【华安证券·家居用品】匠心家居（301061）：智能家居领导者，自主品牌扬帆起航
（来源：华安证券研究）
概况：智能家居领导者，自主品牌扬帆起航
公司是全球智能电动沙发、智能电动床行业重要的ODM供应商。凭借优秀的设计研发、卓越的产品品质和可靠的售后服务，公司已经与Ashley Furniture、Pride Mobility、HomeStretch、Raymours Furniture、R. C. Willey 等国际知名家具企业建立了良好的长期业务合作关系。同时，公司拥有MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving、HHC、Yourway等具有一定国际知名度的自主品牌，大力开展自主品牌业务。截至2024H1，公司已在美国零售商客户的门店内建成了100多个小规模的店中店，迈出了“在海外建设自主品牌”的第一步。
行业：智能家居渗透率提升，沙发与床垫为核心品类
消费者不断上升的便捷性和个性化需求，推动智能家具的普及，2023年，全球智能家居市场规模为1010.7亿美元，并预计从2024年的1215.9亿美元增长至2032年的6332.0亿美元，CAGR为22.9%。其中，2022年全球功能沙发市场规模为298亿美元，美国作为功能沙发的发源地在全球功能沙发的占比约为54%，市场渗透率为49.7%。2022年全球智能电动床市场规模为52.07亿美元，美国在智能电动床市场的占比约为44%，市场渗透率为14%。
公司：积极开拓市场，自有品牌建设卓有成效
1）产品：公司重视研发，团队从外观、功能、材料到品质，全方位洞察并满足客户的个性化需求，每年都有突破性的产品问世。截至2023年6月底，公司共拥有620项境内外授权的专利及215项尚在申请中的专利。2）品牌：公司拥有MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving等自主品牌，自2023年起，公司采取了创新的“店中店”模式，成功将产品和品牌引入零售终端市场。截至2024H1，公司已在美国零售商客户的门店内建成了100多个小规模的店中店，迈出了“在海外建设自主品牌”的第一步。3）生产：公司目前在常州和越南拥有两大生产基地，公司于2019年投产匠心越南，公司出口美国的家具产品目前均在越南生产，公司全球化的产能布局，在合理规避关税、反倾销税和反补贴税的同时，也维持了公司可持续经营能力。4）客户：一方面，公司与Ashley Furniture等头部公司深度合作，随着这些客户市场拓展的加速，公司订单量将逐步增加，实现共同增长。另一方面，公司加大开拓美国市场的投入和力度，零售新客户对增量贡献明显，2024年1-6月，公司一共获得49位全新客户，全部都是零售商。
宏观经济风险，海外市场风险，国际运输价格波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险。
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概况：智能家居领导者，自主品牌扬帆起航
1.1. 深耕智能家居行业，稳步推进品牌出海
全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM供应商，并积极开拓自主品牌。公司秉承“让智能家居奢而不贵，无所不在”的使命，坚持创新、环保、安全、健康的设计理念和制造标准，深耕美国及国际市场多年，是全球智能电动沙发、智能电动床行业重要的ODM供应商。凭借优秀的设计研发、卓越的产品品质和可靠的售后服务，公司已经与 Ashley Furniture、Pride Mobility、HomeStretch、Raymours Furniture、R.C. Willey 等国际知名家具企业建立了良好的长期业务合作关系。同时，公司拥有MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving、HHC、Yourway等具有一定国际知名度的自主品牌，大力开展自主品牌业务。截至2024H1，公司已在美国零售商客户的门店内建成了100多个小规模的店中店，迈出了“在海外建设自主品牌”的第一步。
