【西部晨会】贝泰妮：营销投入加码，强化C端运营能力推动长期价值
（来源：西部证券研究发展中心）
本期内容
【策略】A股牛熊复盘系列（一）：历轮牛市如何演绎？
【电力设备】特锐德（300001.SZ）签署日常经营重大合同点评：牵手宝马签署5.3亿元充电站合同，充电网龙头地位凸显
【美容护理】贝泰妮（300957.SZ）跟踪点评：营销投入加码，强化C端运营能力推动长期价值
【建筑材料】建材行业周报20241104-20241110：专项债券扩围促进房地产市场发展 持续关注四条主线
内容详情
【策略】A股牛熊复盘系列（一）：历轮牛市如何演绎？
2000年以来，A股总共经历了五轮完整的牛熊周期。历史几轮牛熊切换的关键时间点，核心宽基指数见底顺序不一，并有可能构筑出双底结构。这一轮市场普遍共识的顶部是在2021年12月13日，主要特征是2021年2月左右核心资产抱团瓦解，大盘股也随后见顶；双创板块的高点则在2021年7-8月，到了12月中证1000与万得全A先后见顶。在过去2年我们也看见市场出现了多轮政策底并带来了反弹行情，但很快经济复苏预期被多次证伪。在今年，市场构筑了2月、9月两个底部，大盘先见底，双创后见底但弹性明显更大，政策底再一次夯实了底部。
历史上牛市初期以小盘、成长演绎为主，随后扩散至牛市主线风格。在市场初步触底、酝酿以及反弹初期（第一阶段），随着政策底确立，市场在牛市初期关注点在于政策与流动性变化，多见小微盘股的活跃。但到了中后期，市场主线逻辑由牛市核心驱动力决定，大部分的领头行业有基本面改善预期：1）2005年股改与汇改后带来金融与周期的行情。2）2008年政策刺激带来是主要的强心剂，市场迎来全面反弹，先定价政策与内需，后期转向聚焦结构转型。3）2013年创业板率先启动的底层逻辑是是改革与创新，再切换至2014年的改革牛，再到2015年杠杆牛。4）2016年慢牛是供给侧改革与基本面驱动为主的价值蓝筹行情。5）2019年是政策维稳与风险偏好触底引发的，但最终主导核心资产牛风格的力量主要来自公募基金、外资等增量资金。
反弹行情步入2.0阶段。政策底探明后分子端分母端有望共振，市场仍处于中期缓慢震荡上行期。从牛市演绎来看，历轮牛市都有经历至少三个波段，牛市初期多有分歧（约十几、二十几的涨幅，随后回踩），市场经历整固再深入演绎。我们的大势研判体系也前瞻性地提示了市场自8月下旬步入战略低吸区间，9.18触发极端战略低吸点位。对标历史，自9月中下旬底部至10月8日的高点，万得全A累计上涨37%，上证指数累计涨约30%，双创板块累计涨约60%，且市场估值修复已经过半，预示着第一阶段行情已经得到较为充分的演绎。我们在节后提出，反弹行情步入第二阶段。
风格有望再平衡，关注成长扩散机会与顺周期资产发力。本轮行情中大盘率先触底，部分成长行业与周期股先行，地产、基建类、消费顺周期是最后才见底的板块，市场节奏仍反映经济的温差。往后看，以成长为代表的长久期风险资产的风险偏好有望中期继续震荡上行，顺周期底部反转有望来临，带来风格再平衡。结合估值与盈利预期来看，有色、社会服务、农林牧渔、食品饮料等行业仍有估值修复空间，钢铁、电力设备、传媒等行业有分子端修复弹性，但后续需要关注基本面是否证伪。
过去不代表将来，国内政策落地不及预期，国际形势出现重大变化。
【电力设备】特锐德（300001.SZ）签署日常经营重大合同点评：牵手宝马签署5.3亿元充电站合同，充电网龙头地位凸显
核心观点
事件：公司发布关于子公司特来电签署日常经营重大合同的公告。近期，公司控股子公司特来电与北京逸安启签署《充电站销售与服务合同》，合同总金额约52787.64万元（不含税），本次签署合同属于公司日常经营的重大合同。逸安启是华晨宝马与梅赛德斯-奔驰（中国）成立的合资公司，主营业务为建设并运营宝马和奔驰的品牌充电站。本次交易的标的系由特来电按照宝马要求建设并运营的充电站，包括但不限于充电桩、充电枪、电缆、液晶屏、充电功率柜、充电模块、光伏与锂电池储能系统、低压配电柜、高压箱式变压器、车档及地锁、防撞杆、监控、消防等各项配套设施及其对应供应商提供的配套维修、保养服务等服务权益以及充电站所在场地的承租权。交易对价中的场站设备及建设费用5年内结算完毕。
影响：本次合同的签署符合公司长远战略发展规划，同时进一步印证了市场对特来电充电网技术路线、平台运营、产品及服务、充电站投建能力等方面高度认可，有利于推动特来电业务发展、提升品牌影响力。本合同的顺利履行预计将对公司本年度及未来相关年度财务状况、经营成果产生积极影响。
点评：特来电成功签下宝马充电站重大合同彰显了公司在充电网业务行业龙头地位。根据充电联盟数据，截至2024年9月，特来电运营公共充电桩数量达63.97万台，同比+37%，其中公共直流桩数量达38.44万台，同比+38%。2024年1-9月份特来电累计充电量达93.53亿度电，其中9月份充电量达11.84亿度电，同比+44%，占全国公共充电量份额达23.5%，稳居行业第一。新能源汽车销量及保有量快速增加推动下游充电站建设及充电需求快速增长，特来电作为充电设备及充电运营龙头有望持续受益。
投资建议
公司充电网业务快速发展，我们预计2024-2026年公司实现归母净利7.71/10.81/14.18亿元，同比+56.95%/+40.20%/+31.20%，对应EPS为0.73/1.02/1.34元，维持“买入”评级。
风险提示
新能源车销量不及预期；充电桩建设不及预期；行业竞争加剧。
【美容护理】贝泰妮（300957.SZ）跟踪点评：营销投入加码，强化C端运营能力推动长期价值
核心观点
