【华西食品饮料】万辰集团（300972）：量贩业务延续高景气，盈利能力持续提升

华西食品饮料

公司发布半年报，24H1实现营业收入109.15亿元，同比增长392.45%，实现归母净利93.46万元，同比扭亏，扣非归母净利亏损308万元，同比减亏；24Q2实现收入60.85亿元，同比增长318.30%，归母净利亏损530万元，同比减亏，扣非归母净利亏损506万元，同比减亏。

公司为了优化整合产业资源，提升公司综合竞争力，拟以自有资金2.94亿元受让兴化德雯、兴化苏好、兴化几何合计持有的南京万好49%的股权。

（一）量贩业务延续高景气，竞争力进一步提升

上半年公司持续专注于量贩业务的高速高质量发展，门店数量快速增加、经营效率保持提升，品牌势能逐步累积，量贩业务实现营业收入106.74亿元，规模持续提升。

门店端，公司积极推进门店扩张计划，在长三角和华北等优势区域不断做深和加密，同时也在东北、西北、华南快速扩店，推动全国化布局，公司门店网络遍布全国26个地区，门店总数达到6638家，旗下“好想来品牌”成为全国知名连锁品牌。区域端，公司华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北门店数量分别达到4093/894/658/184/346/185/278家，在核心区域优势积累的同时不断扩大市场覆盖面。供应链端，公司已在全国设立了29个仓储中心，拥有超50万平现代化物流仓和数字化供应链系统，极大的提高了整体运输效率，供应链效率持续提升。

量贩业务Q2延续高景气，实现收入59.79亿元，环比Q1持续提升。

公司食用菌业务受市场行情变动、供需关系变化等市场因素以及Q2进入季节性价格淡季等因素影响，主要产品金针菇销售价格同比下降幅度较大，上半年食用菌业务实现营业收入2.41亿元，同比减少10.03%。

（二）量贩业务净利润稳步提升，盈利能力持续改善

利润端来看，剔除计提的股份支付费用后，上半年量贩业务实现净利润2.8亿元，其中Q1、Q2剔除计提的股份支付费用后的净利润分别为1.17亿元、1.63亿元，对应净利率分别为2.50%、2.72%，经营效益和利润水平稳步提升，主要得益于公司量贩业务规模效应日益显现，以及毛利率持续向好、供应链效率持续改善和费效比的有效提升。

食用菌业务上半年因主要产品价格同比下降幅度较大，毛利率和净利率同比均有较大降幅，上半年利润端有所亏损。

（三）拟收回部分少数股东股权，持续享受行业成长红利

公司拟以自有资金收购南京万好少数股东股权，一方面能够直接带来归母净利润的增厚，另一方面也为后续进一步提高子公司持股比例树立范本；经营层面此次收购完成后公司对南京万好的持股比例和管控力度进一步提升，有助于公司供应链一体化管理，进一步优化整合产业提升，提升公司量贩零食业务经营和盈利能力。

我们看好公司持续深化布局零食量贩，成长路径进一步清晰，旗下门店数量有望进一步提升，同时随着公司采购成本控制力提升以及不断降低商品损耗率，量贩业务毛利率有望稳步提升，同时仓储和营销等费用投放边际效用也将逐步提升，费用率仍有优化空间，整体净利率预计仍有较大的提升空间。中长期我们看好万辰借助上市公司平台优势，享受零食市场规模增长和渠道占比提升双重红利，实现规模扩张，持续享受行业成长红利。

（四）投资建议

参考最新业绩报告，我们维持公司24-26年营业收入243.52/333.69/371.73亿元的预测，维持公司24-26年EPS 0.70/1.92/2.83元的预测，对应2024年8月16日收盘价25.86元的估值分别为37/13/9倍，维持增持评级。

风险提示：开店进程不及预期、行业竞争加剧

证券分析师：寇星S1120520040004；

发布日期：2024-08-19

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