【西部晨会】软通动力:Q3业绩超预期,软硬一体化战略驱动成长

查股网  2024-10-31 11:37  软通动力(301236)个股分析

(来源:西部证券研究发展中心)

本期内容

【宏观】本轮政策调整的几个核心问题:从政策驱动到经济驱动

【固定收益】转债分析框架初探

【计算机】宝信软件(600845.SH)2024年三季报点评:Q3业绩承压,IDC项目及PLC产品有突破

【计算机】达梦数据(688692.SH)2024年三季报点评:三季度业绩超预期,信创景气度持续验证

【计算机】软通动力(301236.SZ)2024年三季报点评:Q3业绩超预期,软硬一体化战略驱动成长

【计算机】云赛智联(600602.SH)2024年三季报点评:立足上海深耕数字经济,加速推进智算建设

【传媒】光线传媒(300251.SZ)2024年三季报点评:投资业务拖累利润表现,关注《哪吒之魔童闹海》定档进展

【医药生物】普门科技(688389.SH)2024年三季报点评:IVD延续较快增长,股权激励彰显长期信心

【电力设备】中国西电(601179.SH)2024年三季度报点评:业绩稳步提升,输配电技术创新助力发展

【电力设备】尚太科技(001301.SZ)2024年三季报点评:出货量保持快速增长,Q3业绩符合预期

【电力设备】科达利(002850.SZ)2024年三季报点评:盈利持续强劲,24Q3业绩略超预期

【非银金融】中国银河(601881.SH)2024年三季报点评:业绩同比正增,关注后续费用类业务修复

【有色金属】东方钽业(000962.SZ)2024年三季度业绩点评:钽铌主业持续成长,静待业绩释放

【有色金属】金诚信(603979.SH)2024年三季报业绩点评:资源业务快速放量,明显贡献业绩弹性

【建筑材料】东方雨虹(002271.SZ)2024 年三季报点评:经营质量改善,回购注销提高公司长期投资价值

【轻工制造】匠心家居(301061.SZ)2024年三季报点评:营收、利润再现双增,自主品牌加快进程

【美容护理】丸美股份(603983.SH)2024年三季报点评:护肤大单品战略势能起,彩妆创新多元化

【汽车】银轮股份(002126.SZ)2024年三季报点评:Q3业绩符合预期,新曲线&全球化稳步推进

【汽车】拓普集团(601689.SH)2024年三季报点评:业绩高速增长,全球布局+品类拓展助力公司持续成长

【农林牧渔】牧原股份(002714.SZ)24年三季报点评:生猪业务量价齐升带动业绩回暖,未来将加强股东回报

【国防军工】中航重机(600765.SH)2024年三季报点评:24Q3盈利能力增长,宏山发展迈入快车道

【电子】国瓷材料(300285.SZ)2024年三季报点评:业绩符合预期,多点突破延续发展动能

【基础化工】联瑞新材(688300.SH)2024年三季报点评:Q3业绩再创新高,高端需求助推未来成长

内容详情

【宏观】本轮政策调整的几个核心问题:从政策驱动到经济驱动

当前市场对本轮政策调整的认识出现分歧,有的观点认为,当前政策开始回归经济目标,政策将持续刺激,直至经济改善,带来股市上涨;有的观点认为,短期政策目标是拉动股市,改善市场预期,并产生财富效应,从而起到稳经济的目的;还有的观点认为,此前股市、债市与房地产市场过于悲观,脱离了经济基本面,监管部门有义务稳定市场。鉴于此,本篇报告对本轮政策大幅调整的逻辑进行了深入分析,我们认为短期内市场仍将高度依赖于政策宽松,随着4季度经济增长从3季度的底部回升,市场在政策驱动的基础之上,将逐渐叠加甚至转到经济驱动,预计市场波动性将明显降低,走势更加平稳。

本轮政策是大幅调整,而非转向。9月24日,人民银行、金融监管总局、证监会联合召开新闻发布会,率先发布一揽子增量政策。9月26日,政治局会议提前讨论并部署经济工作。国庆节前,北上深广四个一线城市宣布进一步放松住房限购。国庆节后,发改委、财政部等部门先后召开会议,落实政治局会议精神加力推出增量政策。政策制定部门密集发声宣布增量政策,对稳定预期起到了立竿见影的效果,资本市场明显改善,一线城市房地产销售有所回暖。从政策取向来看,本轮政策是大幅调整,其核心是希望通过一揽子政策解决当前经济和市场面临的一些新情况和新问题。

本轮政策调整的触发因素是什么?可能出于多方面的考虑。具体包括,宏观经济下行压力、房地产市场下滑、资本市场低迷、地方政府债务压力加大和中小银行风险上升等。从政策部门表态看,稳股市、稳房地产市场、稳经济、稳就业和改善预期的意图明显,预计在上述问题没有显著改善之前,政策仍将持续发力,并加大政策预期管理。

政策调整有什么亮点?增加宏观政策取向一致性,强化政策合力。货币政策宽松具有不可替代的作用,但会面临人民币汇率的制约。财政政策承担化债与稳增长的双重功能,财政政策逆周期调节力度加大,后续增量政策可期。中央对地方政府综合债务率的考核预计适当放松,以激励地方政府发展经济的积极性。金融监管顺周期性可能有所调整,更好地发挥金融机构的作用。此外,发改委明确提出加大改革力度,支持民营企业和吸引外资。

短期经济基本面有什么变化?开始变得有韧性,3季度经济已经见底,预计4季度回升。9月经济增长动能加快,内需改善带动经济企稳回升。随着近期宏观政策宽松力度加大,4季度经济有望延续回升态势。我们预计,4季度GDP同比增速可能达到5%,环比显著上升,全年GDP增速可能达到4.9%。

中长期经济有什么变化?仍处于修复式增长格局,增长从有韧性到强韧性需要时间。去年我们提出,中国经济是修复,不是复苏,并将在较长时间内处于修复式增长的状态。其原因在于,居民、企业、地方政府三大主体受多重因素影响,目前居民部门仍面临房价下跌,居民收入有待恢复;企业盈利和预期有待修复;地方政府收入和资产负债表有待修复。经济修复仍然需要一定时间。

