渤小海伴您读研报之力诺特玻
1.公司概况
1.1特种玻璃细分市场的领先者
山东力诺特种玻璃股份有限公司成立于2002年，2021年11月于深交所创业板上市。公司是以玻璃新材料为主导产品的高新技术企业，全球每两台微波炉就有一台使用力诺生产的耐热托盘。2022年新增中硼硅药用模制瓶生产线和中硼硅药用玻璃管生产线。公司核心产品包括，中硼硅/低硼硅药用玻璃系列、高硼硅耐热玻璃系列，主要应用于医药包装、日用消费。
1.2收入增长稳健，中硼硅模制瓶放量在即
2024年一季度公司实现营业收入2.67亿元，同比增长18.99%；归母净利润2480.63万元，同比增长8.22%。Q1公司毛利率/净利率分别为20.72/9.29%，同比分别变动+0.98/-0.93pct。日用玻璃为公司传统优势板块，行业由高速发展转为高质量发展阶段，龙头企业更为受益。药用玻璃行业市场规模呈现增长趋势，中硼硅玻璃受益于一致性评价政策催化，渗透率将快速提升，公司中硼硅管制瓶扩充进行时，同时积极进军市场格局更优的中硼硅模制瓶市场，未来成长性十足。
公司收入规模、增速变化及公司归母净利润及增速变化
资料来源：公司公告2.中硼硅玻璃行业概况
2.1中硼硅玻璃是药用玻璃材料的优选
中硼硅玻璃因其卓越的性能，被认为是最适合药用的玻璃材料，尽管在中国，低硼硅玻璃的应用仍然占据主导地位。中硼硅玻璃含有8%至12%的B2O3，平均线热膨胀系数为5.0×10^-6K^-1，也被称作5.0玻璃。这种玻璃因其出色的抗热冲击性和耐水性，在国际市场上被广泛使用。相比之下，低硼硅玻璃的B2O3含量较低，耐热冲击性和内表面耐水性相对较差，适用于储存化学稳定性要求不高的药品和日常用品，但对于储存酸性或碱性较强的药品则不太适用。高硼硅玻璃虽然性能最佳，但由于其后续加工需要更高的温度，封口难度较大，因此在医药领域的应用相对较少。钠钙玻璃在清洗过程中稳定性较差，通常用于一次性输液瓶或口服液瓶。
中硼硅玻璃与低硼硅玻璃比较
资料来源：公司招股说明书药用玻璃可以根据其制造工艺和用途分为模制瓶和管制瓶两种类型。模制瓶的生产不需要制作玻管，而是通过模具直接将玻璃液成型为药瓶；而管制瓶的生产则需要先将玻璃液制成玻管，然后通过切割和二次加工制成特定形状和体积的药瓶，这一过程包括拉管和制瓶两个阶段。模制瓶和管制瓶在容量、壁厚、重量、生产工艺和成本等方面存在差异。
模制瓶与管制瓶主要区别
资料来源：公司招股说明书根据国际市场研究机构Report linker的报告，预计未来几年中国药用玻璃市场的年复合增长率将达到9%，到2025年市场规模将超过400亿元人民币。头豹研究院的统计数据显示，2021年中国药用玻璃市场规模为286亿元人民币，同比增长11.7%，中硼硅玻璃的渗透率为15.4%，同比增长0.5个百分点。目前，中国中硼硅玻璃在药用玻璃市场的渗透率远低于国际水平，国际上超过70%的主流注射剂包材采用中硼硅玻璃。头豹研究院预计，到2026年，中国药用玻璃市场规模有望达到442亿元人民币，2023至2026年间的年复合增长率为8.51%，中硼硅玻璃的渗透率将提升至33.3%。
中国药用玻璃市场空间预测
资料来源：头豹研究院2.2政策推动药用玻璃升级，中硼硅玻璃渗透有望提速
注射剂一致性评价政策将推动药用玻璃材料的升级，因为海外原研药的参比制剂通常使用中硼硅玻璃作为包装材料，而一致性评价要求注射剂使用的包材不得低于参比制剂的标准。因此，国内仿制药企业为了通过一致性评价，将选择同等材质的药包材，即中硼硅玻璃，从而在原则上推动国内中硼硅玻璃渗透率的提升。同时，注射剂玻璃瓶占药用玻璃包材总量的55%以上，这也将显著拉动中硼硅瓶的需求增长。
关联审评审批制度的推行将加速药用包材行业集中度的提升。2016年8月，中国食品药品监管总局发布了《总局关于药包材药用辅料与药品关联评审有关事项的公告》，要求药包材和药用辅料不再单独审批，而是与药品注册申请关联申报和审评审批。与之前的注册制度相比，在关联审评审批制度下，药品企业成为承担药包材质量检查的主要责任人。随着该制度的实施，药包材企业的规模效应开始显现。
2.3中硼硅“拉管”技术的国产替代正在取得突破
