天风证券-华利集团-300979-新客贡献增量订单，中期分红70%-250817

（来源：研报虎）

公司发布2025中报快报

　　25Q2：营收73亿，同比+8%，归母净利9亿，同比-17%，净利率12%，同比-4pct；

　　25H1：营收127亿，同比+10%，归母净利17亿，同比-11%，净利率13%，同比-3pct；销量1.15亿双，同比+6%，ASP同比+4%；

　　上半年新客订单量同比大幅增长，较多新工厂处于爬坡阶段以及产能调配的安排使得毛利率短期承压。

　　公司拟每10股派发现金红利10元(含税)，中期分红率70%。

我们梳理近期华利核心客户财报情况：

1)NIKE，预期向好

　　 FY26Q1营收指引减少中单(此前减少中双持)，本轮指引较此前显著改善。

　　 FY25Q4营收同比-11%，净利同比-86%；所有地区均出现下滑，耐克品牌北美同比-11%，大中华区同比-20%。

　　2)Deckers，国际市场显著增长FY26Q2指引营收13.8-14.2亿美金。

　　 FY26Q1营收同比+16%，OP同比+24%，库存同比+13%；HOKA同比+20%占68%，UGG同比+19%占27%；国际市场显著增长但美国相对疲软。

3)VF，Reinvent转型显效

　　 FY26Q2营收指引减少2%-4%。

　　 FY26Q1营收同比-2%，调后OP亏损0.56亿美金，库存同比+4%；FY26Q1好于指引，营收增长由The North Face和Timberland推动。

4)PUMA，底部调整

　　全年指引营收减少低双(原同增低到中单位数)。

　　 FY25Q2营收同比-2%，净利润-2.5亿欧，库存同比+10%；美洲同比-0.5%占40%，亚太同比-3%占20%。

5)ON，强劲增长

　　上调全年指引，预计FY25收入同增至少31%。

　　 FY25Q2营收同比+32%，美洲同比+17%，亚太同比+101%。

调整盈利预测，维持“买入”评级

　　基终端需求疲软和关税影响，我们调整25-27年盈利预测，预计25-27年营收为263亿元、288亿元、319亿元(前值为272亿元、311亿元、358亿元)；

　　归母净利为40亿元、44亿元、47亿元(前值为40亿元、47亿元、55亿元)；

　　对应PE为15/14/13x。

　　风险提示：业绩快报仅为初步核算结果，具体财务数据以正式发布的半年报为准；消费疲软的风险，老客表现不及预期，工厂爬坡节奏不及预期等。