市场展望:静等政策驱动到经济驱动。当前市场预期政策将持续发力,政策驱动特征明显,对A股的风险偏好形成支撑。我国9月经济和金融数据中已经出现部分亮点,政策落地到基本面的改善需要一定的时间,且需要持续的增量政策对冲,但短期仍需警惕海外对人民币资产的扰动。随着4季度经济回升,市场也将逐步叠加经济驱动因素的影响。

从投资布局来看:主要关注三条主线:1)顺周期板块(地产、金融等)。增量政策仍在路上,若后续财政力度超预期,经济复苏得到验证,企业盈利回升,顺周期行业有望再上台阶;2)消费类板块。近期一连串的政策组合拳立足于修复居民资产负债表,随着消费者预期和能力有所恢复,消费需求有望逐渐改善,有望推动消费行业基本面和估值提升。3)科技成长。一方面海内外货币政策均指向降息,流动性宽松有利于提升板块估值,另一方面,近期政策强调科技创新,从政策端明确科技成长板块投资价值,风险偏好对其板块的推动较高。

房地产市场继续下行,逆周期调节政策力度不够,地缘政治冲突超预期,政策落实不到位。

【固定收益】转债分析框架初探

可转债作为能够转换成股票的特殊债券,进可攻、退可守的收益特征使其成为固收投资者搏取超额收益的利器。那么如何理解转债?转债有哪些基本的要素及特殊条款?转债市场有什么样的特征?哪些因素主导了转债的价格走势?本文聚焦于此。

【报告亮点】

1、基于历史数据以及最新个券案例,对转债的基本要素、条款、市场结构进行了论述说明;并对24年转债回售比例提升的情况进行了解释说明。

2、结合转债的收益特征,对影响转债价格的4大主要因素进行归纳,并论述各自对转债价格的作用机制。

【主要线索】

主要线索一:强赎、回售、下修条款是转债3大特殊条款

1、强赎条款是发行人的权利,核心目的是促进转债持有人尽快转股。近年来,基于正股关注度、股权快速稀释压力的考虑,选择不执行强赎案例增多。

2、回售条款是转债持有人的权利,旨在保护持有人,给予最低的收益保证。不过需注意回售权利一年只有一次,并且并非所有转债都有回售条款。

3、下修条款是发行人的权利,旨在降低转股难度促转股,快速实现转债平价的重置。转股价下修决议需股东大会审议,具有一定的不确定性。

主要线索二:正股、估值、债底以及条款博弈是分析转债回报的主要因素

1、正股是驱动转债价格上涨的核心动力。转债虽以债为名,实际多数以股为终点。不同于股票研究的是,转债存续期有限。转债正股我们更侧重于短期业绩弹性,正股股性的强弱分析。

2、估值是影响转债价格的又一重要因素,估值弹性的释放甚至可以使转债取得超越权益的表现。进一步拆解影响估值的因素,正股预期、转债供求关系和机会成本是我们认为最重要的3点因素。

3、相较正股而言,债底波动幅度较小,难以左右转债价格的走势。熊市环境下平价结构大幅恶化以及信用风险的冲击,往往会出现部分转债跌破债底的情况。因而债底对转债价格的指导意义目前已较为有限。

4、最终实现转股退出是多数转债发行人的核心诉求。回售压力&促转股压力&股东配售回报压力都使大股东有动力下修转股价格推动转债价格走高。筛选潜在的下修标的,博弈下修对转债投资者来说也是重要的收益来源。

转债正股退市风险,个券违约风险,统计口径偏差。

【计算机】宝信软件(600845.SH)2024年三季报点评:Q3业绩承压,IDC项目及PLC产品有突破

事件:宝信软件发布2024年三季度报告,前三季度公司实现营业总收入97.57亿元,同比增加10.64%,归母公司净利润19.3亿元,同比增加3.16%,扣非归母净利润18.84亿元,同比增加4.7%。

Q3业绩端有所承压。公司Q3单季营收30.14亿元,同比下滑4.06%,归母净利润为5.99亿元,同比下滑15.5%,扣非归母净利润为5.81亿元,同比下滑16.32%。我们判断业绩下滑的主因可能还是当前核心下游钢铁行业受宏观经济波动而导致信息化及自动化建设放缓或延迟,后续重点关注钢铁行业并购重组的实质性进展及经济刺激政策下的下游需求端能否回暖。

中标重大IDC项目,数据中心业务未来成长迎来支撑。根据宝信软件微信公众号9月22日发布的信息,宝之云华北基地成功中标了某互联网公司的IDC项目,目前已接收60MWIT订单,同时预留60MWIT且保障可短期交付,合计120MW订单,占总规划规模(160MWIT,2万个8kW机柜)的75%。宝之云华北基地的重大IDC项目的中标为公司数据中心业务的未来成长提供了重要支撑和保障。

发布天行T3、T4系列PLC产品,打造工业控制领域的自主可控。报告期内,宝信正式对外发布天行系列PLC产品,从操作系统,到运行时软件,再到编程环境均实现了全栈自主可控。我们认为,公司PLC产品有望以冶金领域为突破点,借助宝武的资源禀赋,通过实践和迭代,实现在高端PLC领域对海外产品的国产替代。

宝武融合并购下的信息化升级需求持续释放,叠加以工业互联网平台、PLC及工业机器人等为核心的高阶智能制造建设,宝信以钢铁业为代表的信息化、自动化业务依旧可期;IDC业务凭借在资源获取、客户基础及专业运营等维度的竞争优势有望保持成长。预计宝信软件2024-2026年营业收入分别为145.77亿元、161.06亿元及178.53亿元,归母公司净利润分别为28.21亿元、34.54亿元、41.06亿元。维持“买入”评级。

