飞沃科技净利暴涨124%背后：现金流连负三年，3亿资金拆借流向子公司

撰文：许书萃丨 出品：湘江财经工作室

近日，风电紧固件龙头飞沃科技（301232.SZ）交出了一份表面光鲜的2025年成绩单：营收猛增43%，归母净利润同比暴涨124%成功扭亏。

然而，我们翻阅年报发现，这家公司正陷入一种奇特的“增长悖论”——账面利润回来了，真金白银却仍在往外流；主业靠天吃饭回暖，“第二曲线”却是个吞金兽；对子公司的资金输血高达3.87亿元，而投资者得到的回报却是一毛不拔的“10转4”。这背后，究竟是一盘怎样的大棋？

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经营现金流连续三年为负，盈利质量待考

年报显示，2025年飞沃科技实现营业总收入25.68亿元，同比增长43.05%；归母净利润3778.98万元，较上年同期的-1.57亿元增长124.02%。单看这两个数字，似乎公司已走出泥潭。

然而，细看数据便能发现，这波增长更多是“老天爷赏饭吃”。

首先，行业红利是主要推手。2025年国内风电新增并网装机120GW，同比增长51%，下游需求井喷。公司作为风电紧固件龙头，自然分得一杯羹。年报数据显示，风电行业收入占总营收的97.06%，紧固件产品收入占85.40%。可以说，飞沃科技的基本盘与风电周期深度绑定。

其次，毛利率修复更多来自外部因素。2025年公司毛利率从2024年的7.76%回升至15.50%，提升了7.74个百分点。年报将此归因于“产品价格调整带来的盈利空间提升”和“原材料价格下行”。换句话说，是风机招标价企稳和钢材降价帮了大忙，而非公司自身降本增效的质变。

最令人担忧的是现金流。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为-1.01亿元，这已是公司自2023年上市以来连续第三年经营现金流为负。净利润3778万元，经营现金流却净流出1个亿——这意味着公司赚到的只是“账面利润”，实际并未收到真金白银。

钱去哪了？答案藏在应收账款和存货里。

年报显示，截至2025年末，公司应收账款账面价值高达13.34亿元，占流动资产的比例达42.11%。换言之，公司每100元流动资产中，有42元是客户欠的“白条”。虽然公司称账龄“90%以上在一年以内”，但在风电行业竞争加剧、下游客户同样面临资金压力的背景下，如此巨额的应收账款无疑增加了坏账风险。同期，公司计提应收账款坏账准备2242万元。

存货同样不容乐观。期末存货账面价值4.68亿元，同比增长29.9%。公司为此计提了3962万元的存货跌价准备——这说明部分存货的账面成本已高于市场可变现价值，存在减值风险。

飞沃科技的扭亏为盈，更像是一场由行业东风推动的“被动复苏”。当风电景气度高涨时，规模效应掩盖了诸多问题；但一旦行业周期下行，高悬的应收账款和存货或将成为吞噬利润的“黑洞”。

02

非风电业务占比不足3%，第二曲线何时兑现？

在年报的“管理层讨论与分析”中，飞沃科技不吝笔墨地描绘了其在航空航天、燃气轮机、商业航天等高端装备领域的布局。公司将其定位为“第二增长曲线”，声称要“构建多领域协同、高端化发展的产业体系”。

然而，理想很丰满，现实很骨感。

非风电业务贡献微乎其微。年报数据显示，2025年非风电行业收入仅为7536万元，占总营收比例仅2.94%。其中，被寄予厚望的商业航天业务收入占比更是不足0.05%。公司坦言，非风电业务“暂未实现盈利”。

核心子公司深陷亏损泥潭。作为承载航空航天、燃气轮机零部件业务的主体，苏州飞沃2025年营收仅758万元，亏损却高达3081万元，净资产已为-3610万元。另一家越南子公司越南精艺，2025年营收411万元，亏损3882万元。

值得注意的是，由于苏州飞沃发生大额超额亏损且少数股东无力承担，公司自2025年1月起将其纳入合并报表的比例从56%变更为100%。这一会计处理导致公司资本公积减少了484万元——相当于用全体股东的权益为少数股东“兜底”。

收购带来的商誉风险不容忽视。为加速布局，2025年公司以5845万元收购了成都新杉60%股权，确认商誉3843万元。成都新杉主营3D打印及商业火箭发动机零部件制造，收购时评估增值率达188%。在当前商业航天仍处于“讲故事”阶段的背景下，如此高的溢价收购，未来若业绩不达预期，商誉减值将成为悬在头上的利剑。

飞沃科技的“第二曲线”目前更像一个概念大于实质的故事。在风电主业尚需靠天吃饭的背景下，将大量资源投入尚未盈利的新业务，是否操之过急？当“第二曲线”迟迟不能贡献利润，反而成为吞噬现金的“第二黑洞”时，投资者的耐心还能维持多久？

03

3.05亿关联方资金拆借，内部管控受关注

翻阅《非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表》，一组数据令人触目惊心：

2025年度，飞沃科技对14家子公司及附属企业发生了高达3.87亿元的非经营性资金往来，期末余额达3.05亿元。这些资金均以“非经营性往来”的名义，计入“其他应收款”科目。

其中，对飞沃国际（香港）投资有限公司的拆借款期末余额高达1.66亿元，对苏州飞沃的拆借款余额达6006万元，对飞沃优联的拆借款余额达5687万元。

这意味着什么？ 母公司正在源源不断地将资金输送给旗下子公司，而这些子公司中相当一部分处于亏损状态。以苏州飞沃为例，其净资产已为负，却仍能从母公司获得6000余万元的资金拆借。这种“拆东墙补西墙”的做法，不仅占用了上市公司宝贵的现金流，更可能掩盖子公司的真实经营困境。

△ 苏州飞沃航空科技有限公司

更值得警惕的是，这种大规模的内部资金往来缺乏透明度。年报中仅以简单的表格列出金额和“往来形成原因”（非经营性往来），但对资金的具体用途、偿还计划、是否存在回收风险等信息却语焉不详。对于投资者而言，将宝贵的现金以“非经营性往来”的形式沉淀在盈利前景不明的子公司，其合理性和必要性令人存疑。

湘江财评

飞沃科技2025年的扭亏为盈，本质上是一场由风电行业景气周期驱动的“被动复苏”。当行业红利褪去，公司自身的造血能力短板便将暴露无遗——连续三年为负的经营现金流、高悬的应收账款和存货、仍在亏损的“第二曲线”业务，以及令人担忧的关联方资金拆借，都是投资者必须正视的风险。

展望2026年，飞沃科技仍需回答三个核心问题：其一，经营现金流能否随盈利改善而真正“转正”？其二，非风电业务能否实现规模化收入并减少亏损？其三，巨额的关联方资金拆借能否得到有效清理或提供更透明的说明？