我国目前已掌握成熟的低硼硅玻管和制瓶生产技术，但大部分中硼硅玻管的供应仍由外资企业控制，国内仅有少数企业能够自主生产。中硼硅模制工艺已基本攻克，但在管制工艺方面，中硼硅玻璃前段窑炉拉管技术（即拉制出直径和厚度均匀的中空管子）方面，外资企业仍具有显著优势。全球主要的中硼硅玻管生产和销售企业包括德国肖特（SCHOTT）、美国康宁（KIMBLE）和日本电气硝子（NEG），2023年这三家公司占据了世界中硼硅玻管80%以上的产量，其中肖特一家就占据了全球50%左右的中硼硅玻璃产量份额。近年来，国内企业加速进入“拉管”行业，国产替代进程正在加速。
中硼硅玻璃管的技术壁垒主要包括：
1) 熔化温度高，中硼硅玻璃的熔化温度要求高于低硼硅玻璃和钠钙玻璃，对窑炉及相关材料的腐蚀损耗更大，性能要求更高，玻璃液质量控制难度大。
2) 旋转管容易产生气泡，当旋转管的抗侵蚀性差或表面光滑度不足时，容易在玻管内产生结石、条纹或气泡等问题，影响产品质量。
3) 硼含量的提高可能导致玻璃管尺寸公差不达标，例如尺寸精度不足、亚微观均匀性差等。
4) 上述问题导致制瓶环节的良品率低、成本高，从而影响国产拉管市场的认可度。
技术难点决定资金需求大，中硼硅玻璃生产线投资额明显高于低硼硅玻璃。单条中硼硅玻璃生产线的投资额约为15000万元人民币，而低硼硅玻璃仅需2000万元人民币。主要原因在于：1) 中硼硅药用玻璃管的熔化温度高，窑炉性能要求高，因此生产设备基本需要进口；2) 为解决旋转管抗侵蚀性差的问题，在其表面包覆了较大规模的铂铑合金，大幅提高了中硼硅玻璃管产线的建造成本（铂铑合金的投入在3000-5000万元人民币左右）。此外，中硼硅玻璃生产线的后期维护投入也较高。
3.公司竞争优势
3.1管制瓶：基础夯实，提高玻管自给率，降低成本
中国中硼硅药用玻璃管主要依赖从国外采购进口的中性硼硅玻璃管加工生产，极少数公司通过自有窑炉研发药用中性硼硅玻璃管。近年来，随着需求的加快释放和国产替代的机遇，力诺特玻、山东药玻、正川股份、四星玻璃、凯盛君恒、旗滨集团等国内企业加快了产线布局，积极投入中硼硅玻璃管生产线。随着国产良率的提高和成本的降低，国产替代的拐点有望到来。
管制瓶玻璃管及玻璃瓶生产流程图
资料来源：正川股份招股说明书力诺特玻在管制瓶领域的基础夯实，近年来不断扩大生产规模，提高玻管自给率，进一步降低成本。公司自成立之初就开始从事管制瓶的生产，截至2023年第一季度末，公司的低硼硅管制瓶年化产能达到20.7亿支（比2022年产能增加2.5亿支），中硼硅管制瓶年化产能达到25.8亿支（比2022年产能增加8.7亿支）。2022年10月28日，公司的中硼硅药用玻璃管拉管项目窑炉正式点火，预计投产后年产中硼硅药用玻璃管约5000吨，进一步完善了公司的产业链条，降低了公司中硼硅药用玻璃产品的成本，有效提升了公司在中硼硅药用玻璃领域的市场竞争力。
3.2中硼硅模制瓶：技术突破，积极进军市场
2024年4月30日，公司宣布中硼硅玻璃模制注射剂瓶（5ml-500ml）已完成转A认证，这意味着公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶可以正式批量化上市销售。公司拥有丰富的医药客户资源。作为中国医药包装协会副会长单位、中国医药包装协会标准起草委员会副主任单位，山东医药包装协会会长单位，在药用玻璃业务方面，公司建立了全国性的销售服务网络，并与悦康药业、华润双鹤、新时代药业、齐鲁制药等多家大中型药企建立了长期友好的合作关系。完善的客户渠道资源为公司在中硼硅模制瓶新品的推广上提供了先发优势。
公司积极把握行业机遇，加速扩产。公司投建的轻量薄壁高档药用玻璃瓶项目已于2022年8月点火，新建产线预计年产中硼硅药用模制瓶约5080吨。2022年11月，公司投资建设M2轻量化药用模制玻璃瓶（I类）项目，达产后预计新增中硼硅模制玻璃瓶产能11242吨，总产能将达到16322吨；2023年8月，公司发布可转债募集说明书，投资建设轻量药用模制玻璃瓶（I类）产业化项目，达产后预计新增中硼硅药用模制瓶产能46574吨。根据公司募集资金承诺情况，上述项目预计在2024年年底前全部建成，投产后公司产能将达到6.3万吨/年。
（转自：渤海证券财富管理）