IDC建设及上架进度不及预期;钢铁信息化需求不及预期;PLC及工业机器人拓展不及预期。

【计算机】达梦数据(688692.SH)2024年三季报点评:三季度业绩超预期,信创景气度持续验证

事件:达梦数据发布2024年三季报。2024年前三季度,公司营业收入为6.29亿元,同比增长40.96%;归母净利润为1.74亿元,同比增长47.48%;扣非归母净利润1.59亿元,同比增长45.88%。

Q3业绩超预期,收入、利润实现双高增。2024Q3单季,公司实现营业收入2.78亿元,同比增长74.46%;归母净利润0.71亿元,同比增长58.60%;扣非归母净利润0.64亿元,同比增长50.25%。2024年前三季度和Q3单季,公司分别实现毛利率86.32%、72.59%。前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为33.57%/10.21%/22.51%,分别同比-7.95pct/-1.51pct/-3.30pct。前三季度公司销售净利率达27.15%,同比+1.24pct。

近期公司连续中标重点项目,行业景气度持续验证。8月,公司再次中标国家电网2024年集采项目;9月,公司中标石家庄市全民健康信息平台互联互通能力全面提升(一期)工程项目;10月,公司中标中粮E云-信创数据库及中间件采购项目。我们认为,在党政、金融、能源、电信、交通、医疗、教育等关乎国计民生的重要行业领域中,以数据库、操作系统为代表的基础软件实现国产替代具有重要意义,公司近期的连续中标也一定程度上反映出数据库/信创行业上行的景气度。

超长期特别国债、化债政策有望加速国产化进程。2024年《政府工作报告》提出,从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债,专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设(两重建设);在10月12日国新办的新闻发布会上,财政部表示拟一次性增加较大规模债务限额,置换地方政府存量隐性债务,加大力度支持地方化解债务风险。我们认为,化债政策有望一定程度上缓解地方财政压力,进而带动国产化相关投入增加,同时超长期特别国债也有望为信创提供资金支持,国产化进程有望加速。

我们预计公司2024-2026年营收分别为9.64、11.60、13.92亿元,归母净利润分别为3.52、4.27、5.11亿元,公司作为国产数据库龙头企业,有望受益于数据库国产替代/信创带来的机遇,维持“买入”评级。

信创进度不及预期;行业竞争加剧等。

【计算机】软通动力(301236.SZ)2024年三季报点评:Q3业绩超预期,软硬一体化战略驱动成长

事件:软通动力发布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现营收222.08亿元,同比+73.07%;实现归母净利润0.76亿元,同比-78.44%。

公司业绩超预期,Q3单季度利润高速增长。Q3单季度,公司实现营收96.82亿元,同比+127.75%;实现归母净利润2.30亿元,同比+53.82%;实现扣非后归母净利润2.07亿元,同比+78.99%。公司年初并购软通计算和智通国际,软硬一体战略驱动业务规模大幅增长,但公司间业务融合、组织拉通等成本增加,并购贷款利息支出增加,增值税加计抵减政策到期等影响上半年利润;而截止Q3末公司净利润转正,公司坚持效益为先、创新驱动、营销驱动、降本增效等效果落地。

HarmonyOSNEXT正式发布,将在Mate70系列上正式商用,AI助手小艺性能大幅提升。10月22日,华为在原生鸿蒙之夜暨华为全场景新品发布会上,正式发布了全新的HarmonyOSNEXT原生鸿蒙操作系统,实现了系统底座的全部自研,系统的流畅度、性能、安全特性等提升显著。同时,智能助手小艺能力全面提升,能够实现截图询问,物体查询、景区导览规划等等复杂场景下的回答;且还加入了文档助手功能,只需将文档拖入,便能实现论文摘要和思维导图生成。此外,小艺还融合了华为特色的指关节功能,可实现随时圈搜、问答购物、自动帮填转账信息等等功能。

软通动力是鸿蒙生态重要参与者,鸿蒙人才储备充足且技术经验较为丰富,客户覆盖多个行业且对垂直行业应用场景理解较为深刻。鸿蒙生态逐步繁荣,软通动力有望深度受益。

投资建议

我们预计软通动力2024-2026年营收分别为308、344、392亿元,归母净利润分别为6.40、8.54、10.97亿元。软通动力是国内数字技术服务龙头,业绩逐季向好,维持公司“买入”评级。

风险提示

宏观经济复苏不及预期、人力成本提高、市场竞争加剧。

【计算机】云赛智联(600602.SH)2024年三季报点评:立足上海深耕数字经济,加速推进智算建设

核心观点

业绩摘要:2024年前三季度,公司实现营业收入40.12亿元,同比增长8.25%,实现归母净利润1.58亿元,同比增长1.22%,实现扣非归母净利润1.38亿元,同比增长39.45%。2024Q3单季度实现营业收入11.22亿元,同比下降7.13%,实现归母净利润0.45亿元,同比下降28.95%。

子公司上海科技网络通信有限公司拟建的松江大数据计算中心(二期)于2023年通过拟建数据中心符合性评估和专家评审,并于2024年初开工建设。松江大数据计算中心(二期)包含高电量机架约1124个,合计IT功率22MW。目前,松江大数据计算中心(二期)工程项目已实现主体结构全面封顶,正在进行设备安装。松江大数据计算中心(二期)的建设有望进一步推进公司“做优IDC,做强云服务,做深大数据,布局行业应用”的战略,为上海市数字化转型助力。

子公司上海南洋万邦软件技术有限公司成功中标上海市大数据中心数据运营(2024-2025年度)项目。此外,自2019年起,上海南洋万邦连续5次承建上海市大数据中心数据运营服务项目。上海南洋万邦与上海市大数据中心一起提升政务数据质量,推动数据两级治理,扩大长三角数据共享,持续开展数据赋能,助力上海市大数据中心建立了大数据资源平台、三大综合库,持续进行电子证照库、驾驶舱、可视化建设。

我们认为:公司立足上海,核心业务深度助力数字经济发展,在数字化转型持续推进的背景下,受到AI和数据治理需求的驱动,公司相关业务有望持续受益,实现具有确定性较高的增长。

投资建议

我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为2.26亿元、2.82亿元、3.37亿元,维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期;公司智能算力建设不及预期;人工智能技术落地和商业化不及预期;产业政策转变;宏观经济不及预期。

