高价超募股复盘|中一科技弃购率近12%，上市次年就业绩变脸，中金公司自掏3亿元包销股票
本文来源：时代商学院 作者：陆烁宜
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作者|陆烁宜
编辑|孙一鸣
编者按：3月15日，证监会“四箭齐发”，直指IPO市场要害。
当天，证监会发布四项政策文件，强调要严把发行上市准入关，从严监管高价超募、从严审核未盈利企业；同时强调压实中介机构“看门人”责任，保荐机构要以可投性为导向执业展业。
值此之际，时代商学院推出“高价超募”专题系列报道，与市场各方一同为资本市场健康发展“把脉”，逐个解剖新股高价超募的怪象。
在上市两周年即将来临之际，曾经的百元股中一科技（301150.SZ）似乎风光不再，不仅股价大跌，归母净利润在上市次年也同比剧降逾八成。
2022年4月21日，在中金公司（601995.SH）的保荐下，中一科技以163.56元/股的超高发行价成功登陆创业板，一度引起市场热议。
Wind数据显示，中一科技首发预计募资8.66亿元，实际募集资金达27.54亿元，超募18.87亿元。作为保荐机构，中金公司拿下了1.24亿元的保荐承销费用。
然而，中一科技高价超募对于中金公司来说既是“蜜糖”又是“砒霜”。
时代商学院发现，由于IPO发行定价过高，网上投资者纷纷弃购股份，中金公司只能自掏腰包超3亿元包销股票。不料中一科技上市首日就破发近25%，中金公司持有的股票也一度浮亏数千万元。
3月27日，就上市次年业绩变脸、高管频繁离职等问题，时代商学院向中一科技董秘办公室致电询问，工作人员表示，最近临近年报披露，不便回复。
上市次年业绩变脸，高管频繁离职
据招股书，中一科技成立于2007年，主营产品电解铜箔是锂离子电池、覆铜板和印制电路板制造的重要材料，宁德时代（300750.SZ）是其第一大客户。中一科技选择的上市标准为“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于人民币5000万元”。
2019年，中一科技净利润仅为0.41亿元，随后出现高速增长。
Wind数据显示，2020—2021年（即上市前两年），中一科技营收和净利润均出现爆发式增长，其中营收分别为11.70亿元和21.97亿元，同比分别增长40.80%和87.80%；归母净利润分别为1.24亿元和3.81亿元，同比分别增长204.30%和207.64%。
在业绩加持下，中一科技最终以超募18.87亿元的战绩成功登陆创业板。然而，上市当年，中一科技的业绩开始走下坡路。
Wind数据显示，2022年，中一科技的营收同比增速从2021年的87.80%降至31.81%，而归母净利润同比增速则从2021年的207.64%降至8.32%，业绩颓势已现。
根据2023年业绩预告，2023年，中一科技的归母净利润预计从2022年的4.13亿元跳水至4850万～6250万元，同比下降88.26%～84.87%；扣非净利润预计从2022年3.59亿元降至450万～670万元，在亏损边缘挣扎。
需警惕的是，中一科技的经营现金流净额跟净利润增长趋势长期背离。
Wind数据显示，在2017—2022年这六年里，中一科技经营现金流净额累计为-8.88亿元。其中，除了2021年之外，其余年份中一科技的经营现金流净额均为负值，且呈现扩大趋势。而2021年经营现金流净额虽然由负转正，也仅为0.03亿元。相比之下，同期同行可比公司诺德股份（600110.SH）和超华科技（002288.SZ）的经营现金流净额均为正值。而嘉元科技（688388.SH）的经营现金流净额除了2022年为负值之外，其余年份也均为正值。
对于经营现金流净额持续为负的问题，中一科技在招股书中表示，这主要是因为公司客户使用票据付款方式较多，而上游原材料供应商仍以现款结算为主，导致公司经营活动产生的现金流量净额持续为负。
除了业绩“变脸”之外，中一科技高管变动也颇为频繁。
3月15日，中一科技公告称，公司董事兼副总经理涂毕根因个人原因申请辞职，辞职后不再担任公司任何职务。
时代商学院发现，这是不到1年内中一科技第二位辞职的副总经理。2023年7月25日，尹心恒也因个人原因申请辞去公司董事、副总经理职务。
值得一提的是，2022年7月4日，公告显示，尹心恒被聘为该公司的财务负责人，涂毕根被聘为总经理；同年11月30日，两人均被改聘任为副总经理，财务部负责人变成蔡利涛。
此外，中一科技于2022年7月4日公告聘任张平为审计部负责人，于2023年9月6日又公告聘任宋少军为审计部负责人，但未披露张平去向。
不只中一科技内部高管频繁换人，其保荐代表人也在上市不到一年的时间里发生变更。
2023年3月21日，中一科技称，原保荐代表人刘逸路因工作变动，无法继续履行持续督导职责，为保证持续督导工作的有序进行，中金公司委派焦竞翀接替刘逸路继续履行持续督导工作。
上市不到两年业绩就滑坡，加上管理层动荡，中一科技股价持续跳水。
同花顺iFinD数据显示，截至3月26日，中一科技股价相对发行价已经跌去62.75%（后复权，下同）。据中一科技招股书，其IPO后总股本为6734.72万股，发行价为163.56元/股，即首发市值约为110.15亿元，而截至3月26日，其市值仅为39.51亿元，缩水70.64亿元。
弃购率近12%，中金公司自掏3亿元包销股票
上市前两年营收和净利润翻倍增长，为中一科技高价超募创造了条件。
据招股书，中一科技预计募资7.16亿元，发行股份数为1683.7万股，即对应发行价为42.51元/股。
然而，上市发行公告显示，剔除无效报价后，共有299家网下投资者管理的7087个配售对象参与初步询价，其中，海富通基金管理有限公司、上海申九资产管理有限公司、上海银叶投资有限公司、野村东方国际证券有限公司、新华资产管理股份有限公司、广发基金管理有限公司等数十家机构给出了超200元/股的报价。
需注意的是，海富通基金管理有限公司的报价最高，达到225元/股，是中一科技预估发行价的5.29倍。
伴随机构高报价，中一科技的最终发行价被推升至163.56元/股，实际募资达27.54亿元。按照中一科技招股书，其保荐承销费用为募资总额的4.5%，因此，募资总额越高，中金公司的保荐承销费用也就越高。
然而，百元高定价也造就了中一科技较高的弃购率。
上市发行公告显示，中一科技网上投资者放弃认购的新股数量为198.76万股，弃购率高达11.81%。最终，中金公司不得不包销全部弃购股份，包销金额达3.25亿元，远高于其保荐承销费用1.24亿元。
此外，超高定价还将中一科技的市盈率推升至91.57倍，高于彼时行业平均市盈率（39.70倍），超出幅度为130.65%，估值相对而言偏高。
Wind数据显示，上市首日，中一科技股价就破发24.62%，这意味着当日中金公司持有的股份浮亏8001.5万元。
中一科技2022年半年度报告显示，截至2022年6月末，中金公司仍持有中一科技194.94万股股票。而Wind数据显示，截至2022年6月30日，中一科技股价较发行价跌幅已经收窄至14.60%，但中金公司上述194.94万股股份仍浮亏4655.12万元。2022年6月后，中金公司从中一科技的前十大股东名单里消失了。
（全文2509字）
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