公司致力于智能、电动、健康家居产品研发与销售。2002年，公司成立，仅做机械零部件加工。2005年，公司启动智能抬升椅的OEM业务，开始进入成品生产领域。2013年，全新的团队为公司确立了清晰的发展战略和目标，公司开始发展自主设计、开发智能家居，从不同国家和地区吸引、招募大量研究、设计、技术、管理及营销人才。2015年，公司开始自主设计、开发及生产智能家居之金属结构件，并与美国著名家具企业爱室丽（ASHLEY）开始合作。2016年，公司自主设计、开发的智能家居开始批量进入美国前100位家具零售商的门店，并与意大利著名家具企业纳图兹（NATUZZI）开始合作。2019年，公司成立匠心越南，开始形成海外生产基地的布局。2021年，公司在深圳证券交易所创业板A股成功上市。上市后，公司一方面继续开拓欧美市场ODM业务，与Ashley Furniture、Pride Mobility、HomeStretch、Raymours Furniture、R. C. Willey 等国际知名家具企业建立了良好的长期业务合作关系；另一方面加强自主品牌推广，目前拥有 MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving、HHC、Yourway等具有一定国际知名度的自主品牌，并于2023 年对品牌形象全面升级，加快品牌建设步伐。
1.2.股权结构集中，管理团队强大
公司股权结构集中。公司董事长、实际控制人为李小勤，其直接持有公司43.35%的股份，并通过宁波随遇心蕊、宁波明明白白、常州清庙之器持有公司股份，其配偶徐梅钧直接持有1.50%的股份并担任公司副董事长、总经理。公司各子公司各司其职，匠心美国服务于最重要的美国市场，孙公司匠心新加坡主要开拓东南亚RCEP国家，匠心越南负责公司主要涉税产品生产及出口，携手家居、美能特机电分别负责结构件、电机生产。
核心高管控股稳定，行业经验丰富。在与公司共同发展的过程中，公司高管积累了充实的行业经验，形成了敏锐的行业洞察力。其中公司实控人李小勤曾担任过国家体育运动委员会（现国家体育总局）中国奥林匹克委员会国际司国际联络员、Fortune Venture集团副董事长兼首席执行官等职务，具备丰富管理经验。总经理徐梅钧也在多家企业相继担任过工程师、厂长、生产总监、总经理等职位。
1.3. 品牌建设卓有成效，业绩持续高增长
营业收入稳定增长，盈利能力持续提升。公司营业总收入从2019年的11.75亿元增长至2023年的19.21亿元，CAGR为13%，主要得益于现有客户订单增加及新客户的不断开发；归母净利润从2019年的1.13亿元增长至2023年的4.07亿元，CAGR为38%，利润增速高于营收增速，主要得益于公司产品结构持续优化。2023年起，公司一方面积极拓展新客户，另一方面推出全新高端系列产品MotoLiving，并积极提升自主品牌认知度。2024年H1，公司实现营业收入12.07亿元，同比增长27.67%；实现归母净利润2.85亿元，同比增长41.81%；实现扣非归母净利润2.58亿元，同比增长48.13%。
智能电动沙发为核心经营产品，美国为核心经营区域。分产品看，智能电动沙发为主要产品，2019-2023年，智能电动沙发收入由5.49亿元增长至14.26亿元，CAGR为27%，2024H1占总收入比例为77%；智能电动床收入从2.84亿元增长至2.87亿元，CAGR为0.26%，收入较平稳，2024H1占总收入比例为13%。分地区看，公司产品主要出口销往境外，2024H1来自国外市场的收入占比为99%，其中，来自美国市场的收入占比为90.05%。
产品结构优化，毛利率呈提升趋势。一方面，公司积极优化产品结构，低附加值、低毛利率的智能家具配件收入占比持续下降，高附加值、高毛利率的智能电动沙发及智能电动床收入占比提升；另一方面，随着公司销售规模的不断扩大和品牌影响力的提高，规模效应显现。公司综合毛利率由2018年的28.98%提升至2024H1的33.22%。随着公司产能提高，规模效应陆续兑现，公司生产的自动化、柔性化水平提升，市场开拓能力增强，预计毛利率有望进一步提升。
重视研发投入，净利率呈提升趋势。近年来，公司重视新产品开发，研发投入不断增加，从2019年的0.67亿元增长至2023年的1.17亿元，研发费用率由5.68%提升至6.13%。随着经营规模效应的显现和组织效率的提升，公司销售费用率由2019年的7.52%下降至2023年的2.90%。叠加汇兑损益贡献，公司净利率由2019年的12.54%提升至2023年的21.02%。