【传媒】光线传媒(300251.SZ)2024年三季报点评:投资业务拖累利润表现,关注《哪吒之魔童闹海》定档进展

核心观点

事件:公司发布2024年三季报,Q3实现营业收入1.08亿元,同比下滑67.85%;归母净亏损0.12亿元。前三季度实现营业收入14.42亿元,同比提升53.37%;归母净利润4.61亿元,同比提升25.08%。

暑期电影市场整体表现平淡。据猫眼电影专业版,2024年暑期档总票房116.43亿元,同比下滑44%,公司主投影片《从21世纪安全撤离》累计票房1.12亿元,票房低于去年同期暑期档项目,受整体电影市场影响,公司第三季度收入同比有所下滑。

投资业务拖累利润表现。本报告期,公司投资的部分基金受市场波动影响,表现较弱,第三季度投资收益-2444万元,VS去年同期6813万元,对公司利润端表现造成一定影响,若不考虑投资收益的负面影响,公司第三季度主营业务为盈利状态。

内容储备丰富,关注《哪吒之魔童闹海》定档进展。展望四季度及明年,电影业务方面,投资+发行的影片《乔妍的心事》已于10月上映,截至10月30日,猫眼预测内地总票房约1.49亿元,投资的影片《胜券在握》定档11月15日,除此之外储备包括《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》等;动漫业务方面,《小倩》处于择机待映阶段,《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《去你的岛》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》等动画电影项目在稳步推进中,其中《哪吒之魔童降世》的续作《哪吒之魔童闹海》有望于明年上映,据猫眼专业版,前作累计票房达50.35亿元,重点关注《哪吒之魔童闹海》定档进展。

投资建议

预计公司24/25/26年归母净利润分别为5.74/10.02/11.07亿元,YoY+37%/75%/10%,投资业务拖累利润表现,关注《哪吒之魔童闹海》定档进展,维持“买入”评级。

风险提示

电影制作进度不及预期;票房表现不及预期;市场竞争加剧

【医药生物】普门科技(688389.SH)2024年三季报点评:IVD延续较快增长,股权激励彰显长期信心

核心观点

业绩摘要:公司2024年前三季度实现营收8.57亿/+5.89%,归母净利润2.57亿/+25.62%,单Q3实现营收2.67亿/+6.45%,归母净利润0.86亿/+21.51%。Q3公司毛利率环比H1继续提升0.25pcts至70.07%,期间费用率同比降低0.31pcts至41.69%,归母净利率同比提升2.92pcts至32.05%,盈利能力持续提升。

海外国内协同发展,IVD延续较快增长。公司体外诊断业务前三季度营收6.79亿元,其中国内营收4.42亿元/+15.17%,海外营收2.37亿元/+25.74%,我们测算单Q3公司体外诊断业务国内营收1.23亿/+5.56%,海外营收0.88亿/+23.81%,整体延续今年海外增速快于国内的趋势。

研发为基,持续丰富产品线。公司持续加大研发投入,2024年前三季度研发费用1.52亿元/+0.13亿元。Q3公司对两条流水线新品LifoLas8000及LifoLas9000进行推广,其中LifoLas8000具有自动化程度高,检测时间快,占地面积小的特点,尤其适用于门急诊等对坪效比要求较高的场景,LifoLas9000为全实验室自动化流水线。期待流水线的推广装机未来对试剂销售的拉动。此外公司在Q3推出采用小分子夹心法技术检测25-羟基维生素D的测定试剂盒及创新支气管可视软镜等产品,持续丰富产品线。

新一期股权激励维持较高增长考核目标。Q3公司发布2024年股权期权激励计划,以2023年营收或净利润为基数,2024/2025/2026考核增长目标不低于23%/46%/69%,彰显公司对长期增长的信心。

投资建议

我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为4.04/4.94/5.97亿元,同比增长23.0%/22.3%/20.7%,目前股价对应2025年估值为14.1X,维持“买入”评级。

风险提示

产品研发、获批和推广进度不及预期;体外诊断设备集采风险;医美行业政策风险和医疗事故风险;行业竞争加剧影响销售和利润。

【电力设备】中国西电(601179.SH)2024年三季度报点评:业绩稳步提升,输配电技术创新助力发展

核心观点

事件:中国西电发布2024年Q3财报。2024年Q1-Q3公司实现总营收152.45亿元,同比+6.21%;归母净利润7.87亿元,同比+45.33%;扣非归母净利润7.81亿元,同比+74.49%。2024年Q3单季度,公司实现营业收入48.78亿元,同比+4.29%;归母净利润3.34亿元,同环比+199.96%/+34.24%;扣非归母净利润3.10亿元,同环比+383.60%/+10.16%。2024年Q3公司销售毛利率为23.74%,环比+3.91pct;销售净利率为8.64%,环比+3.05pct。

输配电业务拉动业绩持续增长。公司具备强大的输配电业务科研及技术能力,2024年以特高压为代表的重大成套装备技术,实现了众多重大技术突破,处于世界领先水平,加之全球80多个国家及地区的优质客户与行业影响力,公司2024年前三季度扣非归母净利润超过2023年全年水平。

公司研发实力雄厚,核心竞争力强劲。公司2024年Q3单季度研发投入同比增长37.87%,2024年上半年成功研制我国首台采用国产有载调压分接开关的±400kV换流变压器、我国首台126kV环保型大容量真空柱式断路器等一大批能源领域重大电力装备;压茬推进“卡脖子”及国家重点研发项目攻关,世界首支40.5kV/40000A胶浸纸电容式大电流套管提前完成全部型式试验;攻克电流零点主动调控的电弧开断技术,为我国电网建设、风能、太阳能电站等重大工程建设提供了关键基础支撑;新增授权专利130项,同比增长4%,其中授权发明专利67项,同比增长29%,16项科技成果达国际领先水平。公司通过持续地技术创新,不断巩固行业龙头地位,改善公司盈利水平。

