“油茅”金龙鱼跌落神坛?

http://ddx.gubit.cn  2023-08-23 07:00  金龙鱼(300999)公司分析

原标题:“油茅”金龙鱼跌落神坛?

号称“油茅”的金龙鱼突然爆雷震惊了整个行业。

总市值超2000亿的“油茅”金龙鱼披露了最新财报,其中显示,2023年上半年实现营业收入1187.14亿元,同比下降0.64%;净利润仅有9.66亿元,同比下降51%,创上市以来同期新低;扣非净利润仅有0.14亿元,同比暴跌99%。

有媒体文章指出,“这是一份惨烈的财报,甚至是其上市以来交出的最差的一份中报。”披露后,金龙鱼便遭到资本市场疯狂抛售,8月14日盘中,金龙鱼股价一度暴跌超11%,截止当日收盘,跌幅仍高达10.1%,目前股价已跌破40元,最新总市值已经不足2000亿元,创上市以来新低。

面对崩塌的股价,“油茅”金龙鱼彻底跌落神坛。

更吊诡的是,业绩爆了大雷的情况下,金龙鱼却做出了高层薪酬上调的决定。今年上半年,金龙鱼职工薪酬微降0.57%,董监高薪水提高44.9%,总金额高达1266.7万。如此戏剧的反差到底代表了什么?金龙鱼到底怎么了?

冰冻三尺非一日之寒

中国的投资市场里,茅台是一骑绝尘的存在,以至于海外常说的“蓝筹股”,在中国投资人口中变成了另一种叫法,即该领域的“茅台股”,金龙鱼过去就在食用油赛道担当着这样的角色。

2021年,金龙鱼股价涨至最高点,145元/股的价格让无数人赞叹,市值将近8000亿元,超过三分之一的市占率稳稳胜于中粮旗下的“福临门”。公开资料显示,它在包装面粉现代渠道、包装米现代渠道的表现并不亚于老本行食用油,市场份额连续多年排名第一。

纵览金龙鱼股价走势会发现,“跌跌不休”这个泥潭里,金龙鱼早就是老玩家了。2021年2月,金龙鱼股价剧烈震荡,涨跌幅达到26.59%,超过140元的高光时刻消逝,自此金龙鱼股价一路下探。

截至发稿,金龙鱼股价定格在36.12元/股,近几个月基本都维持在40元水平线上下。论坛上被套牢的股民自嘲,上市时的迅猛涨势不过是一场大梦,“什么行业龙头永远有溢价空间,都是假的!”

据半年报,金龙鱼报告期内取得的营业收入为1187.14亿元,微降0.64%,净利润为9.66亿元,同比减少51.13%。接近砍半的净利降幅在很多公司身上已经算得上剧烈,但投资人们发现,这对金龙鱼来说还不是尽头。

上半年,金龙鱼的扣非净利润仅有0.14亿元,尚不足净利润零头,同比下降99.4%。除此之外,金龙鱼这次财报还创下了多个新低:半年净利润9.66亿元为公司上市以来同报告期最低;毛利率创公司上市以来新低;单季度净利润创上市以来新低。

食品产业分析师贺剑心表示,如此大的缺口,意味着金龙鱼此前一直被掩盖的诸多管理漏洞终于被揭开,“包括高管逆势涨薪这件事,金龙鱼有必要给投资者做出一个合理的解释,而不是假装无事发生。”

之所以说金龙鱼经营问题由来已久,贺剑心的理由也很充分。

回溯上市以来财报,2020至2022年,金龙鱼营收分别为1949亿元、2262亿元、2575亿元。增长尚算稳定,利润却逐年下降。

金龙鱼净利润自2020年的60亿元逐年滑落至30亿元,扣非后净利润更是以88亿元、50亿元到32亿元的速度锐减。2023年一季度,金龙鱼创造的收入为610亿元,小涨8%,净利润暴增646%至8.5亿元,但扣非后净利润同比下滑71%来到2.4亿元,二者差距为何如此之大,是投资界一直以来的迷思。

细分业务来看,造成增速失守的主要原因在于主营业务板块毛利率下降。

作为粮油巨头,金龙鱼的支柱业务分别包括食用油、大米、面粉在内的厨房食品,以及饲料原料及油脂科技两大块,前者占比约62%,后者占比为37%。

其中厨房食品在上半年的毛利率降幅为0.49%,金龙鱼在财报中给出的解释是原材料价格上涨,压力传导至负责加工销售的金龙鱼一端。值得注意的是,这不是短期受损,2020年至今,金龙鱼的厨房食品毛利率一直在跌,从13%一路降低到6.6%,贺剑心表示:“原料价格上涨固然无法避免,但金龙鱼也可以采取其他方式减轻影响,比如向上控制原料生产地,或是加强供应链管理对冲风险,一直被动挨打就等同于摆烂。”

不过单论今年上半年的情况,饲料原料及油脂科技给金龙鱼造成的冲击更大。财报显示,金龙鱼这部分业务的毛利率下降了8.37%。同样的,2020年至今金龙鱼的饲料原料及油脂科技毛利率也不断下滑,从10.66%降低到7.41%、3.81%,直到如今破零达到-0.32%。毛利下跌直接影响了净利,2023年前六个月,金龙鱼毛利率仅为4.15%,净利率则降至0.67%。

“油茅”光环的消逝

分析完毛利率走势后不难发现,金龙鱼做的是标准的“薄利”生意,这也与粮油行业的民生特质相关,国民生计少不了它,价格自然就会受到国家约束,提价能力低于一般消费品,公司利润也受此波及。