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行业：智能家居渗透率提升，沙发与床垫为核心品类
2.1.家居需求稳定增长，智能家居渗透率提升
全球家具需求持续增长，欧美市场发展成熟。根据大数跨境数据，2024年，全球家具市场规模预计为7662亿美元，并将持续增长，2024至2028年的CAGR为5.02%。分地区来看，2022年，亚太地区/欧洲/北美分别占据家具市场36%/28%/25%的市场份额，亚太地区是家具产品的最大市场，欧美地区是高度成熟的市场，居民有较高的收入水平和消费水平，对高品质、人体工程学和美观设计的家具有着强烈的需求。
客厅家具和卧室家具为前两大家具品类。按场景划分，家具分为客厅家具、厨房和餐厅家具、家庭办公家具、卧室家具、户外家具、灯具和照明等。其中，客厅家具占据了最大的市场份额，根据大数跨境，2022年市场规模为2147亿美元，占整个家具市场的29%，预计到2028年将增长至2850亿美元，2023-2028年的CAGR为5.83%。美国是客厅家具的主要市场，2023年的市场规模为680.7亿美元，人均客厅家具消费额为27.95美元。卧室家具市场位居次席，2022年市场规模为1313亿美元，占整个家具市场的18%，随着消费者对家居生活品质和舒适度的要求不断提升，卧室家具作为提升居住体验的关键要素，市场前景广阔。
美国市场消费者偏好舒适性家具，看重品牌知名度。2024年，沙发、床垫和卧室家具分别以34%、32%和31%的市场份额，占据美国消费者主要购买家具产品的前三位。在产品类型偏好上，消费者特别注重家具的舒适性与实用性，根据Statista数据，2022年，美国消费者在家具上的年均支出约为746美元。其中沙发和床垫在消费者支出中占据了前两位，各自超过30%的市场份额。美国消费者会根据品牌的知名度来做出选择，55%的消费者会认为知名品牌的家具质量更可靠、设计更优秀或服务更周到。
消费者不断上升的便捷性和个性化需求，推动智能家具的普及。随着智能设备的进一步普及，消费者希望能够通过智能手机或语音助手即可控制家居设备，享受智能化带来的便捷生活。例如，智能灯具可以通过手机APP进行远程开关、调光和定时控制；智能床则能根据用户的体重和睡眠习惯自动调整床垫的硬度和角度。此外，健康管理功能逐渐成为智能家具的一大亮点，如智能坐垫可以监测坐姿并提醒用户纠正不良姿势，预防腰椎和颈椎疾病。
智能家居市场潜力较大，发展空间广阔。根据大数跨境数据，2023年，全球智能家居市场规模为1010.7亿美元，并预计从2024年的1215.9亿美元增长至2032年的6332.0亿美元，CAGR为22.9%。在一些发达国家，智能家居产品的市场渗透率较高，根据观研天下数据，2023年，英国/美国/韩国/挪威/德国/日本/法国/中国的智能家居行业渗透率分别为46.1%/44.5%/43.3%/40.5%/36.7%/26.9%/19.9%/17.6%。特别是在年轻一代中，智能家居产品逐渐成为新房装修的标配，市场接受度较高。市场需求的不断增长，将为智能家居企业提供广阔的发展空间和较大的商业机会。
2.2. 功能沙发：欧美为主要市场，中国市场方兴未艾
全球功能沙发市场规模不断增长，欧美是主要消费市场。智能功能沙发是指可以依靠电力驱动和智能控制进行姿势调整的沙发，相比传统沙发，智能功能沙发依靠精密设计的金属结构件及相应的电动控制系统，可实现沙发座椅头颈部、腰部、腿部等部位的角度自由调节，从而满足用户不同场景下的姿势需求，大大改善用户的沙发使用体验。随着生活水平的提高，消费者愿意为高品质和多功能的家居产品支付更高的价格，进一步促进了功能沙发的市场接受度和需求增长。根据华经产业研究院，2022年全球功能沙发市场规模为298亿美元，同比增长10.9%。从产品地域分布看，目前欧美是功能沙发的主要消费市场，其中美国作为功能沙发的发源地在全球功能沙发的占比约为54%。
