日吞1200吨餐厨垃圾，超7%提油率！军信股份如何炼成环保“隐形冠军”

当资本市场的目光大多聚焦于AI、低空经济等热门赛道时，一家位于湖南的环保上市公司——军信股份（301109），正以“隐形冠军”的姿态，在固废处理领域悄然筑起自己的护城河。

6月12日，湖南环保上市公司军信股份接待了长江证券、中欧基金等6家机构现场参观。这是公司2025年年报披露后的首次大规模机构调研，阵容颇具分量——既有头部券商，也有公募基金和国家级产业基金。

调研地点选在了公司的“心脏地带”：长沙市生活垃圾深度综合处理（清洁焚烧）项目、污泥与生活垃圾协同处置项目、餐厨垃圾无害化处理项目、第一垃圾中转处理场项目。四个项目走下来，基本就是公司全部核心资产的“全景扫描” 。

但整场调研9个问答中，有7个聚焦在餐厨垃圾处理及资源化业务上。机构们真正想看的，不是已经广为人知的垃圾焚烧发电，而是那个藏在并购标的仁和环境里的“利润奶牛”——餐厨垃圾。军信的餐厨垃圾处理车间藏着超7%的行业顶级提油率，和一张尚未被充分定价的“绿色期权”。

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餐厨垃圾：超7%提油率的“成本洼地”

目前，军信股份通过子公司仁和环境，运营着长沙餐厨垃圾处理项目。根据公告，该项目当前处理能力高达1200吨/日，并计划通过技改提升至1560吨/日，这使其成为名副其实的“全国单体规模最大”之一。

规模效应直接体现在成本端。 餐厨垃圾处理是典型的固定成本高、变动成本低的生意——设施建成后，处理量越大，单位成本越低。

技术优势是所有投资故事的核心。公司披露，其掌握了“大型餐厨垃圾处理设施高效稳定运行集成技术”，实现了超7%的餐厨垃圾提油率。

这一数字意味着什么？据行业数据，A股餐厨处理龙头平均提油率普遍在3%-5%区间。7%不仅碾压行业基准线，更意味着在同等处理规模下，公司每年可额外产出逾600吨高纯度UCO（生产生物柴油的关键原料）。按当前UCO市场价约7400至7600元/吨计算，仅此一项技术代差，便贡献了超450万元的毛利增量。

提油率的提升直接摊薄了单位处理成本，使公司在面对UCO价格波动时，拥有比同行更厚的“安全垫”。据机构测算，每提升1%的提油率，在年产废油脂超3万吨的规模下，可多带来收入逾1.6亿元。7%的提油率，正是公司餐厨业务最核心的利润“护城河”。

在全球碳减排背景下，UCO价格长期坚挺，高提油率直接转化为远超行业平均的毛利率水平。这解释了为何机构投资者对此问题高度关注——这不仅是环保业务，更是一门高附加值的能源化工生意。

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两个被市场低估的“增长期权”

尾渣饲料化的价值跃迁，这是投关记录中最具想象空间的信息之一。

公司披露，长沙餐厨项目尾渣产量约120吨/日。目前这些尾渣主要焚烧或填埋，价值极低。但公司正联合科研机构研发尾渣全量资源化利用技术，积极申请尾渣饲料化试点企业。

餐厨尾渣经无害化处理后可作为饲料原料——农业农村部已明确这一方向。制成的高蛋白饲料（粗蛋白含量≥35%）将是豆粕的良好替代物。120吨/日 × 365天 = 4.38万吨/年。如果这部分“废料”能变成“饲料”，其价值将从“处理成本”转为“销售收入”，这不仅是减亏，更是创造新的利润来源。

公司还透露，拟依托CCER关于餐厨垃圾处理行业碳减排方法学，完成碳资产开发并对接交易市场。餐厨垃圾处理本身具有显著的碳减排效应——避免甲烷排放、替代化石能源。一旦CCER方法学落地，这部分环境效益将转化为可交易的碳资产，相当于公司持有一张尚未被市场定价的“绿色期权” 。

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行业风口：需求翻倍，UCO“含金量”上升

公司投关记录虽然没有直接提及，但UCO的全球需求格局正在发生重大变化。

欧盟从2026年开始逐步执行RED III法案，取消UCO双倍降碳政策。这一变化的实质影响是：为实现同等减排目标，先进生物燃料的实物需求量需相应翻倍。据测算，2025年欧盟以UCO为原料生产的生物柴油需求量为374万吨，RED III法案落地后需求量或将至少再增加400万吨。

这对军信股份意味着什么？公司生产的UCO不愁卖，而且价格有支撑。 2025年9月，优质UCO价格一度冲高至8150元/吨。虽然近期有所回落，但整体维持坚挺态势。

但硬币的另一面是欧盟的反倾销税。 2025年2月，欧盟对中国生物柴油产品征收10%—35.6%的反倾销税。这可能会影响UCO下游产品的出口竞争力，进而对UCO价格形成压制。公司在年报中已提示“工业级混合油价格波动的风险”，投资者需持续关注。

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业绩高增长背后的“质量”审视

财报显示，2025年公司归母净利润7.17亿元，同比增长33.62%。但剔除仁和环境并表带来的利润增量（2025年仁和环境实现收入10.83亿元，净利润约3.57亿元，按63%持股计算贡献归母净利润2.25亿元），公司原有业务的利润增速实则大幅收窄。这意味着，2026年及以后，当并表红利消失，公司能否依靠餐厨提油率的持续提升和海外项目放量来维持高增长，是检验其“内功”的关键。

截至2025年末，公司应收账款17.59亿元，占净资产22.7%——相当于公司超过7成的利润尚停留在“纸面富贵”阶段。虽然欠款方主要是地方政府和电网公司，信用风险较低，但在地方财政承压的大背景下，这笔巨额应收款的减值弹性，是利润含金量的最大变量。

好在经营现金流持续改善——2025年达16.99亿元，是净利润的2.37倍。只要这个“造血能力”不退化，应收账款的隐患就在可控范围内。

此外，前五大客户销售额占年度销售总额92.40%，其中长沙市城管局一家占52.76%。在当前的估值体系里，市场似乎仅给予了军信股份“稳健运营”的定价，而尚未完全定价其餐厨业务的高弹性与海外扩张的期权价值。然而，折价的背后，正是对其客户结构与回款风险的补偿。

主编观察

军信股份的餐厨垃圾业务，本质上是一门“变废为宝”的生意——从别人眼中的“泔水”里提取UCO、生产沼气、甚至未来制造饲料。1200吨/日的处理规模、超7%的行业领先提油率、1560吨/日的扩产计划，构筑了公司在餐厨垃圾处理领域的竞争壁垒。

但投资从来不是只看亮点，更要看风险。 客户集中度92%的结构性风险、17.6亿应收账款的资金占用、1.46亿商誉的潜在减值、欧盟反倾销税对UCO价格的压制——这些都是悬在公司头上的“达摩克利斯之剑”。

一句话总结： 这是一家“在垃圾堆里挖出高利润”的公司，餐厨垃圾业务的“隐形价值”正被市场逐步认知。但对于追求确定性的投资者而言，客户集中和应收账款两大“雷区”，仍需持续跟踪验证。