营收41亿，利润仅500万，达嘉维康三季报缘何惊现“利润荒漠”？
撰稿| 湘江财经工作室
三年激增1500家门店的“火箭速度”，换来41亿营收，500万利润——达嘉维康2025年三季报，写下了一组足以让行业警醒的残酷比率。这意味着，每收入100元，公司最终只能赚到1毛2分钱。
近日，达嘉维康（301126.SZ）发布了三季报。今年前三季度，该公司实现营收41.30亿元，同比增长3.69%，实现扣非归母净利润388.18万元，同比下滑89.02%，主要因商誉减值、财务费用激增及经营效率下降导致。
这家四年前登陆创业板的医药流通企业，曾试图通过“直营+并购+加盟”的快速扩张模式，从区域性企业迈向全国市场。然而，规模的膨胀并未带来相应的效益提升，反而让公司陷入“增收不增利”的怪圈。
01净利润暴跌86%逼近盈亏线
达嘉维康的2025年三季报，呈现出一组矛盾的财务数据：营业收入同比增长3.69%，达到41.3亿元，但归母净利润却暴跌86.02%，仅剩509.74万元。
更令人担忧的是，扣非净利润仅为388.18万元，同比下降89.02%。这一数据表明，公司主营业务盈利能力正大幅恶化。
盈利能力指标全面下滑。三季报显示，公司毛利率为17.03%，同比下降11.18个百分点；净利率为0.61%，同比下降50.02个百分点。每股收益仅为0.02元，同比大幅下降86.11%。
在资产质量方面，截至报告期末，公司货币资金为5.09亿元，较上年同期增长26.42%。
但同时，应收账款高达20.22亿元，同比增长10.23%，巨额应收账款不仅占用了大量营运资金，还带来了潜在的坏账风险。
现金流状况同样不容乐观。每股经营性现金流为-0.92元，虽然同比改善了41.36%，但仍处于净流出状态。近3年经营性现金流均值为负，反映出公司经营活动现金生成能力持续偏弱。
02激进扩张，门店三年激增10.5倍
达嘉维康如今的困境，源于其上市后开始的激进扩张战略。
2021年上市之初，达嘉维康还只是一家区域性医药流通企业，门店数量仅有121家。但上市后的三年间，公司通过“直营+并购+加盟”的方式，以前所未有的速度拓展业务版图。
扩张效果立竿见影。到2024年末，公司门店数量已达1389家，较2021年末增长近10.5倍。公司的业务范围也从湖南大本营，迅速拓展至海南、宁夏、山西、北京等市场。
2025年7月，达嘉维康再推收购计划，拟以1.16亿元的价格，收购安徽达嘉维康60.85%股权，以此进军华东市场。此次收购溢价惊人，标的公司估值增值率高达2776.97%。
并购扩张直接改变了公司的业务结构。2024年，达嘉维康的医药零售业务收入为26.92亿元，同比增长78.83%，占营业收入的比例已达到51.44%，首次超过批发业务成为公司主要收入来源。
然而，规模的快速膨胀并未带来盈利能力的提升，反而让公司陷入了连续三年净利润下滑的怪圈。
03高商誉与债务压顶
激进的并购策略，给达嘉维康带来了沉重的财务负担。
截至2025年3月末，公司商誉高达11.35亿元，占期末资产总额、资产净额的比例分别为17.6%、61%。如此高比例的商誉，如同一把达摩克利斯之剑，高悬在公司头顶。
更令人担忧的是，公司的债务压力持续加大。截至2025年三季度末，有息负债为34.78亿元，同比增长10.75%。有息资产负债率高达51.17%，明显高于行业平均水平。
偿债能力指标也亮起红灯。货币资金与流动负债的比例仅为16.02%，短期偿债能力明显承压。
近3年经营性现金流均值与流动负债的比率为-4.65%，进一步凸显了公司的流动性风险。
2025年10月，公司宣布计提信用减值准备金额共计约2279万元，计入公司2025年第三季度损益，这一举动直接减少公司2025年第三季度利润总额约2279万元。
相比之下，公司前三季度的总净利润仅509.74万元，可见资产减值对业绩的侵蚀程度之深。
04融资受阻，转型维艰
面对困境，达嘉维康曾试图通过再融资来缓解资金压力。2025年4月，公司却突然宣布终止向特定对象发行股票事项，并主动向深圳证券交易所申请撤回相关申请文件。
公司表示，此举是“综合考虑当前资本市场环境等因素”后的决定，并称“后续将结合市场环境等因素，择机再次启动”。但这一举动无疑加剧了市场对公司资金状况的担忧。
在业务转型方面，达嘉维康一直在寻求新的增长点，特别是辅助生殖领域。公司在投资者互动平台表示，其旗下子公司嘉辰医院正在积极推进申办人类辅助生殖许可资质。
然而，公司也坦承，“辅助生殖技术壁垒高，牌照申请流程长、审批标准严格，对公司持续开展辅助生殖业务前景存在不确定性”。
达嘉维康的案例揭示了中国医药流通行业的一个现实：依靠野蛮扩张实现规模增长的时代已经结束。在2025年三季报中，公司毛利率已降至17.03%，同比下降11.18个百分点，表明单纯追求规模扩张反而可能损害企业价值。
面对高企的商誉、沉重的债务和持续流出的现金流，达嘉维康的首要任务已不再是开拓新市场，而是如何消化激进扩张带来的苦果。在医药行业从规模导向转向效率导向的今天，内源性增长质量远比外源性规模扩张更为重要。