也正因为此,曾被投资者们调侃为“四大神水”的贵州茅台、农夫山泉、金龙鱼和海天味业中,金龙鱼已经明显掉队。

2022年,农夫山泉毛利率、净利率达57.5%、25.6%,备受追捧的茅台更是常年拥有超过90%的毛利率、超过50%的净利率。

2023年半年报披露,茅台实现营业收入695.76亿元,同比增幅五年来首次超过20%,达到20.76%。这份收入不过是金龙鱼的一半多一点,净利润却能达到359.8亿元,为金龙鱼的37倍多。

当然,酱香型白酒独特的口感为茅台构筑了天然护城河,多年来的品牌积淀以及独特酿造工艺,也让后来者赶超甚至模仿茅台变得困难重重。但反观同在食品调味行业的海天味业,金龙鱼的优势也不明显。

海天味业暂未发布2023中期报,以二者2022年财报对比会发现,海天味业尽管同样受到疫情、原料及消费欲望疲软等影响,利润却能维持在良好水平。2020至2022年,海天味业净利润分别为64.09亿元、66.71亿元及62.03亿元,整体走势相对平稳,金龙鱼同期净利润曲线则陡峭得多,分别为65.65亿元、44.89亿元及31.25亿元。

另外,调味品行业的可盈利水平也更高。

据海天味业财报信息,酱油、调味酱、蚝油三款产品中,挣钱能力最“弱”的蚝油毛利率为33.65%,其次是毛利率为37.28%的调味酱,营收占比最大的酱油毛利率最高,为40.29%,在整个2022年为海天味业带来了138.61亿元营收,三大支柱业务表现均优于金龙鱼。

一季度,海天味业业绩有所下滑,营收同比下滑3.17%,净利润同比下滑6.2%。但不少投资人表示,海天味业给出的解释能够令人信服。

餐饮行业投资人Judy分析道:“海天说的2023年春节较早,导致一月份发货时间太短,餐饮行业的逐步恢复还需要一定时间这些因素都客观存在,综合考虑,海天味业中期报逆转颓势确实有据可循。”

二级市场表现也一定程度印证着上述说法。截至发稿,海天味业股价为42.49元/股,K线图走势较为平缓,总市值为2362.70亿元。

反观金龙鱼,海天味业和金龙鱼对大豆原料都有较高需求,金龙鱼消化成本的能力就显得更差。而且粮油食品行业竞争充分,金龙鱼品牌其实并不具备增值溢价的空间,面对业务逐渐扩张至粮油领域的海天,如何应对现金流健康,储备弹药充分的对手,金龙鱼恐怕还需要思考。

预制菜能救命吗?

疫情期间,新消费投资一度火热,王饱饱、小仙炖、王小卤等年轻人钟爱的食品吸引大量关注,资本也纷至沓来。后来赛道泡沫消逝,预制菜成了最后一个资金集散地,比起许多跟风赶晚集的玩家,2021年9月成立央厨食品事业部的金龙鱼还算是来得及时。

5个月后,金龙鱼旗下杭州丰厨首批预制菜生产下线,同时有部分产品开始在山姆的会员店启动销售。不过目前来看,新业务的作用依旧有限,预制菜板块在财报中被金龙鱼并入厨房食品一栏,正如前面所说,厨房食品毛利下跌,收入735.25亿元,同比下滑3.43%。

2023年初,金龙鱼公司曾表示2023年将发力央厨卡位预制菜赛道,受益于杭州地缘优势,金龙鱼能够切入赛事配餐任务,这对声量的帮助显然高于变现,投资者还有耐心等待吗?Judy和贺剑心都投了反对票。

贺剑心再次提到,金龙鱼董监高的涨薪让人难以信服,“退一万步说,抛开业绩不谈,单看他们的薪资也是比大多数人高的。”

依据Wind数据,A股董事长们2022年的平均薪酬约为113万,中位数约为83万,年薪超千万的董事长、总经理分别约为28位。而在高管薪酬披露得更详细的2022年报中,金龙鱼的总裁薪酬税前为1620万、副总裁薪酬1100万、监事会主席415万,以及还有3位董监高的薪酬在208万-355万。

过去一段时间内,金龙鱼的大批原始股东与机构已“清仓”撤退。截止2023年6月末,持有吉龙鱼股票的机构仅剩11家,其中只有5支为基金,在去年这个时候,持仓金龙鱼的机构累计282家,基金占了275家。

Judy不无悲观地表示:“金龙鱼2020年上市创业板,三个月的时间就从发行价25.7元一路涨到145元。然后就是两年多的下跌之旅。跌到今天还有36元,快要回到发行价了,这两年多的时间,即使是最开始下注的投资者,也不过是拉了个抽屉,更多的投资者更是深套其中。金龙鱼已经是行业龙头了,有油茅之称,可是上市两年多,投资者得到什么回报呢?”

答案还在风中飘。

整体来看,金龙鱼经营问题由来已久,净利润逐年滑落、没有采取积极措施应对原材料涨价问题、在竞争日趋激烈的行业中也没有构筑起坚实的护城河,而且高管逆势涨薪将金龙鱼此前一直被掩盖的诸多管理漏洞揭开,面对业务逐渐扩张至粮油领域的海天,金龙鱼恐怕还需要深度思考如何应对。

文丨BT财经 游璃