人士认为，考核目标彰显公司发展信心，贝泰妮未来的业绩成长值得期待。

国产替代“扛把子”

Euromonitor数据显示，2022年贝泰妮旗下主要品牌“薇诺娜（Winona）”在护肤类产品市场排名第八，较2021年度爬升两位。

“薇诺娜（Winona）”品牌在我国皮肤学级护肤品赛道市场排名已连续多年稳居第一，且领先优势持续扩大，市场份额也由2012年的1.6%迅速增长至2022年的23.2%，头部效应非常明显。

而反观过去的外资主导品牌雅漾，市占率已经下滑至个位数。这一升一降之间，可见“薇诺娜（Winona）”品牌的国产替代进程之快。

（来源：华福证券，五大品牌在皮肤学级护肤品市场份额）

业内人士认为，“薇诺娜（Winona）”品牌之所以能够终结国货化妆品被外资品牌碾压的局面，主要在于其产品定位于高端皮肤学级护肤品细分赛道，而不是传统国货护肤品扎堆的低端低价护肤品。

这一点从利润率也可以看出，与珀莱雅（603605.SH）等公司相比，贝泰妮的毛利率相对较高，一直维持在75%以上。因此，在销售费用率均在40%左右、差距不大的情况下，贝泰妮的净利率水平也较高，常年维持在21%左右。

高研发打底 提升爆品打造能力

在化妆品行业，想要获得业绩增长和市场份额提升，最终都要依靠品牌和产品说话，而公司的“薇诺娜（Winona）”品牌已是市场中的佼佼者。

据悉，2022年“双11”期间，“薇诺娜（Winona）”品牌在天猫美妆类目排名第6，较去年同期上升两位，且是唯一连续5年“双11”上榜天猫美容护肤类目TOP10的国货品牌。

其中品牌核心“舒敏保湿特护霜”产品在“618”期间单品销售破亿，并继续蝉联天猫“双11”舒敏类面霜TOP1。

“薇诺娜（Winona）”品牌另一爆款清透防晒乳系列继续表现稳定，其他重要核心产品爽肤水类和面膜类也成功跻身市场前三。

除了已有的爆款产品，贝泰妮没有躺平吃老本，而是在不断打造新的大单品。

2022年，公司针对抖音渠道推出的“蓝铜胜肽修护精华液”系列新品，首发单日销售额突破800万；“618”期间推出的另一年度重点精华产品“舒缓保湿特护精华液”首发当月就登上天猫修护精华TOP4。

除了主品牌“薇诺娜（Winona）”外，公司也一直在完善品牌矩阵，以覆盖更多元的消费群体。

其中“薇诺娜宝贝（Winona Baby）”品牌延续自去年良好表现，获得2022年度天猫“双11”婴童护肤行业排名TOP4，其中核心大单品“舒润霜”和“温和倍护防晒乳”分别夺得天猫“双11”婴童乳液类目和防晒类目TOP1，成功在婴童护肤品类站稳脚跟。

2022年公司内部又孵化出国货首个高端专业抗老科技品牌——“瑷科缦（AOXMED）”，并已入驻线下专业机构销售；另外，专业祛痘品牌“贝芙汀（Beforteen）”系列产品也将于2023年首发问世。

上市两年，公司在做大做强主品牌“薇诺娜（Winona）”的同时，还能不断推出新品牌并产生大爆品，充分体现了公司的产品研发能力和品牌运营能力。

研发能力体现在数据上就是研发费用的投入，2022年公司研发费用同比增长125%至2.55亿元，研发费用率同比提高2.27个百分点至5.08%，均有较大提升。

公司坚持自主研发，2022年，依托云南省特色植物提取实验室平台，公司成立了创新原料研发中心，开展问题皮肤机制研究、创新原料靶点研究等。此外，公司也成立了独立的医疗器械研发部。

在“重销售、轻研发”的化妆品领域，贝泰妮显然颇为另类。

业内人士指出，重视研发是维持公司产品高端化的必由之路，也为旗下品牌与国际美妆巨头分庭抗礼打下了基础，这正是国货化妆品所稀缺的。

盈利质量好 厚待股东年年分红

公司资产负债表显示，占比最大的是货币资金和交易性金融资产项目，也就是现金和类现金资产，合计占总资产比例超50%，资产质量良好。

公司账上如此有钱，除了募集资金还有剩余外，主要得益于现金流量较好、赚到了真金白银。

2021年上市以来，公司经营活动产生的现金流量净额增长较快，累计达到17.2亿元，完全覆盖了已使用的募集资金额14.7亿元，公司往募投项目里投的钱已经通过自身经营又全都赚了回来。

公司募投项目均按计划顺利进行，其中具备高度自动化水平的新中央工厂工程进度已达91%，并将于2023年内建成投产，建成后将大幅提升自有产能，有利于保障产品质量和生产稳定性。

现金流好，公司也没有忘记回报股东。上市以来，公司年年分红，2022年利润分配方案预计现金分红约3.4亿元，累计分红金额占同期归母净利润的32%。

业内人士表示，作为国货化妆品，贝泰妮爆品不断，在外资品牌林立的高端赛道实现了突围，实属不易。