投资建议

随着公司主营业务持续发展,我们预计2024-2026年公司实现归母净利12.54/17.01/20.90亿元,同比+41.7%/+35.7%/+22.9%,对应EPS为0.24/0.33/0.41元,维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧;政策落地不及预期;宏观经济不及预期。

【电力设备】尚太科技(001301.SZ)2024年三季报点评:出货量保持快速增长,Q3业绩符合预期

核心观点

事件:公司发布2024年三季度报告。24年前三季度公司实现营业收入36.20亿元,同比+14.16%;实现归母净利润5.78亿元,同比+1.72%;实现扣非归母净利润5.71亿元,同比+3.69%。分季度看,24Q3公司实现营业收入15.26亿元,同环比+26.75%/+23.88%;实现归母净利润2.21亿元,同环比+35.33%/+6.34%;实现扣非归母净利润2.23亿元,同环比+38.79%/+8.86%;Q3单季度实现销售毛利率24.72%,同比+0.02pct,环比持平;实现销售净利率14.49%,同环比+0.01/-0.02pcts,盈利能力稳健。业绩符合市场预期。

负极出货持续增长,单位盈利有望保持稳定。根据GGII数据,2024年前三季度国内负极材料出货量达到149万吨,同比+24%。受益于新一代快充以及新能储能产品的批量出货,公司目前已处满产阶段。我们预计Q3公司负极材料出货约6.45万吨,前三季度累计出货14.83万吨,同比+55.33%,同比高于行业平均增速,预计24年全年出货量有望实现21万吨以上,25年出货有望达到28-30万吨。盈利方面,我们预计公司Q3负极材料单吨盈利在0.33万元/吨,目前价格或已处周期底部,预计后续向下空间有限、盈利有望保持稳定。

股权激励明确发展目标,海外设厂探索国际化发展。公司8月发布股权激励考核方案,考核目标为24-26年每年净利润或负极材料销售量同比增速不低于25%,激励目标明确彰显公司发展信心。10月,公司公告拟以自有资金或自筹资金在马来西亚设立全资孙公司,并投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目,该项目总投资初步计划约1.54亿美元,建设周期预计为24个月,目前项目正在审批,预计明年Q1开始施工建设。

投资建议

我们预计公司2024-2026年实现归母净利润8.00/10.07/12.25亿元,同比+10.7%/+25.8%/+21.6%,对应EPS为3.07/3.86/4.69元,维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期;行业竞争加剧;降本增效不及预期。

【电力设备】科达利(002850.SZ)2024年三季报点评:盈利持续强劲,24Q3业绩略超预期

核心观点

事件:公司发布2024年三季度报告。公司24年前三季度实现营业收入85.92亿元,同比+10.60%;实现归母净利润10.16亿元,同比+27.86%;实现扣非归母净利润9.85亿元,同比+27.75%。分季度看,24Q3公司实现营业收入31.46亿元,同环比+10.35%/+7.12%;实现归母净利润3.68亿元,同环比+28.70%/+8.49%;实现扣非归母净利润3.57亿元,同环比+29.66%/+7.24%。24Q3实现销售毛利率23.42%,同环比-0.46/-0.40pcts;实现销售净利率11.68%,同环比+1.43/+0.17pcts。盈利能力略超市场预期。

费用管控效果显著,库存周转持续改善。公司降本措施效果显现,Q3期间费用率8.41%,同环比-1.50/-0.77pcts,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34%/2.40%/5.05%/0.61%。公司持续加强存货管理,其中Q3公司存货周转天数降至33天,我们推测一方面由于三季度铝价回调,使得存货绝对值降低,另一方面公司长期精细化管理效果显著,库存下降使得公司资金占用明显改善,进一步提高资金使用效率。

公告马来西亚建厂规划,海外市场收入有望快速增长。10月,公司公告拟使用自有资金或自筹资金不超过人民币6亿元在马来西亚投资建设锂电池精密结构件项目,项目建设周期约36个月,全部达产后将实现年产值约人民币13亿元。此外,公司瑞典和匈牙利一期工厂已投产放量,匈牙利二期、德国工厂正稳步推进。我们认为,短期海外电池厂经过Q3淡季后,需求有望迎来明显恢复,带动海外景气度回升,日韩厂商订单需求有望保障公司24Q4及25Q1业绩稳定;长期随着海外工厂陆续投产,公司海外收入占比有望快速提升。

投资建议

我们预计公司24-26年实现归母净利润14.09/17.66/21.34亿元,同比+17.3%/+25.3%/+20.8%,对应EPS为5.20/6.52/7.88元,给予“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期;海外产能建设不及预期;行业竞争加剧。

【非银金融】中国银河(601881.SH)2024年三季报点评:业绩同比正增,关注后续费用类业务修复

核心观点

事件:中国银河证券公布2024年三季报业绩,24Q1-Q3中国银河证券实现营收270.86亿元,yoy+6.29%,归母净利润69.64亿元,yoy+5.46%。公司加权平均ROE为5.8%。24Q3经纪、信用、自营、投行、资管净收入(剔除其他收入)占比分别为23.4%/16.64%/55.42%/2.32%/2.23%。公司杠杆水平(剔除客户资产)4.22X,较年初+0.06x。Q3单季度,公司实现营收100亿元,yoy+23.9%,归母净利润25.76亿元,yoy+54.8%

Q3自营收益同比高增,信用业务同比下行。1)自营:24Q1-Q3,公司实现自营业务收入87.47亿元,同比+50%,其中Q3单季度自营收益38.23亿元,环比+16%、同比+228%,为业绩贡献主要支撑。截至24Q3,公司金融投资规模为3971亿元,其中交易系金融资产2503亿元,较年初+21%。2)信用:24Q1-Q3公司实现利息净收入26.26亿元,同比-21%,主要受利息支出上升叠加市场两融需求疲软影响。截至24Q3,公司融出资金较年初-10%至820亿元。

