价格下挫代糖也开始卷了，龙头三元生物如何自救？

7月27日，截至收盘，三元生物最新报价30.78元，跌1.06%。最新价相比上市首日高点跌没68%。此前三元生物曾在互动平台回复业绩下滑，因赤藓糖醇供大于求，业绩大幅下滑。

赤藓糖醇业绩走低，对公司经营形成较大负面影响。

2022年，三元生物净利润同比下降69.43%，赤藓糖醇收入同比下滑63.33%，赤藓糖醇毛利率下降31.06%，而赤藓糖醇一直是公司核心产品。年报显示，2021年和2022年赤藓糖醇产品营收占总营收均超过80%，2022年甚至达到97.07%。

近年来，受宏观经济下行压力加大及消费行业端疲软的持续影响，下游消费端需求放缓。而供应端层面，国内赤藓糖醇的产量也逐年递增。华经产业研究院数据统计，2015-2021年赤藓糖醇产量由1.99万吨增长至10.68万吨。2022年，大批新进赤藓糖醇企业产能逐步投放市场。

三元生物3月在接受机构调研时表示，现在生产赤藓糖醇产品的公司有二十多家，以往仅三四家。如2021年1月上市的华康股份，将“粘胶纤维压榨液综合利用产业化项目”变更为“年产3万吨高纯度结晶赤藓糖醇建设项目”，2022年5月试生产。

供需不平衡市场呈现产能过剩局面，导致赤藓糖醇价格下降，公司盈利空间受到压缩。于三元生物自身而言，公司目前产能利用较低，短期内存在产能过剩的风险。按照5万吨正式投产时间产能加权计算，公司2022年赤藓糖醇全年产能为9.33万吨，全年产能利用率为45.04%。公司表示，赤藓糖醇平均单价较2021年下降28.69%。2022年，三元生物赤藓糖醇毛利率较2021年同比下降31.06%。

图表来源：三元生物公告、Mysteel整理

年报显示，公司生产量较上年同期减少44.08%，销售量较上年同期减少47.37%，库存量较上年同期增加49.95%。公司解释原因系报告期内，市场竞争加剧，下游客户订单减少所致。

报告期内，元气森林未向公司采购物料而退出前五大客户。而此前三元生物与元气森林一直保持密切的合作关系。2020年元气森林向三元生物采购5456万元的赤藓糖醇，成为第三大客户；2021年，三元生物向元气森林出售赤藓糖醇达2.54亿元，占公司销售总额15.14%，成为公司第一大客户。

至于未采购物料的原因，三元生物认为是由于元气森林2021年底进行赤藓糖醇备货及消费需求减弱，导致元气森林采购需求变动以及自身配方优化等其他因素影响，并非由于公司原因或双方合作关系终止所致。而元气森林另一大重要供应商保龄宝公开称，2022年元气森林同样未增加对保龄宝的赤藓糖醇采购。

值得一提的是，近日，三元生物发布公告回应深交所问询，公司与元气森林的合作关系并未发生重大不利变化，2023 年以来，三元生物未再与元气森林签署类似的合作协议。

图表来源：三元生物公告

面对目前行业竞争和赤藓糖醇价格下降局面，三元生物对此仍持积极态度。公司回应认为，新进入者产品质量一时难以被客户认可，利润空间下降，部分新进入者也开始陆续退出赤藓糖醇行业，如丰原药业拟将新建的赤藓糖醇产线转产缬氨酸等产品。未来赤藓糖醇市场会逐步恢复相对稳定的供需格局，产品价格也会趋于合理。但是，短期内赤藓糖醇供大于求的局面难以改变，赤藓糖醇价格恢复需要一定的时间。

对此，三元生物正通过技改提高效率，进而降低成本。公司拟采取加大客户开发、工艺升级改造和根据市场情况将部分原有产能转产新产品等多种方式提升产能利用率。

对于三元生物诸多举措的成果，我们尚不可知。截至发稿前，三元生物还未公布上半年业绩。