美国功能沙发渗透率高，市场规模稳定增长。美国作为功能沙发的发源地，由于长时间用户教育+高人均可支配收入，功能沙发占据主流市场，根据敏华控股公告，2024年，美国功能沙发渗透率预计为49.7%，较2018年提升2.2pcts。根据智研咨询数据，美国功能沙发规模从2014年的92.37亿美元增长至2020年的114.83亿美元，CAGR为3.69%，整体呈稳定增长趋势。
中国功能沙发市场规模、渗透率仍有大幅提升空间。根据敏华控股公告，2024年中国功能沙发渗透率为8.2%，较2018年提升4.0pct，渗透率远低于美国，未来提升空间较大。根据华经产业研究院数据，2022年中国功能沙发行业市场规模约为126.8亿元，同比增长24.0%，增速快于全球，预计2023年中国功能沙发市场规模超过150亿元。由于我国功能沙发行业起步时间较晚，与成熟的欧美市场相比，国内功能沙发产品属于小众消费家居产品，目前一二线城市功能沙发的渗透率达到22%左右，而三四线城市受传统消费偏好影响功能沙发渗透率仍较低。对标海外成熟市场，中国功能沙发市场扩张空间广阔。
2.3. 智能电动床：蓝海赛道，银发经济下消费者教育进行时
智能电动床蓝海赛道，欧美国家市场需求旺盛。智能电动床通过多种高科技硬件技术使床具有多区域调节控制床板曲线、震动按摩、蓝牙音箱、睡眠监测、遥控及 APP 控制等功能，未来发展前景广阔。根据观研报告网数据，全球智能电动床市场规模2017年的20.57亿美元增长到2022年的52.07亿美元，CAGR达20.41%。美国是全球最大的智能床消费国，市场占比44%，智能电动床市场渗透率约为14%；亚太地区为智能电动床第二大消费市场，市场占比22%；此外，欧洲地区智能电动床市场占比17%。
银发经济下国内智能电动床消费者教育进行时，渗透率有广阔提升空间。随着我国老龄化程度的加深，老年人口对健康管理和生活质量的需求日益增加。智能电动床凭借其健康监测、便捷护理和舒适体验等优势，正逐渐成为银发经济下的生活必备品。根据观研报告网数据，中国智能电动床市场规模2014年的14.68亿元增长至2022年的26.42亿元，CAGR为12.47%。中国市场对于智能电动床的认知度较低，2022年渗透率仅为0.2%，与美国等成熟市场相比，伴随消费者教育不断推进，叠加国内消费升级，市场渗透率有望逐年提高。
中国智能电动床主要产量用于出口。虽然智能电动床已经进入我国市场十多年，但市场对其认知程度并不高，虽然整体产量快速增长，但受限于国内市场认知较低，国内需求占比较低，产量主要用于出口。根据智研咨询数据，2022年，中国智能电动床产量为431.16万张，其中仅有123.89万张用于国内需求，约占产量的28.7%。
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公司：积极开拓市场，自有品牌建设卓有成效
3.1.产品：持续创新研发，智能产品竞争力提升
积极进行研发投入，研发费用率行业领先。公司重视研发，每年投入大量的人力、物力和财力用于全新产品的开发。经过多年的发展，公司拥有较强的自主设计和创新能力，公司及子公司携手家居、美能特机电均为高新技术企业；公司先后被江苏省工业和信息化厅等部门评定为“江苏省认定企业技术中心”、“江苏省认定工业设计中心”。公司2023年研发费用为1.18亿元，研发费用率为6.14%，在行业内处于领先水平。公司研发费用率维持在6%左右，与公司营业收入的高增速相匹配，2019-2023年公司研发费用率年复合增速达15.2%。
专利群完善，技术沉淀创新性转化。公司专利群完善，截至2023年6月底，公司共拥有620项境内外授权的专利及215项尚在申请中的专利。公司紧密追踪市场趋势，成功将多项前沿技术转化为创新性产品，公司精心设计并研发的可折叠式智能电动床和配备头靠腰托功能的智能电动沙发，这两款产品不仅开创了市场新潮流，也获得了消费者的普遍赞誉。依托于公司完善的研发架构、资深的研发团队以及扎实的技术积累，公司将持续推出引领行业风尚的新产品。
洞察市场助力突破性研发，产品矩阵扩张巩固领先地位。公司内部设计团队携手国际设计精英，不断追踪市场趋势，致力于产品创新。公司团队从外观、功能、材料到品质，全方位洞察并满足客户的个性化需求，每年都有突破性的产品问世。公司迄今已成功研发并推出了一系列备受欢迎的创新产品，包括但不限于智能多媒体体感娱乐沙发、电动儿童座椅、具备“可折叠”特性的智能电动床以及配备“头靠腰托”功能的智能电动沙发。此外，公司积极投身于国际行业展会，深入学习国际前沿的技术和设计理念，同时与客户进行密切的交流与沟通，以确保的产品能够不断满足甚至超越客户的期待。