经纪业务随市下行,资管业务彰显韧性。1)投行:24Q1-Q3公司实现投行业务收入3.66亿元,同比+11%,其中Q3单季度实现收入1亿元,同比-30%。截至24Q3公司债券承销规模达3449亿元,市场排名第7。2)经纪:受前三季度市场成交量下行影响,24Q1-Q3公司实现经纪业务收入36.9亿元,同比-12.1%,其中Q3单季度实现收入11.83亿元,同比-10%。3)资管:24Q1-Q3公司实现资管业务收入3.51亿元,同比+2%,其中Q3单季度实现收入1.23亿元,同比+2%。

投资建议

公司头部优势稳固,看好后续市场回暖下业绩增量。我们预计中国银河2024-2026年营业收入分别为359.6/392.7/427.4亿元;归母净利润分别为83.3/94.2/104.9亿元,维持“增持”评级。

风险提示

政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。

【有色金属】东方钽业(000962.SZ)2024年三季度业绩点评:钽铌主业持续成长,静待业绩释放

核心观点

事件:公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营收8.95亿元,同比+14.63%,归母净利润1.56亿元,同比+6.58%,扣非归母净利润1.46亿元,同比+20.45%。其中Q3实现营收3.02亿元,同比+29.14%,环比-9.50%;实现归母净利润0.44亿元,同比+55.01%,环比-29.58%;实现扣非归母净利润0.44亿元,同比+61.04%,环比-22.97%。

钽铌主业持续快速增长,存货明显增加,静待业绩集中释放。近年来公司由追求经营规模的企业战略转向追求效益的经营战略,逐步优化和调整产业结构,聚焦于钽铌主业,主营业务盈利能力大幅提升。今年以内高温合金、超导铌市场需求量呈现持续增长形势,市场对高纯钽、铌及其合金材料需求不断扩大。24年前三季度公司实现毛利1.73亿元,同增26.3%,毛利率19.32%,其中Q3为0.57亿元,同增32.6%,环比-16.2%。具体来看,我们预计Q3营收及毛利环比下降主要系存货交货周期影响,截止9月末公司存货也相较于6月末增加0.91亿至5.35亿元。鉴于公司通过主要采取“以销定产、以产定购”采购模式,随着后续存货释放,公司业绩有望集中释放。

技改项目扩充产能释放在即,未来成长可期。公司本次技改项目产品主要应用于钽电容器、高温合金添加剂、半导体溅射靶材、超导产品、航空航天产品、硬质合金等领域,主要是为了解决现有生产线产能不足、个别设备老化、生产效率不高、满足日益增长的市场需求等问题,预计将进一步优化公司产品结构,提升关键材料国产化保障能力,目前公司超导腔、板带材技术改造项目设备、产线调试和试生产运行已全面完成,火法项目大部分设备已完成安装调试并进入满负荷生产状态,技改产能预计将得到充分利用。

投资建议

我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.44、0.51、0.62元,PE分别为29、25、21倍,维持“买入”评级。

风险提示

产能爬坡不及预期、原材料价格变动风险、下游需求不及预期等。

【有色金属】金诚信(603979.SH)2024年三季报业绩点评:资源业务快速放量,明显贡献业绩弹性

核心观点

事件:公司发布2024年三季度报,前三季度公司实现营收69.71亿元,同增31.23%,归母净利润10.93亿元,同增53.96%,其中Q3营收26.98亿元,同增32.73%,环增17.30%,归母净利润4.80亿元,同增56.14%,环增41.71%。

矿服业务继续保持稳健增长。公司利用多年行业经验和技术、管理、人才优势持续深耕矿服领域,积累了优秀的行业口碑,客户黏性强,矿服业务保持稳健增长态势,如金诚信10月8日公告,公司与云南迪庆有色金属有限责任公司就普朗铜矿一期采选工程北部矿段采切工程及采矿总承包工程签署的地下矿山工程施工合同。根据预计工作量暂估合同金额约13.3亿元。业绩来看,24年1-9月公司实现矿山服务业务收入48.78亿元,同比+3.04%,毛利为13.89亿元,同比+2.94%,毛利率为28.49%,估算Q3收入15.74亿元,同比-9.43%,毛利4.62亿元,同比-15.12%,毛利率29.36%,毛利率维持在较高水平。

资源业务快速放量,明显贡献业绩弹性,拟募资继续加快战略布局。矿山资源业务方面,24年1-9月公司实现收入19.75亿元,同比+343.56%,毛利为8.74亿元,同比+291.86%,毛利率为44.25%,估算Q3收入11.13亿元,同比+301.98%,毛利5.05亿元,同比+236.32%,毛利率45.40%。其中Lubambe铜矿于2024年7月11日办理完毕股权交割手续,自24年7月Lubambe铜矿产销量将纳入自有矿山资源项目产销量。近期,公司也拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金用于Lubambe铜矿等工程建设,预计将加快公司资源开发业务战略布局,助力扩大优质铜矿储备及产能。

投资建议

我们预计2024-2026年公司EPS分别为2.58、3.57、4.33元,PE分别为16、11、9倍,维持“买入”评级。

风险提示

矿服业务合同执行和资源开发业务不达预期、应收账款风险、地缘政治风险、外汇风险等。

【建筑材料】东方雨虹(002271.SZ)2024 年三季报点评:经营质量改善,回购注销提高公司长期投资价值

核心观点

事件:公司发布2024年三季度报告,前三季度实现营业收入216.99亿元,同比-14.44%;归母净利润12.77亿元,同比-45.73%。单三季度,公司营收64.80亿元,同比-23.84%;归母净利润3.34亿元,同比-67.23%。

下游需求持续萎缩,收入利润承压。2024年1-9月房屋新开工面积5.61亿平方米,同比下滑22.2%。防水主要下游市场需求不足下,公司业绩面临压力,单3季度收入64.80亿元,同比降幅-23.84%,较Q1、Q2的-4.61%、-13.77%降幅进一步扩大。前三季度公司毛利率29.13%,同比-0.07pct,与去年同期基本持平;单三季度毛利率28.92%,同比-0.46pct。期间费用方面,公司前三季度期间费用率18.56%,同比+2.73pct,主要受营收下滑影响。其它收益方面,单3季度公司相较去年同期少1.60亿元,对净利润产生一定影响。当期其它收益减少预计与政府补贴减少有关。

