国海化工|润丰股份动态研究：2025H1业绩同比改善，Model C渐入佳境

（来源：靠谱化工股）

行业需求回暖叠加公司运营质量提升，2025H1业绩同比改善

2025H1，公司实现营业收入65亿元，同比+15%，实现归母净利润5.6亿元，同比+206%。毛利率21.4%，同比+1.2个pct，净利率9.6%，同比+5.8个pct。其中，2025Q2，公司实现营业收入38亿元，同比+29%，环比+43%，实现归母净利润3.0亿元，同比+932%，环比+16%。毛利率为22.9%，同比+2.6个pct，环比+3.7个pct，净利率为9.1%，同比+7.4个pct，环比-1.1个pct。

2025H1，公司经营业绩同比明显改善，一方面，海外市场库存降低，对于作物保护品需求恢复正常且偏旺，且公司及时调整组织绩效目标，提升对于毛利率、税后净利、逾期账款金额、长期库存金额等运营质量指标的考核权重，并调低销售收入的考核权重，运营质量持续改善。分产品板块来看，除草剂实现营收47亿元，同比+11%，毛利率为19.3%，同比提升0.9个pct；杀虫剂实现营收10.6亿元，同比+34%，毛利率28.2%，同比提升1.1个pct；杀菌剂实现营收6.7亿元，同比+16%，毛利率24.6%，同比提升2.4个pct。另一方面，2025H1，汇兑收益增加导致财务费用同比大幅减少。

Model C业务渐入佳境，看好公司未来成长

据公司2025年半年报，伴随全球化运营管理体系的建设以及运营初期的摸索，过去五年新启动的海外 Model C 子公司运营渐入佳境，截至2025年中报，公司共拥有全球登记证8400项。2025H1公司模式C营业收入占比为40.1%，同比提升2.6个pct，毛利率为30.2%，同比提升1.0个pct；模式A+模式B的营业收入占比则为59.9%，同比下降2.6个pct，毛利率为15.5%，同比提升0.7个pct。2025年，预计终端市场价格及毛利率有望逐步恢复理性。叠加公司未来发展战略明确：1）提升To C业务占比；2）增加北美、欧盟业务规模；3）提升杀虫杀菌剂业务占比；4）加强生物制剂板块的业务拓展，看好公司未来成长性。

预计公司2025/2026/2027年实现营业收入分别为150、171、194亿元，归母净利润分别为11.5、13.6、16.6亿元，对应PE分别为19、16、13倍，公司是领先的全球非专利农药自主登记企业，具有较强的登记证壁垒，叠加公司持续推进Model C，看好公司To-C业务快速成长有望带来盈利能力提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：农药行业市场需求不及预期、全球非专利农药竞争格局加剧风险、主要农药出口国政策变化风险、农药产品境外自主登记投入风险、ToC渠道建设低于预期风险、汇率波动风险。

国海证券研究报告《润丰股份（301035）公司动态研究：2025H1业绩同比改善，Model C渐入佳境》

对外发布时间：2025年9月4日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

李永磊 SAC编号：S0350521080004

董伯骏 SAC编号：S0350521080009

杨丽蓉SAC编号：S0350524090008