3.2.品牌：推进自有品牌塑造，“店中店”模式深化渠道建设
更新品牌设计和广告语，提升品牌形象。从2023年1月开始，公司与美国本土品牌宣传的专业设计团队合作。经过反复的推敲、思考、比较和改动，最终确定了公司全新的品牌设计（Logo）和广告语，并于2023年7月拉斯维加斯展会正式开始使用。全新的 Logo 更加富有色彩，更加年轻化，更加有活力，更加 Inviting（有亲近感），更加容易拉近与用户（消费者）的距离。全新的广告语对公司所从事的行业 Furniture 进行了精准的定位，凸显了公司专注主业，立志在海外家具市场上建立、建设自己品牌的决心，并根据公司的产品力、产品的先进性、特殊性及专注设计、创新的定位，确定了Forward（先进的、前卫的）和Fashion（时尚的、精致的、美丽的、舒适的）的产品风格和品牌形象。
推进自有品牌塑造，推出MotoLiving高端品牌。自2015年7月首次推出自家设计的两款产品以来，公司已经成功地将自主研发与生产的家具销往美国前100大家具零售商中的30家。公司的自主品牌包括MotoMotion、MotoSleep、HHC、Yourway等，专注于智能电动沙发、智能电动床和智能家具配件等领域。2023年4月，公司第一次在高点展会推出了MotoLiving品牌，这一系列产品以其卓越的外观设计、精选材料、先进功能和创新元素而备受瞩目。MotoLiving系列由美国市场上享有盛誉、具有强大影响力的软体沙发设计师Jackson Carpenter亲自操刀设计，Jackson 开发的全新系列产品不仅可以为公司引进全新的客户，使得公司产品进入新的市场，还可以同时帮助提高公司在设计和产品方向上的整体水平。公司将在家具行业中继续巩固其领导地位，并吸引更多寻求高端家具解决方案的消费者。
有序推进“店中店”模式，深化自有品牌渠道建设。自2023年起，公司采取了创新的“店中店”模式，成功将产品引入零售终端市场。“店中店”模式是在零售商门店中开设专门销售区域、集中呈现自主品牌产品，打造具有品牌特色的门头，并通过专业的导购团队根据客户需求提供个性化的购物体验，从而达到更好的品牌露出效果。2024年4月高点展会之后、7 月拉斯维加斯展会之前，是公司有序推进店中店（MOTO Gallery）的第一阶段，根据公司公告，截至2024H1，公司已在美国零售商客户的门店内建成了 100 多个小规模的店中店，迈出了“在海外建设自主品牌”的第一步；2024年1-6月，这些客户中的大部分与公司的业务往来都超过了100%的增长，最低的也超过了30%，“店中店”模式成效显著。
3.3.生产：产能持续扩张，全球化布局应对风险
产销量持续增长，产能利用率及产销率维持高位。2023年，公司智能电动沙发和电动床的产量分别为68.80万件和14.35万件，销量分别为68.36万件和13.82万件，产销率分别为99.27%和96.31%。公司持续改善产品结构，提升高附加值产品和自有品牌占比，比如智能电动沙发由单人沙发品类拓展至组合沙发，智能电动床拓展至快运床与超薄床等。随着公司高附加值产品占比增加，公司各产品均价持续增长，2018-2023年公司智能电动沙发均价由1670元上涨至2086元，智能电动床均价由1826元上涨至2076元。
产能全球布局，灵活应对关税风险。公司目前在常州和越南拥有两大生产基地，公司于2019年投产匠心越南，承接部分生产任务并作为对美销售渠道之一，目前越南生产基地目前已成为公司全球生产布局中的重要组成部分。根据公司互动易回答，2023年1-9月，公司美国市场营业收入为12.83亿元，占总营业收入的88.15%，公司出口美国的家具产品目前均在越南生产。公司主要产品在美国加征关税商品清单之列，但越南生产的软体家具产品出口美国没有关税，公司全球化的产能布局，在合理规避关税、反倾销税和反补贴税的同时，也维持了公司可持续经营能力。
原材料成本占比约为76%。根据公司招股说明书，2020年，公司智能电动沙发和智能电动床的原材料成本占比高达76%。进一步拆分原材料构成，面料、金属加工件、电子器件、钢材、电机金属零件、木制品和填充材料的占比分别为17.22%、12.67%、12.26%、11.04%、9.16%、7.74%和6.26%。公司通过自主生产核心配件，显著降低了采购成本，并通过优化生产流程、减少材料浪费和提高材料利用率，进一步提高了生产效率。
