长城证券-贝泰妮-300957-2024年业绩承压，薇诺娜品牌护肤品市场排名进一步提升-250509

（转自：研报虎）

　　2024年收入端保持平稳，利润端下滑明显。公司2024年实现营业收入57.36亿元，同比增长3.87%；实现归母净利润5.03亿元，同比下降33.53%；实现扣非后净利润2.40亿元，同比下降61.12%；基本每股收益为1.20元，上年同期为1.79元。公司2025年一季度实现营业收入9.49亿元，同比下滑13.51%；实现归母净利润0.28亿元，同比下降83.97%；实现扣非后净利润0.21亿元，同比下降86.44%；基本每股收益为0.07元，上年同期为0.42元。

　　2024年毛利率保持平稳，期间费用率上升显著。公司2024毛利率为73.74%，同比略微下降0.16pct；费用端，2024年期间费用率为64.05%，同比上升4.28pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为49.97%、8.94%、-0.01%、5.15%，同比分别上升2.71pct、上升1.46pct、上升0.38pct、下降0.27pct。2024年公司净利率为8.63%，同比下降5.12pct。

　　薇诺娜品牌市场排名提升，继续领跑皮肤学级护肤品赛道。在皮肤学级护肤品的细分市场上，根据Euromonitor的统计数据显示，2024年我国皮肤学级护肤品市场规模约为339.60亿元，在2024年度化妆品类零售整体放缓的背景下仍保持同比约3.30%的增长，我国皮肤学级护肤品市场依然处于黄金发展期，皮肤学级护肤品赛道预计将继续支持我国化妆品消费市场恢复增长。根据Euromonitor的统计数据显示，2024年公司旗下“薇诺娜(Winona)”品牌在护肤类产品市场排名第八，较去年同期上升一位。其在我国皮肤学级护肤品赛道市场排名则连续多年稳居第一，2024年“薇诺娜(Winona)”品牌进一步扩大领先优势，国内皮肤学级护肤品赛道的市场份额较去年同期有所上升达到约20.70%，头部效应显著。公司和其以“薇诺娜(Winona)”品牌为核心的品牌矩阵在化妆品行业中具有明显的先发优势，并持续保持领先地位。

　　公司品牌定位清晰，具有优秀的品牌塑造能力。公司从创立之初致力专注于对敏感肌产品的开发，经过多年积累，已经拥有围绕“薇诺娜(Winona)”为核心的多个品牌，涵盖舒敏、防晒、美白、抗老、祛斑、祛痘等多个领域。其中，“薇诺娜(Winona)”品牌专注于敏感肌肤护理和修饰，是公司长期聚焦和深度打造的主要品牌，该品牌旗下产品线齐全，涵盖护肤品类、医疗器械类以及彩妆类几个大类。除此之外，公司还拥有“薇诺娜宝贝(Winona Baby)”、“瑷科缦(AOXMED)”、“贝芙汀(Beforteen)”、“姬芮(Za)”以及“泊美(PURE＆MILD)”等品牌，这些自有品牌具有不同的市场定位、能够覆盖不同的消费群体，公司品牌矩阵已基本形成，品牌梯队已构建，品牌优势已逐步建立。另外，公司通过专业的品牌形象建设与私域流量池的沉淀，打造高品牌忠诚度。凭借优秀的产品质量、精准化的营销策略、专业化品牌的口碑打造以及线下体验线上销售新模式的开拓，公司积累了一批品牌忠诚度较高的老客户。

　　投资建议：公司多品牌共同发展，专注于应用纯天然的植物活性成分提供专业、有效的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤，在产品销售渠道上与互联网深度融合的专业化妆品生产企业。公司以“打造中国皮肤健康生态”为使命，深入洞察消费者需求，以皮肤学理论为基础，结合生物学、植物学等多学科技术，持续进行产品研发和技术创新，不断向消费者提供符合不同皮肤特性需求的专业型护肤品和彩妆产品。预测公司2025-2027年EPS分别为1.81元、2.18元、2.48元，对应PE分别为23.1X、19.1X、16.8X，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险，销售平台相对集中的风险，销售季节性波动的风险，产品质量控制的风险。