现金流明显好转,应收账款规模减小。前三季度公司经营活动现金流入222.70亿元,虽少于去年同期的246.51亿元,但收现比+4.83pct至99.86%;经营性净现金流-4.92亿元,去年同期为-47.60亿。前三季度公司应收账款114.41亿元,去年同期为153.29亿元,应收账款周转率由195%改善至214%。我们认为经营质量的提升主要得益于公司持续推进渠道变革,大力发展现金流更好的工程渠道业务和利润率更高、市场更稳定的零售渠道业务,逐渐摆脱对TOP地产开发商的依赖。

回购注销提高公司长期投资价值。公司拟使用自有资金或自筹资金回购公司股票,用于注销并减少公司注册资本。拟回购额至少5亿元,预计回购数占公司总股本的1.06%,回购股份数量不超过公司已发行股份总额的10%。

投资建议

我们预计公司2024-2026年实现营收276.76/261.98/266.57亿元,归母净利润16.27/21.72/26.15亿元,维持“买入”评级。

风险提示

地产基建投资不及预期,原材料价格上涨,新品培育不及预期。

【轻工制造】匠心家居(301061.SZ)2024年三季报点评:营收、利润再现双增,自主品牌加快进程

核心观点

事件:公司发布24年三季报,24Q3单季度实现营收6.42亿元,同比+26.12%,归母净利润1.46亿元,同比+19.98%,基本每股收益0.88元;24年前三季度实现营收18.49亿元,同比+27.13%,归母净利润4.31亿元,同比+33.56%,基本每股收益2.59元。

点评:

中国对美出口额增幅扩大,越南对美出口仍强劲,公司持续实现营收、利润双增长。24年1-9月中国对美国出口3,811.37亿美元,同比增长2.80%,较1-6月增幅扩大1.30pct;24年1-8月,越南对美国的出口额达到779亿美元,同比增长25.4%。24年1-9月,公司89.89%的产品销往美国,84.18%的产品自越南出口。

盈利能力保持优异,净利水平受汇兑影响。24Q3单季度公司实现销售毛利率34.65%,同比+1.56pct,环比+1.52pct,实现销售净利率22.66%,同比-1.17pct,环比-2.7pct,净利率的下降主要系人民币兑美元汇率升值带来的汇兑损失,Q3财务费用率0.06%,环比+4.68pct,同比+3.63pct。同时,24Q3销售/管理费用率分别为2.75%/3.22%,同比+0.21/-1.27pct。

新客户+新模式继续引领新增长。持续开拓新客户,24年1-9月期间新增了68家零售商客户,较1-6月增长19家,且前30大客户中有26家保持了业务增长。公司1-9月对美国零售商客户的销售额占营收总额57.78%,较1-6月增长1.59pct。店中店有序推进,坚定建设海外自主品牌。24年1-9月,公司已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店,计划到25年一季度建成接近甚至超过500家店中店。

投资建议

预计公司在把握新客户+新产品+新品牌+新模式下能持续高质量增长。我们预计24-26年公司实现归母净利润5.44/6.60/8.27亿元,对应EPS分别为3.27/3.97/4.97元/股,维持“买入”评级。

美国家居消费市场需求不及预期;原材料价格大幅波动;汇率波动风险;自主品牌拓展不及预期风险;地缘政治风险。

【美容护理】丸美股份(603983.SH)2024年三季报点评:护肤大单品战略势能起,彩妆创新多元化

事件:公司24Q3实现营业收入6.00亿元,同比+25.79%;归母净利润0.62亿元,同比+44.32%。

丸美眼部+抗衰领域大单品战略发力,恋火彩妆创新多元化。分品类,公司24Q3眼部类/护肤类/洁肤类/美容类收入1.24/2.15/0.55/2.02亿元,分别同比+22.28%/+15.14%/+12.25%/+54.11%。丸美持续深耕眼部+抗衰领域,胜肽小红笔眼霜升级至3.0,胶原小金针面霜于三季度上市,重组胶原蛋白系列不断完善。彩妆品牌恋火从底妆扩展至彩妆市场,推出“看不见”系列嘭嘭散粉,并升级蹭不掉粉底液3.0、气垫2.0,以及多场景适用的点点戳戳面部盘。线上天猫、抖音等平台实现精细化运营,线下构建产品金字塔架构,提升用户体验及会员营销,全渠道协同发展。

大单品与资源优化推动下,毛利率、净利率双提升。得益于大单品策略和供应链优化,公司24Q3毛利率74.52%,同比+2.07pcts。公司持续优化资源配置,提升协同效益,公司销售/管理/研发费用率为58.90%/4.13%/3.10%,分别同比-0.19/-1.29/-0.09pcts。整体来看,公司24Q3净利率同比提升1.41pcts至10.46%,盈利能力进一步增强。

大单品战略和多维布局,强化品牌核心竞争力。产品端,公司加速打造爆款,以明星单品提升品牌声誉,并带动系列产品的增长。品牌端,丸美专注抗衰老领域,进一步稳固其眼部护理专家形象,并布局重组功能蛋白赛道。8月,全国重组功能蛋白技术研究中心落户丸美,进一步强化研发壁垒。同时,PL恋火凭借“高质极简”的底妆理念,成功推出两大系列,引领国货底妆新潮流。渠道端,公司稳步推进线上转型,借助头部达播实现单品破圈,并不断优化线下渠道布局。我们预计公司2024~2026年EPS为0.91/1.13/1.35元,对应最新PE分别为34.2/27.7/23.2倍,维持“增持”评级。

市场竞争加剧;新品拓展不及预期;市场战略执行不达预期。

【汽车】银轮股份(002126.SZ)2024年三季报点评:Q3业绩符合预期,新曲线&全球化稳步推进

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营收92亿元,同比+15%;归母净利润6.0亿元,同比+36%;扣非归母净利润5.5亿元,同比+33%。Q3来看,公司实现营收30.5亿元,同/环比+12%/-4.0%;归母净利润2.0亿元,同/环比+27%/-4.8%,扣非归母净利润1.9亿元,同环比+19%/+0.1%。