3.4.客户：客户关系稳定，市场份额逐步扩大
先进技术获得认可，建立良好市场声誉。《Furniture Today》杂志发布的2019年度全美家具零售商销售百强榜单中，有20家为公司客户，均为家具零售领域的佼佼者，具备成熟的经营体系和雄厚的资本实力，对供应商的选择标准极为严格，且一旦确立合作关系，倾向于长期稳定合作，不轻易更迭。在公司近三年的主要客户名单中，多数客户的合作历史已超过五年，公司与客户关系稳定，业务量持续增长。公司在维护现有客户关系的同时，亦不断通过自身在行业内的专业实力和品牌影响力，积极拓展新的业务机会。例如，2019年公司与Badcock建立合作关系，首年合作即实现营业收入1568.02万元。随后在2020年，电动床产品的销售金额进一步增长至1744.01万元，占公司当年营业收入的1.33%。公司对现有客户的深度服务与对新客户资源的不断开发，共同构成了公司业务持续增长的双重动力，为公司的长期发展和市场竞争力提供了有力支撑。
下游合作关系稳定，前五大客户占比较大。2018-2023年，公司前五大客户累计贡献的营业收入呈增长趋势，分别为6.95亿、7.12亿、8.91亿、12.36亿、8.03亿和10.53亿元，占总营业收入的比例在54.78%至63.40%之间波动。2020年，Ashley Furniture、Pride Mobility、Bob’s Discount、HomeStretch和Flexsteel位列前五大客户，分别贡献了30.75%、15.75%、7.57%、7.45%和6.07%的营业收入。2018-2020年，Aheley Furniture等客户中有四家三年均位居前五，反映了客户对公司产品和服务的高度认可及合作关系的稳定性。
与Ashley Furniture深度合作，有望共同成长。Ashley Furniture作为美国顶尖家具企业之一，自2017年至2020年连续四年稳居公司第一大客户之位。在此期间，Ashley Furniture为公司带来的营业收入逐年增长，分别为2.12亿元、3.15亿元、3.51亿元及4.05亿元，复合年增长率达到24.04%，占公司总营业收入的比例分别为23.71%、28.73%、29.90%、30.75%。公司与Ashley Furniture的深度合作关系，确保了营业收入的稳定增长，预计随着Ashley Furniture市场拓展的加速，公司订单量将逐步增加，实现共同增长。
加大开拓美国市场的投入和力度，重视展会机会。公司订单的绝大部分源自美国每年举办的四次家具展会。疫情结束后，公司恢复参加国际展会的频率，在2023年1月美国拉斯维加斯家具行业展会之后，公司决定扩大在该展会的展厅规模，与2022年同期相比，公司的展厅租赁费用增加了117%。近年来，公司成功开发的主要客户主要集中在美国东部和中部地区，而拉斯维加斯所在的美国西部和中西部地区尚存在较大的市场潜力和商业机会，通过增加在拉斯维加斯展会的投入，公司有望进一步拓展美国中西部地区的市场。2023年4月及7月的两次行业展览会，访问公司展厅的客户数量均超过历史记录，2023年7月拉斯展会成为公司10年来吸引了最多全新客户的一次展会。
零售新客户对增量贡献明显，现有客户引荐带来新客户。2023年全年，公司一共获得34位全新客户，32位都是零售商，其中5位属于“全美排名前100位家具零售商”，2023年全年，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的69.14%；公司对美国零售商客户的销售总额占公司营业收入总额的56.06%，对公司在美国市场的营业收入占比达到63.45%。2024年1-6月，公司一共获得49位全新客户，全部都是零售商，其中6位属于“全美排名前100位家具零售商”，2024年1-6月，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的78.43%；公司对美国零售商客户的销售额占公司营业收入总额的56.19%，对公司在美国市场的营业收入占比达到62.40%。公司对在美国市场进行大规模的广告宣传保持谨慎，相反，公司依赖现有客户的良好评价和推荐来吸引潜在的新客户。现有客户基于对公司产品的设计、功能、外观、品质及服务的高度认可，自愿向其他零售商推荐公司，并在某些情况下，亲自引导潜在客户参观公司的展厅，大多数经过面对面交流的新客户最终都与公司建立了业务关系。
