营收跳水两成，现金流暴涨16倍，邵阳液压在下一盘怎样的棋？

撰文 文青丨 出品：湘江财经工作室

邵阳液压（301079.SZ）的2025年报，是一份让投资者“爱恨交加”的成绩单。

一边是营业收入同比下滑20.88%，冶金板块业务主动“瘦身”；另一边却是经营活动现金流净额从负数逆转，暴增1660.57%，达到4006万元。在仅583万元微薄净利润的情况下，公司仍坚持派发现金红利218万元，可谓“勒紧裤腰带分红”。

值得关注的是，其账上3.17亿元应收账款高悬，一项高溢价的军工并购正在监管门前排队。这份年报，不仅揭示了公司“提质增效”的战略决心，也暴露了其在盈利质量、研发投入与巨额商誉风险间的艰难平衡。邵阳液压，究竟在下一盘怎样的大棋？

01

现金流“奇迹”：挤水分挤出的利润

先看最亮眼的数据。

年报显示，邵阳液压2025年经营活动产生的现金流量净额为 4006.04万元，而上年同期为 -256.70万元，同比增幅高达 1660.57%。在制造业普遍喊“钱紧”的大环境下，这一数据堪称惊艳。

为何能实现如此戏剧性的逆转？

董事会工作报告一语道破天机：公司“主动放弃了部分毛利率低、回款周期长的冶金行业项目”。翻译成大实话就是——以前是“赔本赚吆喝”，现在只想“捂紧钱袋子”。

从现金流量表可以清晰看到这一战略调整的痕迹：公司全年购买商品、接受劳务支付的现金同比减少超过1亿元，降幅达38.07%；存货余额从1.31亿元降至1.15亿元，下降12.34%。这说明公司不仅在压缩采购，还在积极消化既有库存，两头省钱，硬生生“挤”出了4000万经营性现金。

业务结构的变化同样印证了这一判断。年报披露，毛利率最高的液压系统产品收入同比暴跌34.52%，但其毛利率却从23.60%提升至 27.58%，增加了近4个百分点。这意味着，公司主动砍掉的多为液压系统业务中毛利率偏低的订单，留下的都是“精品”。与此同时，标准化程度更高的液压柱塞泵产品收入逆势增长 11.07%，成为稳住营收基本盘的中坚力量。

从“规模导向”向“利润导向”转型，邵阳液压在2025年迈出了实质性的一步。这一步，值得肯定。

但需要指出的是，公司全年利润总额仅为519.35万元。审计报告附注显示，2025年所得税费用为-58.42万元。这意味着，公司凭借递延所得税资产的确认，不仅无需缴纳当期所得税，反而形成一笔账面“收益”，由此才将归母净利润推高至583万元。

换言之，剔除税收调节因素，公司主业几乎站在盈亏平衡线上。

02

3亿应收“堰塞湖”：客户换了，故事没变

营收压降的同时，应收账款的规模并未同步收缩。

审计报告显示，截至2025年末，公司应收账款账面余额高达3.17亿元，坏账准备余额4423.68万元，账面价值2.73亿元，占总资产的比例高达29.45%。审计机构中审众环会计师事务所在审计报告中，将应收账款减值列为关键审计事项。

这是什么概念？公司每100元资产中，有近30元是客户打的“白条”。

具体来看，前五大客户应收账款和合同资产余额合计突破1亿元，占期末应收账款和合同资产余额合计数的29.90%。其中，仅“中国水利水电第八工程局有限公司江西赣抚尾间项目部”一项，应收账款余额就达5048.79万元。这意味着公司对大客户的资金占用依赖度仍然不低。

年报在风险提示中亦坦承，随着水利水电业务规模增长，应收账款相应增加。换言之，公司只是从冶金行业的老客户，转向了水利、军工等行业的新客户，但业务模式中“垫资干活、等待回款”的逻辑并未根本改变。

计提信用减值损失公告显示，公司2025年度对应收账款计提坏账准备 571.92万元，占当期归母净利润的98.08%。也就是说，公司辛辛苦苦干了一年，挣来的利润几乎全被坏账“吃掉”了。

对此，公司在年报中提及已“成立应收账款催收中心，严格执行应收账款分类管理制度”。但口号归口号，投资者最关心的是：这些纸面上的应收账款，到底有多少能真正收回来？

03

分红“大方”研发缩水18%，未来靠什么？

在盈利能力承压的背景下，公司力推现金分红。

根据利润分配预案，公司拟以10.89亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.20元（含税），合计派发218.86万元，占当年归母净利润的37.36%。公司解释，此举兼顾了对投资者的合理回报，分红资金来源充足，不会影响正常经营。

然而，与之形成鲜明对比的是，公司研发投入从上年同期的1600.71万元缩减至1309.26万元，降幅达18.21%，研发投入占营业收入的比例仅为4.71%。

在液压行业向高端化、智能化、电液融合方向加速演进的当下，公司核心产品的竞争力高度依赖技术迭代。年报中披露的在研项目包括“SY-DFED电控泵控制器”“极端环境下高压柱塞泵研制”等，均指向进口替代和高端应用场景。这些项目的推进，离不开持续、高强度的研发投入。

在液压行业向智能化、机电液一体化加速演进的关键时期，压缩研发投入换取分红，是否在透支未来竞争力？

年报另一处引发关注的是，公司正在推进的重大资产重组。

公告显示，公司拟通过发行股份及支付现金方式，收购重庆新承航锐科技股份有限公司100%股权，并募集配套资金。2025年12月31日，深交所已受理该申请文件。2026年3月13日，公司召开董事会，审议通过了加期审计报告、备考审阅报告等议案。

公司的意图十分清晰——借助收购切入军工及高端装备制造领域。年报中也多次提及“向水利水电、军工、矿山等领域延伸”。

湘江财评

邵阳液压的2025年年报，折射出一家中小型装备企业在行业周期低谷中的艰难抉择：砍低毛利订单、压降运营成本、全力保现金流。这是值得肯定的经营自觉。

但硬币的另一面是，盈利质量的脆弱、应收账款的压顶、研发投入的收缩，以及尚在途中的军工重组，都构成不可回避的风险变量。投资者在审视这份年报时，需要仔细掂量：一次漂亮的技术性“回血”，是否足以支撑公司穿越周期，真正走向高质量增长？