君亭酒店：尝到轻资产的甜头，依然坚持重资产扩张？

最近这几年，中国酒店业掀起了轻资产扩张的浪潮，但君亭酒店属于不走寻常路的一个“怪咖”。主要体现在两方面：

1、扩张速度缓慢

2021年上市之前的门店数量增缓慢，直营店的占比较高，上市前直营店占比高达38%。

2、对外宣称坚持以直营店扩张为导向

比如，招股说明书中提到上市募集资金（2.46亿）用于直营店扩张；2022年增发募集资金（5.17亿）还是用于直营店扩张。

但它真的能坚持到底吗？

或许这场“轻重之争”中，君亭已经动摇了。

从2023年中报来看，营收是2.2亿，其中直营店收入是1.67亿，占比为75.93%，与上市前高于95%的占比相比，差距甚大！

而受托管理的营收占比快速增长到24%！

从毛利占比来看，直营店毛利占比从最早的99%下滑到现在的55%；受托管理的毛利占比则提升到了44.85%，几乎可以与直营店抗衡。

从这几年直营店的扩张来看，其实也很慢。2018年为15家，直到2022年只增加到17家。相反，受托管理的数量增长更快。

2023年上半年已开业酒店净增13家、待开业酒店净增22家，已开业数达196家，待开业177家。这期间，新增直营店4家，全年计划开7家。

为啥今年直营店开业速度加快了呢？这就要从IPO说起了。

2021年IPO募集了2.2亿资金用于扩张直营店，但在2022年改变了资金用途，用于收购“君澜”系列商标及相关公司，耗资1.4亿。

由于君亭改变了融资用途，且用极低的估值蛇吞大象，引起了业界不少的猜疑。收购完成后，酒店数量从2021年的58家跃升到183家。

资金都用来收购君澜了，直营店的扩张应该受到了阻碍，因此在2022年增发5.17亿，其中大部分资金都用于直营店扩张。

但不管怎样，直营店的扩张速度会明显落后于受托管理，且毛利率也远低于受托管理店。

不知道尝到甜头的君亭，还会不会继续坚持直营扩张为主呢？

大胆猜测一下，很可能会有所动摇，时间可以检验一切！

君亭在上市后，立马开始大比例分红。

2021年，利润只有3691万，分红却高达4027万，股利支付率为109.8%；

2022年，利润是2974万，分红为2592万，股利支付率为87.16%！不知道2023年会分多少红利。

比较有意思的是，疫情之前，公司利润更丰厚，但分红却少很多。股利支付率还不到30%。见下表。

通常来说，当公司有强烈扩张意愿时，就会减少分红，将更多利润留存下来用于开拓业务。当公司没有扩张意愿或者没有能力扩张时，才会加大分红比例。

我们从它的招股说明书中找到这样的段落：

（1）公司处于成熟期且无重大资金支出安排的，股利支付率最低应达到 80%；

（2）公司处于成熟期且有重大资金支出安排的，股利支付率最低应达到 40%；

（3）公司处于成长期且有重大资金支出安排的，股利支付率最低应达到 20%。

按照君亭自己的描述，难道他们现在把自己定位到发展阶段的成熟期，且没有重大资金支出安排？

但矛盾的是，如果不再扩张，它干嘛上市？上市后没多久又增发募集5亿资金？如果不是为了圈钱，一种可能的解释就是，降低直营扩张速度，转型轻资产扩张。

当前主要是用委托管理的方式扩店，未来不排除会把特许经营也搬出来。值得一提的是，2022年公司第一大股东的薪酬为0，第二大股东的薪酬是2.11万。

因此，他们肯定有强烈的分红意愿。

当然，这不一定是什么坏事，只要不影响公司发展，这种与投资者共担风险的大股东是比较稀缺的。很多高管一面拿着天价薪酬，一面还没做出什么业绩，人品非常差。

君亭在上市之前，业务几乎都集中在长三角一带。上市后，开始逐步向全国进发。从收入构成来看，长三角以外的地区占比已经达到了30%以上。

最近两年，君亭品牌完成北京区域、珠三角区域（深圳）、西南区域（成都、重庆）三个区域的项目拓展计划；

君澜品牌加大与国有大公司和国内一流公司合作，君澜度假圈的范围在北京、大 湾区、江苏等区域加密布局，积极拓展西部地区；景澜品牌重点开拓江浙区域为主，皖、闽地区为辅。

