天禄科技：导光板业务企稳回暖，第二成长曲线TAC膜紧抓国产替代机遇

近日，中泰证券发布了关于天禄科技（301045.SZ）的深度研报，中泰证券表示，公司在主业导光板领域地位稳固，且主业正处于筑底回升阶段。公司第二成长曲线光学TAC膜项目有望实现国内首家国产替代，且毛利率高于一般光学膜，预计项目投产后将大幅增加公司收益。基于对天禄科技未来发展前景的看好，中泰证券给予了公司“增持”评级。

导光板业务筑底回升，受益显示面板行业复苏

天禄科技主要从事显示面板关键组件导光板的生产，是全球中大尺寸导光板领域的核心供应商，在笔记本、台式显示器领域全球市占率保持在15%—20%之间，并呈现稳定提升态势。下游核心客户包含京东方（BOE）、三星电子、LG等全球知名企业。

2023年，尽管面临产业链重构和消费市场低迷等挑战，天禄科技依然实现了营业收入5.96亿元、净利润883.72万元。2024年一季度公司业绩进一步向好，营收、扣非归母净利润增速分别达到11.71%、29.5%。目前，导光板仍然是公司收入的主要来源，2023年收入占比约97%。

公司在导光板领域持续技术创新，2023年，公司研发的棱镜型网点技术产品实现量产，毛利率约40%，高于公司整体毛利率，增加了公司在高端产品的市场份额。

导光板的出货与显示面板行业的景气度直接挂钩。2023年以来，随着包括手机、PC、电视等整个消费电子需求的回暖，以及国内面板厂商实行“按需生产”策略，供给端持续优化，供需两端同时向好的背景下，显示面板产业迎来复苏。行业研究机构Omdia发表预测，预计2024年显示面板行业销售额将增长7%、面积将增长9%。

根据Witsview数据，截至2024年3月，32/43/55/65吋TV面板均价分别为36/64/127/171美元/片，较2月分别上涨1/2/3/5美元/片。2024年3月，LCD面板产线的稼动率出现大幅提升，其中LCDTV面板的稼动率超85%，达到近9个月以来最高水平。基于此，中泰证券认为，未来面板的价格、出货量下降空间已经较小，随着下游价格压力趋缓，公司导光板业务有望筑底回升。

进军TAC膜领域抢占国产替代机遇，引领高端膜材自主可控之路

公司在稳固主业导光板行业地位的同时，积极拓展新业务领域，把握偏光片国产化背景下TAC膜进口替代的市场机遇，率先布局并打造第二增长曲线。

TAC膜是偏光片的重要部件，占偏光片成本50%以上。在LCD产能向大陆转移背景下，偏光片国产化率预计将从2020年30%左右提升至2025年50%左右。TAC膜作为制造偏光片的核心材料，目前完全依赖进口，国产化需求迫切，TAC膜行业有望迎来国产化的历史性机遇。

2023年3月天禄科技发布公告称，通过其子公司安徽吉光新材料有限公司（下称“安徽吉光”）建设投资TAC膜项目，项目总投资额24亿元。

公开信息显示，安徽吉光不仅获得京东方旗下显智链投资入股，更受到国产偏光片头部企业三利谱的加持。多家产业龙头的加入有望为安徽吉光提供资金、技术、渠道等多方面帮助。

2024年6月28日，安徽吉光与北京百德福科技发展有限公司签订《薄膜流延机采购合同》，采购薄膜流延机设备，合同金额为7700万元，预计合同生效后12个月内交货。目前，安徽吉光已经向百德福支付了预付款，合同正式生效，意味着TAC膜项目设备采购取得实质性进展，为项目的全面投产奠定了基础。

根据中泰证券报告，天禄科技预计一期项目将实现TAC膜年产能6500万平方米，保守估计贡献6.5亿元年收入，较目前公司主业利润具备翻倍级别增长。参考国内类似产品项目，TAC膜项目内部收益率预计可达16%以上。

天禄科技TAC膜项目作为公司的第二成长曲线，不仅有助于增厚公司利润，更有望打破国外对TAC膜的垄断，填补显示领域国内高端膜材的市场空缺，引领中国显示面板产业链高端膜材自主可控之路。