漱玉平民门店扩张下净利大跌，阿里健康入股6年首发减持计划
来源|时代投研
作者|雷映
编辑|郑少娜
9月25日，在入股漱玉平民(301017.SZ)6年后，阿里健康科技(中国)有限公司（下称“阿里健康”）首次发布减持计划。
而这起减持计划不禁让人与漱玉平民近期的经营表现产生联想。
最近一年半，在A股线下连锁药店板块中，漱玉平民的营收同比增长幅度排名前二，但喜忧参半的是，该公司的盈利能力在行业中偏低。
Wind显示，2023年及2024年上半年，在A股线下连锁药店板块中，漱玉平民的净利润同比下滑幅度位列前二，且幅度超过39%。同期，漱玉平民的毛利率仅高于第一医药（600833.SH），净利率则最低。
不过，受益于医药分离、处方药外流等政策支持，过去几年线下连锁药店行业维持稳定增长，漱玉平民尚能维持一定盈利。然而，米内网数据显示，今年上半年，中国实体药店市场累计规模较去年同期下滑3.7%，整体市场规模收缩。同期，漱玉平民净利润仅为1603.77万元，销售净利率下滑至0.33%。
随着线下药店行业结束粗放增长时代，如何提升盈利能力是漱玉平民当前面临的一大考验。
9月30日，就盈利能力偏弱、阿里健康计划减持等相关问题，时代投研向漱玉平民发函、致电询问。截至发稿，该公司尚未回复相关问题。
扩张之殇：收入增长盈利下滑
2021年，漱玉平民在创业板首发上市。招股书显示，作为区域性线下连锁药店品牌，截至2020年末，该公司合计拥有1851家直营连锁门店，其中1583家为医保定点门店。
上市后，该公司通过“自建+并购+加盟”的发展战略，不断拓展空白区域和市场。2021—2023年，漱玉平民分别新增了741家、733家、779家直营门店。截至2023年末，该公司拥有直营门店4104家，另有加盟门店3233家，合计拥有7337家终端门店。
连锁药店品牌不断跑马圈地进行业务扩张，是行业过去几年的普遍共识。同为区域性线下连锁药品品牌的健之佳（605266.SH）于2020年底登陆上交所主板，拥有的终端门店亦从2020年末的2130家增长至2023年末的5116家。
随着终端门店的同步扩张，两家公司的业务规模形成不相上下的变动趋势。2017—2023年，两家公司的营收规模均从约24亿元逐年增长约90亿元，同期的营收规模相差不超过3.1亿元。
不过，在相同体量的收入规模下，两家公司的净利润变动趋势却相差甚大。2017—2023年，健之佳的净利润从9356.02万元逐年稳步增长至4.14亿元，而漱玉平民的净利润来回波动，除2020年、2022年超2亿元外，其余年度则在1亿元～1.5亿元区间内波动。
需注意的是，最近一年半，漱玉平民虽然仍实现了稳定的收入增长，但该公司的净利润却同比大幅下滑。2023—2024年上半年，该公司的营业收入同步分别增长17.49%、13.08%，营收同比增长幅度在A股8家线下连锁药店上市公司中均位列第二。
然而，同期，该公司的净利润同比分别下滑39.93%、88.59%，净利润的同比下滑幅度在A股8家线下连锁药店上市公司中分别位列第二、第一，亦排名前二。
时代投研发现，除了净利润下滑幅度在A股同业上市公司中排名行业前二，2023—2024年上半年，漱玉平民的销售毛利率在A股同业上市公司中仅高于第一医药、销售净利率A股同业上市公司中则最低。
不难发现，与同业可比上市公司对比，漱玉平民的盈利能力偏低。
净利率低至0.33%，阿里健康用脚投票
即便业务盈利能力在业内偏低，漱玉平民在过去几年内仍维持了一定的盈利规模。
不过，2024年上半年，随着医保个账改革导致个人账户划入的收入减少，以及医保局推出线上药品比价政策压缩了部分药品的价格空间，线下连锁零售药店行业结束了过去的粗放式增长，市场规模出现了收缩。
据米内网数据，2024年1—6月，中国实体药店市场累计规模达2986亿元，较去年同期下滑3.7%。同期，漱玉平民的净利润仅为1603.77万元，净利率仅为0.33%。
这意味，随着行业需求疲弱，漱玉平民若不能提升盈利能力，该公司或将陷入亏损。
时代投研发现，漱玉平民在业务扩张的同时较为注重自有物流配送中心的建设，但在专业服务能力建设上相对薄弱。
健之佳则以专业化的综合健康服务能力作为其核心竞争力。截至2023年末，健之佳拥有1135家专科药房，占其药店总数的比例为23.76%，并累计为250万人建立慢病服务建档，长期坚持为顾客提供及时的健康自测、用药指导等服务,依托数据帮助顾客提高服药顺从度、监控并改善慢病指标。
同期末，漱玉平民共开设的大病定点特药药房为90余家，医院院边店近400余家，服务患者约20多万人，在专业服务能力建设上相对较为落后于健之佳。
不过，漱玉平民采取自主配送为主，委托配送为辅的配送模式。2023年，该公司为打造全国一体化的物流体系，在山东、黑龙江、辽宁、福建、吉林等省份部署了省级和地区级配送中心。
由于新增物流中心的前期投入较大，上述物流中心的投建使得漱玉平民2023年的费用大幅增长，并成为该公司2023年净利润下降的原因之一。
面对漱玉平民弱于同业的经营表现，以阿里健康为代表的投资者开始用脚投票。9月25日，阿里健康在入股漱玉平民6年之后首次发布减持计划。
2018年6月，阿里健康以4.54亿元认购漱玉平民3408万股，认购价格为13.33元/股。截至目前，阿里健康持有的3408万股占该公司总股本的比例为8.47%，本次拟减持股份占总股份的比例不超过3%。
（全文2078字）
免责声明：本报告仅供时代商学院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商学院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。