力诺特玻(301188) 基本面拐点有望到来 模制瓶产能放量可期

力诺特玻2023Q1-Q3收入6.91亿元，同增21.5%，2022年公司收入8.22亿元，同减7.5%，主要是耐热玻璃业务收入下降。2022年为公司项目建设年&战略转型年，公司以药包为重点，产能持续释放。短期利润承压，原材料、能源价格处于高位，订单好转后成本端有望持续改善。

药用玻璃赛道景气

2020年药玻行业规模为234亿元，2012年-2020年行业CAGR3.7%，药玻产品年需求约800亿支，其中模制瓶150亿支、管制瓶150亿支、安瓿瓶400亿支以及其他药玻种类100亿支，2018年中硼硅药用玻璃渗透率仅有7%-8%，我们预计中硼硅药用玻璃渗透率提升至30%-40%。

政策持续支持中硼硅转换，主要是从两个方面，一方面2016年12月提出重点加速中硼硅转化，伴随2020年以来一致性评价的推进，仿制药需要在药效与质量达到原研药一致水平，必然选择与原研药同样规格标准的材质。另一方面关联审评亦增加了药包材企业与药企粘性，加速行业整合。

安瓿瓶份额领先，研发、制造、渠道力强。伴随2020年下半年一致性评价推进，2020Q4起药玻尤其是中硼硅药玻需求开始增加，2021年/2022年实现药玻收入3.1亿元/3.5亿元，同增79%/14%，2023H1实现收入2.11亿元，同增37%。盈利能力方面，2022年、2023年整体原材料价格上行，中硼硅药玻毛利率维持在30%左右，产品结构持续改善。从价格角度来看，2022年公司中硼硅玻璃瓶单价0.19元/支，是低硼硅玻璃瓶0.05元/支的3.8倍。2021年公司中硼硅管制瓶产能10亿支，上市募投项目新增16亿支，2022年10月，公司中硼硅玻璃管窑炉点火成功，达产后可年产5000吨中硼硅玻璃管，伴随自产中硼硅玻璃管投入使用以及良率提升，或降低药玻生产成本。

中硼硅模制瓶加速拓展

公司掌握多项中硼硅模制瓶核心技术，正积极获得模制瓶转A证号。截至2023年8月，公司完成下游客户走访200多家，已完成下游药企产品送样80家、同意开展稳定性相容性实验18家，同意关联审评审批4家，正式启动关联3家。产能方面，目前公司具备模制瓶产能约5080吨，中短期规划释放6.3亿吨，长期来看，公司三期高端药用包材项目建成后药用包装产品产能12万吨，预灌封注射剂2亿支，光学玻璃7000吨，全部达产后预计年产值20亿元。

传统业务耐热玻璃需求恢复，2023H1耐热玻璃同增13.7%。2022年耐热玻璃和光电玻璃合计收入4.2亿元，同减28%，2023H1收入2.42亿元，同增12.05%，毛利率11.34%，受原料、能源价格上涨及窑炉复产影响，毛利率同比降低10.7pct。公司耐热玻璃主要应用于餐饮用器皿等，与美国OXO、韩国LOCK&LOCK，德国双立人、美的、格兰仕等知名品牌深度合作。未来高端化、轻量化、环保化为主要的趋势，公司不断丰富产品类别，重点开发高附加值的产品，推进产品转型。产能方面，高硼硅项目、LED光学透镜以及轻量化高硼硅玻璃器具项目持续推进。

投资建议

上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内领先硼硅玻璃制品企业，其中药用玻璃保持较快的增长速度。随着募投项目投产进度推进，公司将进一步扩充中硼硅药用玻璃业务产能。此外，考虑到2024年模制瓶产能逐步释放，我们调整盈利预测预计2023年-2025年公司归母净利0.8亿元/1.3亿元/1.7亿元(原预计分别为0.9亿元/1.1亿元/1.3亿元)，EPS分别为0.4/0.6/0.7元/股，对应PE分别为48/30/23X。