【华西纺服】华利集团（300979）：24Q4及25Q1受新工厂效率爬坡影响

（来源：华西研究）

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公司发布24业绩快报，预计24年公司收入/归母净利分别为240.0/38.4亿元，同比增长19.35%/20.0%，主要由于Q4新工厂投产、工人熟练度逐步爬坡影响毛利率；24Q4公司收入/归母净利分别为64.95/9.97亿元，同比增长11.9%/9.2%，收入增速较前三季度（22%）放缓主要由于高基数影响。

公司发布分红预案，每10股派发20元，分红率61%（同比提升17PCT），股息率3%。Q4销量增速12%，ASP持平。从量价来看，24年量/价为2.23亿双/107元，同比增长18%/2%，剔除汇率影响价格增加0.6%；拆分来看，根据我们测算，24Q4单季销量/价格增长12%/0%，剔除汇率影响价格持平， Q4产能利用率约为100%、同比提升2pct。

公司与 Adidas 开始合作，并于 2024 年 9 月开始量产出货。产能扩张方面，2024 年公司在越南的 3 家新工厂开始投产，印尼工厂已在 2024 年上半年开始投产，公司在中国新设的工厂以及印度尼西亚生产基地的另一厂区也于 2025 年 2 月开始投产。

投资建议

我们分析，目前市场主要担心24补库存高基数、DECKERS增速放缓、新工厂投产影响利润率，但（1）从品牌客户角度来说，虽然NIKE、DECKERS短期增速放缓，但公司仍有份额提升空间，且阿迪、ON、NB、REEBOK等贡献额外增量。从品牌近况来看，Adidas/DECKERS/NIKE/lululemon预计25年收入增长高单位数/15%/下滑中单位数/8-9%；从同行近况来看，裕元制造2月同比+14.9%（1月同比+1.1%）；来亿 2月同比+7.02%（1月同比+20.5%）；丰泰 2月同比+11.4%（1月同比-6.2% ）；钰齐 2月同比+45.01%（1月同比+15.1% ，2月高增主要受低基数影响）；（2）我们分析25、26年为公司CAPEX高峰，主要受新工厂投产影响，但我们认为这主要会短期阶段性影响利润率，长期收入空间和利润弹性更大、增速有望好于同业。

调整24年收入预测从235至240亿元，维持25-26年收入预测272/311亿元；调整24年归母净利预测从38.93至38.41亿元，维持25-26年归母净利预测45.34/52.28亿元；调整24年EPS预测从3.34至3.29元，维持25-26年EPS预测3.89/4.48元，2025年3月12日收盘价64.61元对应PE分别为20/17/14X，考虑公司大客户仍存在份额提升空间、以及快速扩产，维持“买入”评级。

风险提示：海外衰退风险；投产进度晚于预期风险；系统性风险。

证券分析师：唐爽爽S1120519090002；

发布日期：2025-03-13；

《华利集团（300979）：24Q4及25Q1受新工厂效率爬坡影响》

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