10.4亿收购乐友国际，孩子王能否借此改善两大经营痛点？

2022年，孩子王仅实现1.22亿元归母净利润，较2020年3.91亿元已缩水超六成。不过2023年一季度，孩子王利润有所回暖

《投资时报》研究员 吕贡

收购会成为解开公司净利下行、门店效益不佳几大难题的钥匙吗？

近日，孩子王儿童用品股份有限公司（下称孩子王，301078.SZ）披露的一则收购交易事项引得投资者关注。消息显示，孩子王拟出资10.40亿元收购乐友国际商业集团有限公司（下称乐友国际）65%股权。

这一交易事项还引来了深交所的关注函，要求该公司就业绩承诺方案的合理性，业绩补偿安排能否保证上市公司利益不受损害，以及如何应对商誉减值风险等问题做进一步说明。

6月20日，孩子王表达了对本次交易后公司未来发展的信心与乐观态度，“公司和乐友国际将在市场布局、运营模式、供应链资源、仓储物流及数字化应用整合等各方面充分发挥协同效应，在进一步强化公司规模优势及市场龙头地位的同时，也有助于提高乐友国际在门店运营模式创新、数字化能力、供应链资源、自有品牌发展、人员结构优化等多方面能力，进而通过协同效应发挥双方优势，提高盈利能力。”

不过，《投资时报》研究员注意到，此次收购带有一定条件，即设下了乐友国际在业绩承诺期分别应达到的净利润下限（业绩承诺），这对孩子王目前在经营上存在的净利下行以及门店效益不理想的问题，会有助力吗？

对此方面，《投资时报》研究员电邮沟通提纲询问孩子王相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

对赌收购引关注

此次孩子王拟以现金方式，购买乐友香港持有的乐友国际65%股权，转让价格为10.40亿元。交易完成后，乐友国际将成为孩子王的控股子公司。

在这项交易背后，设有业绩承诺期，即在2023年至2025年期间，乐友国际实现的合并报表税后净利润应分别不低于8106.38万元、10017.93万元和11760.06万元。

值得关注的是，2022年，乐友国际经审计净利润达到9822.77万元，已大幅超过交易中业绩承诺期设置的第一年净利润数值。对此，孩子王方面做出了三点解释：其一为2022年因政府补助等形成其他收益、营业外收支等累计金额变动具有偶发性，部分无法合理预测；其二为2023年及以后，公司按照历史年度平均综合税率21.10%测算，所得税费用增长；其三则是受到宏观环境影响，预计2023年以及后，税金及期间费用整体增加。因而，该公司预测2023年乐友国际净利润水平略低于2022年。

《投资时报》研究员了解到，孩子王此次拟收购的乐友国际，是我国母婴童行业北部地区大型连锁零售龙头企业之一，主要为适龄儿童家庭提供母婴商品零售及部分增值服务。

截至2022年末，乐友国际共设立494家直营门店和50家托管加盟店，主要遍布在北京、天津、陕西、河北等北部地区。这与业务集中于华中、西南、华东地区的孩子王刚好形成互补，孩子王方面也表示，“收购完成后，公司在北部地区市场布局将有效提升，从而进一步完善全国市场布局，增强可持续发展能力。”

不过，业内亦有人士分析认为，设置业绩承诺的对赌收购，或会对孩子王与乐友国际间的相互赋能、有效融合造成一定阻碍，这或将成为孩子王未来拓展北方市场所需面临的挑战之一。

两大经营问题能否改善？

从孩子王自身经营情况和业绩表现来看，公司状态并不佳。据财报数据披露，进入2021年后，该公司归属于上市公司股东净利润（下称归母净利润）便由增转减，2021年和2022年分别同比连降48.44%、39.44%。

时至2022年，孩子王仅实现1.22亿元归母净利润，相较于2020年3.91亿元数值，已缩水超六成。并且，2022年该公司营收也陷入下滑态势，同比下降5.84%至85.20亿元。

今年一季度，孩子王归母净利润扭转连降态势，同比实现123.41%幅度增长，但同时期营收依然持续下滑，同比微降0.62%至20.96亿元。据了解，孩子王于2021年10月登陆深交所创业板，这也意味着，自上市以来，该公司便渐显出增长乏力、利润下行趋势。

梳理公司上市后经营数据，《投资时报》研究员分析发现，孩子王或存在母婴业态下滑、各地区门店经营效益不佳两类问题。

首先分行业看，近年来，该公司大部分收入来源于母婴商品，2020年至2022年，母婴商品收入占孩子王各年总收入比重分别达88.39%、86.59%和87.04%。与此同时，其他行业如供应商服务、广告业务等收入，在该公司总收入中比重均仅有个位数，徘徊在1%以下至7%左右区间不等。

自上市首年（2021年）以来，孩子王母婴商品毛利率已连降两年，2021年和2022年分别较上年同期下降1.22%、0.54%。而母婴商品的收入也在进入2022年后出现下滑，较上年同期减少超4亿元。并且，2022年该公司除收入占比仅有1%左右的平台服务收入同比实现增长，其他行业收入同比均有所下滑。

门店经营方面，孩子王目前表现也不够理想。除了坪效和店均收入同比增长率多处于下滑态势以外，从2021年发展至2022年，该公司新增门店数也由71家减少至26家，闭店数则由10家增至13家。

不过值得一提的是，在线下门店经营方面，乐友国际采用“直营+加盟”模式，平均单店面积为200—300平方米，在门店开立及运营时具有较高灵活性。截至2022年末，这家公司直接或间接控制28家子公司或孙公司，开立了494家直营门店和50家托管加盟店，覆盖京津冀、陕西等北方城市，市场网络化程度高，具有较强市场影响力和品牌知名度。

后续，乐友国际能否助力孩子王改善当前表现不佳的门店经营状况，值得关注。

2022年孩子王门店店效情况

数据来源：公司财报