从拓展区域的模式来看，君亭一般是先在目标区域开设直营店，然后有序开展委托管理。而且委托管理拓展的速度远高于直营店。

为什么君亭选择直营+委托管理，而没有开展特许经营呢？

根据公司自己的描述，主要是因为特许经营模式对下属酒店的管理受限，恐难维持高水准的服务质量。而君亭定位在中高端精选服务酒店，更注重差异化竞争优势的培养。

这种求稳的态度在连锁酒店疯狂扩张的环境下，也实属难得，但最终恐怕也很难独善其身。

因为别人都快速抢占市场份额，自己行动过慢，最终可能会错失发展良机。当市场份额被竞争对手蚕食殆尽时，留给自己的只能是遗憾。

从君亭2022年的年报中可以看到一句话“以君亭尚品样板店为试点，择机启动加盟业务”。

君亭尚品是君亭推出的新品牌，在今年上半年实现开业。长期以来，君亭酒店给人的印象就是专注东方文化。但此次推出的君亭尚品则颠覆了君亭传统的标签。

君亭尚品定位于互联网环境下差旅人群而创建的赛博世代酒店品牌，瞄准的是新世代差旅消费市场。一看定位就知道这是一个需要标准化复制的品牌，而不是追求个性化，更加适合特许经营的模式进行扩张。

由此可见，迫于外部环境的压力，君亭已经有所动摇了，不卷不行了。

从君亭的定位来看，早期扩张缓慢是有原因的。因为它的定位是三个关键词：“客房”、“文化艺术 ”和“服务”。

三者中尤其是文化艺术是它差异化最显著的方面。

甚至君亭声称自己是一店一品，也就是说，每个店的设计都有不相同，都有自己的独到之处。这种理念是无法进行规模化扩张的，它更多的是追求小而美，适合用直营的方式进行深耕细作。

凡是有利也有弊，扩张速度低，但差异化特征就很明显，且管理和服务质量就更有可能做得更加出色。

疫情前，从各项财务指标来看，君亭都明显高于同行。比如，ROE达到了30.8%，而同行连10%都很难达到。

君亭直营模式的毛利率虽然不高，只有34.86%，但净利率则甩同行好几条街。

是何原因呢？

主要是因为它的销售费用率、财务费用率和管理费用率都显著低于同行。整体的费用率只有12.54%，首旅和锦江酒店则高达78.92%和80.36%。

从运营效率来看，其总资产周转率、固定资产周转率都显著高于同行。尤其是固定资产周转率达到了 37.28次，首旅和锦江酒店只有 3.44次和2.31次。

通常来说，直营店模式更偏向于重资产运营，其固定资产周转率通常更低，君亭能达到这么高的周转率应该跟它相对保守有关。也就是不过分追求扩张速度。

如果接下来扩张速度过快，恐怕就很难保证这样高效的周转率了。

不盲目扩张，通常就不容易遇到现金流紧张的危机。

君亭的负债率从2016年开始就逐年下降，2019年才40%出头，其他酒店动辄就是80%左右。但疫情期间，加速扩张也使负债率有所提升，但仍然合理范围内。其自由现金流常年都比较健康。

在人员管理效率上来说 ，也值得一提。

2019年的人均创收是54万，人均创利是10.23万，而人均薪酬是10.16万。

2022年的人均创收是48.99万，人均创利是4.26万，人均薪酬上涨到了14.43万！

对比锦江酒店的数据：

2019年人均创收是37万，人均创利是2.68万，人均薪酬是12.3万；2022年人均创收是36.91万，人均创利是0.38万，人均薪酬是15.34万。

不得不说，“小而美 ”如果做好了，效率能大大的提升。可是面对同行都快速扩张，摆在眼前的难题就是规模和品质之间的抉择。

从君亭的一系列操作来看，它的想法很可能是：两个都要。

一方面，有节奏的进行直营店扩张；另一反面，通过收购其他品牌和创立新品牌来进行委托管理和特许经营的扩张。

当初IPO的筹资用途是用于直营店扩张，但结果君亭用来收购君澜，当时业界对此事是议论纷纷。

不过这也无可厚非，从万豪的发展路径来看，也是先做直营，然后做委托管理和特许经营。后来还把质量差的物业出售，用来购买质量更优质的物业。

或许君亭正在想方设法的在规模上追赶，结果如何，咱们保持关注。