自有品牌薇诺娜维稳，悦江投资并表贡献收入增量。公司2024年前三季度实现营业收入40.18亿元，同比+17.09%；其中，悦江投资并表收入带动Za和泊美品牌贡献了约3.8亿元的收入，薇诺娜及其他品牌表现稳定，收入同比+5.98%。2024年公司推出了多款创新产品，如薇诺娜修白瓶和311次抛精华，并在9月全新升级了第二代特护精华，进一步提升品牌在高端敏感肌市场的渗透力。此外，子品牌薇诺娜宝贝专注于儿童护理，推出了宝贝防晒小喷雾，进一步丰富了敏感肌儿童护理产品线。
业务结构变化及推广投入加大，短期利润承压。业务结构的变化，包括新并入的品牌毛利率较低，导致公司前三季度毛利率下降2.69pcts至73.73%；销售/管理/研发费率为50.03%/8.45%/4.97%，分别同比+3.27/+1.33/-0.33pcts；公司加大品牌形象推广，增加了抖音等新媒体平台的投入，以及品牌代言和联名活动的广告宣传；包括员工持股计划的股权激励在内的一系列短期费用增加，使得利润短期承压，整体来看，公司2024年前三季度归母净利率同比下降6.56pcts至10.32%。
公司持续推进品牌矩阵的拓展和产品组合的优化，尤其针对敏感肌市场需求，扩大核心品牌的市场覆盖。同时，公司加强了在营销渠道上的创新与投入，通过多品牌、多渠道的策略抢占市场份额，以提升市场竞争力。此外，悦江投资的并入为公司在大众护肤品领域的布局提供了良好契机，有望进一步提升公司在C端市场的运营能力。从中长期来看，随着市场逐步回暖以及公司全渠道布局的深化，公司的盈利表现有望回升。通过不断加强品牌力、产品力和渠道力的综合提升，公司前景乐观可期。
投资建议
我们预计公司2024~2026年EPS为1.70/2.14/2.57元，对应最新PE分别为32.6/26.0/21.6倍，维持“买入”评级。
风险提示
新品牌孵化不及预期；渠道拓展不及预期；营销推广不及预期。
【建筑材料】建材行业周报20241104-20241110：专项债券扩围促进房地产市场发展 持续关注四条主线
核心观点
1、水泥：本周全国水泥均价425.5元/吨，环比+8.67元/吨（+2.08%），同比+51.50元/吨（+13.77%）。全国水泥煤炭价差316.30元/吨，环比+10.23元/吨（+3.34%），同比+72.81元/吨（+29.90%）。全国库容比66.69%，环比-0.06pct，同比-6.44pct。全国出货率53.8%，环比+3.1pct，同比-3.9pct。
2、玻璃：本周国内浮法均价1389.33元/吨，环比+60.70元/吨（+4.57%），同比-637.85元/吨（-31.5%）。玻璃-纯碱-天然气价差+197.70元/吨，环比+54.19元/吨（+43.18%），同比-376.52元/吨（-67.69%）。库存4350万重箱，环比+8.40%。
3、玻纤：本周无碱玻璃纤维纱均价3921元/吨，环比-70.83元/吨；中碱玻璃纤维纱均价为5350元/吨，环比持平；缠绕直接纱均价3650元/吨，环比-50元/吨；电子纱均价9200元/吨，环比持平。
4、储能：本周储能行业新招标储能项目新增1205.04MW（3644.11MWh）。
本周重要新闻及行业点评
地产链：专项债券扩围用于回收闲置存量土地。11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议审议通过近年来力度最大的化债举措，明确增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐性债务，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生。对于房地产市场而言，发布会上，蓝佛安表示，目前，支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。
本周投资组合
主线1：建材家居“以旧换新”。9月中旬以来全国各地快速推进建材家居的以旧换新工作，预计有望带动行业企稳，且长期看细分行业头部公司的逆周期成长能力一直存在，推荐伟星新材、欧派家居、索菲亚、北新建材、三棵树、东方雨虹、江山欧派、兔宝宝等。
主线2：华东水泥减产，价格快速上涨，预计Q4和明年利润出现积极改善，且水泥板块PB普遍低于1，未来市值管理值得期待，推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、塔牌集团、万年青。
主线3：重组预期。小市值、低股价且过去三年发布过重组计划但未完成的公司。
主线4：出口链。美国地产复苏+跨境电商产业趋势+低估值，推荐致欧科技、匠心家居、恒林股份，建议关注永艺股份、乐歌股份等。
竣工不及预期、地产超预期下滑、行业协同破裂。
证券研究报告：《晨会纪要》
对外发布日期：2024年11月13日报告发布机构：西部证券研究发展中心
慈薇薇（S0800523050004）ciweiwei@research.xbmail.com.cn
杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn
刘小龙（S0800523100001）liuxiaolong@research.xbmail.com.cn
侯立森（S0800524070006）houlisen@research.xbmail.com.cn
吴岑（S0800524100002）wucen@research.xbmail.com.cn
李华丰（S0800521070003）lihuafeng@research.xbmail.com.cn
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