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盈利预测及投资建议
我们对公司主营业务进行拆分并做出收入和利润预测：
（1）智能电动沙发：随着美国零售商补库，终端需求有望向好，公司新老客户订单量有望增长。同时公司积极推进自主品牌建设，店中店模式打通有望贡献销售增量。随着公司自有品牌占比的提升，公司产品单价亦有望逐步增长。我们预计2024-2026年公司智能电动沙发业务收入增速为35%/34%/24%，毛利率为33.30%/33.50%/33.60%。
（2）智能电动床：随着智能电动床产品逐步普及，消费者对于产品的接受度提升，市场渗透率提升，公司有望享受行业增长机会。我们预计2024-2026年公司智能电动床业务收入增速为16%/11%/7%，毛利率为37.0%/37.1%/37.2%。
（3）智能家具配件：随着公司供应链一体化的持续加强，智能家具配件业务有望配合智能电动沙发、智能电动床业务的增长而稳步增长。我们预计2024-2026年公司智能家具配件业务收入增速为10%/10%/10%，毛利率为36.0%/36.3%/36.5%。
公司一方面作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM供应商，拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升；另一方面，公司积极推进自有品牌塑造，通过“店中店”模式深化渠道建设，自有品牌有望贡献业绩增量。我们预计公司2024-2026年营收分别为24.91/32.03/38.61亿元，分别同比增长29.7%/28.6%/20.6%；归母净利润分别为5.28/6.58/7.65亿元，分别同比增长29.7%/24.5%/16.3%。截至2024年9月23日总股本及收盘市值对应EPS分别为3.18/3.95/4.60元，对应PE分别为15.56/12.50/10.75倍。
按照申万二级行业分类，公司所属行业分类为“轻工制造—家居用品”，我们选取申万二级行业分类家居用品下的所有上市公司作为可比公司，采用PE估值法对其进行估值。采用2024年9月23日收盘价，根据Wind一致预期，家居用品公司的PE（TTM）/PE（2024E）/PE（2025E）分别为15.06/15.65/12.57倍，匠心家居的PE（TTM）/PE（2024E）/PE（2025E）分别为16.73/15.56/12.50倍，PE（2024E）和PE（2025E）低于可比公司平均值。首次覆盖，给予“买入”评级。
（1）宏观经济风险。公司主要产品为智能电动沙发和智能电动床及其零配件，属于消费品。2024年以来，世界经济面临的不确定性进一步增加，若未来没有明显好转，将对公司产生不利影响。
（2）海外市场风险。公司的客户主要分布在海外，大部分销往北美市场。当前大国博弈持续加剧，贸易摩擦风险进一步增加。（3）国际运输价格波动风险。2024年以来，红海危机长期化导致的集装箱船舶避险绕行好望角、多国贸易保护政策导致的关税预期上调等因素都使得船舶准班率下降，集装箱需求增大。公司的主要客户在海外，运输成本的涨跌会导致经营业绩的波动。（4）原材料价格波动风险。钢材、电子元器件、电机、金属零件、皮、纺织面料、木制品、填充材料等是公司产品的主要原材料。若未来原材料价格持续攀升，将对产品毛利率产生不利影响。（5）汇率波动风险。公司收入的主要结算币种是美元，美元贬值和存款利息下降可能对公司业绩造成影响。（6）管理风险。公司已经确立了在海外逐步建设消费者品牌的长期战略，这一战略在报告期内得到了进一步的体现与落实，由此带来的一系列管理工作的复杂程度会增加相应经营风险。
本报告摘自华安证券2024年9月24日已发布的《【华安证券·家居用品】匠心家居（301061）：智能家居领导者，自主品牌扬帆起航》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。