祥源新材(300980) 业绩有望迎来向上拐点

祥源新材产品应用领域广泛，核心产品IXPE、IXPP发泡材料主要应用于PVC地板、消费电子、汽车内饰、家用电器等领域，新业务PU泡棉、硅胶泡棉主要应用于新能源电池领域和3C电子领域，新业务拓展空间大。

2022年公司重点开发新能源电池领域新产品，用于电芯间缓冲隔热的阻燃聚氨酯PU发泡材料，用于电池模组密封和液冷板支撑的硅胶发泡材料，用于热失控的陶瓷化硅胶等。2023年6月公司PU泡棉、硅胶泡棉均实现量产。产能方面，可转债项目完全达产后，新能源相关产品产能合计1200万平方米，其中PU泡棉产能897.60万平方米、硅胶泡棉产能276.67万平方米、陶瓷化硅胶产能136.80万平方米。截至2023年10月，公司正在运行的PU泡棉/硅胶泡棉产线分别为6条/4条。客户方面，公司PU产品已应用于亿纬锂能、孚能科技、天津力神等动力电池产品以及小鹏、东风小康等品牌。公司硅胶产品已经应用于亿纬锂能、国轩高科，以及公司陶瓷化硅胶产品已应用于国轩高科、蜂巢能源等公司生产的动力电池中。

传统业务方面，2022年IXPE设计产能1.46亿平方米，产能利用率62.85%，其中IXPE销量0.88亿平方米，收入3.43亿，平均单价为3.9元/平方米。产能方面，越南、泰国工厂已于2023年下半年投产，有望持续提升公司竞争优势。2020年/2021年公司前五大客户销售额合计占比为29.17%/30.73%，在建筑建材领域，公司通过下游客户进入财富500强企业Home Depot、Lowe’s的供应体系，在电子消费领域，被应用于OPPO、vivo等知名品牌中。

公司在发泡材料行业深耕多年，持续拓展新材料，开拓产品在新领域的应用。伴随公司在越南、泰国建设的海外工厂陆续投产，产能布局逐步优化，新能源电池材料投入效益凸显，考虑到2023年整体行业需求承压，我们下调盈利预测，预计2023年-2025年归母净利分别0.51亿元/1.1亿元/1.5亿元(原预计2023年/2024年分别为1.30亿元/1.60亿元)，2023年-2025年PE分别为51/24/18X，维持“增持”评级。