国海研究 | 天源环保深度/联想集团—晨听海之声1018
（来源：国海证券研究）
国海环保&专精特新·王宁团队|天源环保（301127）公司深度研究：在手订单充沛，第二增长曲线景气度高
国海海外·陈梦竹团队|联想集团（00992）点评报告：携手Meta发布AI智能体，迈出AI智能体实践新纪元
环保&专精特新：天源环保（301127）公司深度研究：在手订单充沛，第二增长曲线景气度高
报告作者：王宁/张婉姝
报告发布日期：2024年10月17日
投资要点：渗滤液起家，实现水务、固废、绿色能源多元化布局。公司创立于2009年，为国家级专精特新“小巨人”企业，起初从事垃圾填埋场渗滤液治理业务，陆续拓展水务、固废业务；目前形成了“水务治理+固废处置+绿色能源+高端装备制造”的业务布局，同时不断拓展第三方服务业务，实现了“4+1”的经营发展新格局。
公司传统环保领域运营经验丰富，订单充足。1）水环境领域在手订单近50亿元。截至2024年9月底，公司上市以来已公告水环境治理类订单60.80亿元，其中一般建造模式与委托运营、设备供应类订单合计约24.56亿元，投资建造模式订单合计36.23亿元。截至2024年3月底，公司一般建造模式下累计结算合同金额11.64亿元，我们估计截至2024年9月底，公司一般建造模式下在手订单规模约12.92亿元；投资建造模式在手订单规模约36.23亿元；水环境类在手订单金额合计约49.16亿元。2）综合固废类业务尚未交付订单充足。2023年，公司对固废处置业务进行了重新优化，明确围绕污泥处理、城乡环卫一体化、飞灰处置等方向进行业务布局。截至2024年3月底，公司固废类主要在手合同金额约31.41亿元。3）2024年10月新增超70亿元投资协议。2024年10月，公司与南宁市住房和城乡建设局、南宁高新技术产业开发区管理委员会签订了《投资协议》，总投资约70亿元；将按市场化原则积极参与南宁市投资环境治理设施及高端装备制造产业项目。4）截至2024年10月10日，公司已公告环境类订单金额合计164.2亿元，根据天源环保武汉天源环保股份有限公司2024年跟踪评级报告，剔除截至2024年3月底已完成订单，剩余在手环境类订单金额合计152.56亿元。
氢能、光伏助力拓展第二成长曲线。1）公司已与扬州市江都区人民政府签署投资合作协议，拟投资10亿元，建设占地面积约80亩的氢能装备研发制造基地，旨在提供高品质的氢能设备和完善的配套设施。项目全部建成后，预计可形成年产12万Nm3/hALK（碱性水电解）电解槽和3万Nm3/hSOEC（固体氧化物电解池）装备的生产能力。2）公司拟投资第七师胡杨河市兵地融合2GW光伏项目，占地面积约3.5万亩，总投资约30.2亿元，项目年化有效利用小时数可以达到1400-1600小时，项目建成后年上网量有望超过14亿Kwh，年产值约3.5亿元。
深入与高校合作研发，持续挖掘新成长点。公司持续加大科技研发投入和技术引进，陆续与国内知名高校、科研院所合作，成立了校企联合中心和中试研发平台，并聘请了中国工程院院士和行业资深专家担任顾问，先后与华中科技大学联合研发垃圾焚烧飞灰资源化利用技术、西安交通大学联合开发氢能装备制造技术、中科院广州能源研究所合作开发新能源汽车拆解资源化等技术的开发与应用，探索与广州深海智人合作开展深海机器人的技术应用与制造。
盈利预测和投资评级我们认为，公司在手订单充足，为未来业绩提供保障，同时，第二成长曲线拓展逐步落地，持续挖掘新业务增长极；预计公司2024-2026年营业收入分别为27.26/39.90/50.98亿元，归母净利润分别为4.04/6.42/8.33亿元，对应PE分别为14/9/7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示水环境、固废收入提升进度不及预期；毛利率下滑风险；应收账款回收进度不及预期；第二成长曲线落地进度、盈利能力不及预期；在研项目进展不及预期。
海外：联想集团（00992）点评报告：携手Meta发布AI智能体，迈出AI智能体实践新纪元
报告作者：陈梦竹/陈重伊
报告发布日期：2024年10月17日
事件：联想集团于北京时间10月16日在Tech World大会上公布了下一阶段Smarter AI for all远景，并展示了全面的人工智能解决方案、服务和设备组合。会上，联想宣布和英伟达在多个领域展开合作，包括联手推出搭载液冷技术的服务器产品、车计算领域推出人工智能计算DCU等。
投资要点：正式推出个人AI智能体，帮助实现横跨多个设备、生态系统的AI体验。联想正式发布了联想PC上的个人AI智能体——AI Now。AI Now基于Meta Llama模型进行构建，真正将PC转变为更具实用性和个性化的智能设备。根据联想，AI智能体会从用户在设备上的个人知识库中提取相关信息、提供答案、分解任务、制定执行计划、支持异构计算，并确保隐私和数据安全。最后，AI智能体会成为个人的AI双胞胎。基于这样的个人AI智能体，联想希望实现横跨多个设备、多个生态系统的无缝、安全的AI体验。此外，联想在AI手机方面也推出了Moto AI。Moto AI能从用户的行为中学习、理解自然语言，并在应用程序和服务中采取行动。联想认为，AI智能体将会是下一个重要的AI发展趋势，可以了解客户、懂客户、为客户工作，从被动变为主动。
第六代Neptune海神液冷解决方案可减少40%电力消耗，技术在数据中心冷却领域领先全球。与传统的风冷系统相比，Neptune海神液冷采用了温水冷却技术，可以减少40%的电力消耗，海神液冷可以让AI和HPC客户在不需要专门的数据中心空调的情况下运行100千瓦以上的服务器机架，98%的热量将转移到水循环。
与英伟达进行深度合作，加速AI落地应用。联想在会上宣布其混合AI将与英伟达深度合作，从数据、软件、模型到服务，打造一个端到端的AI平台，加速AI的研究和部署，加速AI的落地应用。同时，联想与英伟达联合发布了号称全球最“凉爽”的GB200液冷AI服务器——ThinkSystem SC777系统。此外，在自动驾驶方面，凭借在异构计算和软硬件联合优化方面的优势，联想正在与英伟达合作开发基于DRIVE Thor的AI计算平台AD1和AH1，用于L4和L2++自动驾驶的域控制器解决方案。
盈利预测和投资评级 我们认为随着AI功能在PC端的加速渗透，公司业绩有望逐步提升。我们预计公司FY2025-2026营收分别为627.32和711.26亿美元，归母净利润分别为12.36和18.72亿美元，对应EPS分别为0.10和0.15美元，对应P/E倍数为14.08X和9.29X，维持“买入”评级。
风险提示 行业竞争加剧；PC、服务器等业务复苏程度不及预期；地缘政治冲突，导致供应链中断；技术跨越替代，颠覆公司现有技术优势；AI应用在终端落地的进度不及预期；不同地区股市存在差异性。