Q3业绩基本符合预期,费用优化&盈利持续改善。3Q24国内重卡销量约为17万辆,环比下降约29%,为公司Q3营收&归母净利润环比下滑主要原因;Q3国内新能源乘用车销量338万辆,环比+18%;主要客户北美知名新能源车企Q3实现销量46万辆,环比+4%。盈利方面,公司Q3实现毛利率/净利率18%/7.8%,同比-4.2/+1.0pcts,环比-3.2/+0.5pcts,其中净利率创2021年以来单季度新高。费用方面,公司单季度销量/管理/研发/财务费用率合计9.6%,同环比-4.1/-3.3pcts,期间费用持续优化为净利率上升主要原因。

全球化布局持续推进,新业务曲线持续突破。1)海外再获新定点:9月,公司获欧洲某汽车制造商子公司新能源车热管理定点,该项目预计2026年量产,达产后预计贡献年销售收入0.56亿元。公司全球化战略持续推进,2024年H1公司新获国际订单占比46.02%,呈现加速态势;此外根据公司规划,预计2028年海外属地收入占比达40%以上。2)新业务曲线持续突破:数字与能源业务方面,1H24成功突破4家战略客户、2家大客户,在储能热管理、低空飞行器、数据中心等领域均有项目定点突破。AI数智业务方面,公司目前已与北美头部机器人制造商展开交流,布局多个预研项目,并拥有仿生热管理等关键专利,新业务曲线成长可期。

多轮驱动+全球拓展,看好公司加速成长全场景热管理龙头。我们预计2024-2026年公司营收135/162/190亿元,同比+23%/+20%/+17%,归母净利润8.5/10.7/13.2亿元,同比+38%/+27%/+23%,对应当前股价PE18.8/14.8/12.0X,维持“买入”评级。

新能源汽车销量不及预期;海外业务发展不及预期;中美贸易摩擦风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险。

【汽车】拓普集团(601689.SH)2024年三季报点评:业绩高速增长,全球布局+品类拓展助力公司持续成长

事件:公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营收193.52亿元,同增36.75%;实现归母净利润22.34亿元,同增39.89%。

点评:

业绩保持高速增长。(1)公司2024年前三季度实现营业收入193.52亿元,同增36.75%;实现归母净利润22.34亿元,同增39.89%;实现扣非归母净利润20.23亿元,同增34.83%。(2)单三季度看,24Q3公司实现营业收入71.30亿元,同增42.9%,环增9.1%;实现归母净利润7.78亿元,同增54.7%,环减4.1%;实现扣非归母净利润7.27亿元,同增53.7%,环增3.9%。

公司推动平台化战略,九大产品矩阵持续发力。(1)公司目前已形成减震系统、内外饰系统、车身轻量化、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统、执行器九大产品线。(2)前三季度业务收入按分类来看,主要贡献收入的五大业务板块,内饰功能件实现营收60.24亿元,底盘系统实现营收60.14亿元,减震器实现营收33.17亿元,热管理系统实现营收15.03亿元,汽车电子实现营收12.90亿元。

国内工厂有序推进,国际化布局持续加速。(1)国内工厂有序推进中,杭州湾产业园八期建设完工,已进入设备调试阶段,九期正在建设中。安徽淮南和浙江湖州工厂已陆续投产,西安、济南、河南等工厂建设持续推进中。(2)北美墨西哥产业园一期项目第一工厂和二期项目已投产,另外一家工厂设备安装调试中。美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进。波兰工厂二期正加紧筹划中,为承接更多欧洲本土订单奠定基础。

九大产品矩阵支撑公司平台化战略,全球布局助力公司加速成长为国际Tier1。我们预计2024-2026年,公司营收分别为274/353/414亿元;归母净利润为28/39/49亿元,维持“买入”评级。

新工厂投产不及预期;新产品拓展不及预期;宏观经济风险。

【农林牧渔】牧原股份(002714.SZ)24年三季报点评:生猪业务量价齐升带动业绩回暖,未来将加强股东回报

事件:10月29日公司发布24年三季报。24年前三季度公司实现营收/归母净利润967.75/104.81亿元,同比分别+16.64%/+668.90%,基本EPS为1.94元。合24Q3实现营收/归母净利润399.09/96.52亿元,同比+28.33%/+930.20%。

24年前三季度公司生猪业务量价齐升,业绩同比高增。24年前三季度/24Q3公司生猪业务实现收入953.5/393.3亿元,同比+18.13%/+31.00%;实现生猪出栏5014.6/1775.7万头,同比+6.67%/+6.04%。一方面公司生猪业务受益于猪价回暖,出栏均价同比上行,前三季度/24Q3生猪出栏均价为16.4/18.9(元/公斤),同比+11.61%/+23.42%,另一方面公司抓住24年以来的仔猪高价机会,提高仔猪出栏比例,前三季度/24Q3仔猪出栏460.7/151.3万头,同比+251.41%/+584.62%;仔猪出栏占比为9.19%/8.52%,同比+6.40pct/+7.20pct。

公司加大分红力度,响应投资者合理诉求。公司发布公告,拟每10股派发现金红利8.31元(含税),本次分红总额为45.05亿元(含税),占24年1~9月净利润的40.06%。同时,公司发布未来三年股东分红回报规划,未来三年拟每年以现金方式分配利润不少于当年可供分配利润的40%,切实加强投资者回报。

毛利率同比大幅提升,期间费用率同比下降。24年前三季度/24Q3整体毛利率为17.27%/30.84%,同比+12.64pct/+20.86pct,原因是(1)公司生猪出栏均价同比大幅提升;(2)受益于饲料成本下降及养殖效率提高,生猪养殖成本持续改善。24年前三季度/24Q3期间费用率为7.26%/5.75%,同比-1.17pct/-2.13pct,原因是收入同比增长,各项费用得到有效摊薄。24年前三季度/24Q3财务费用率为2.36%/1.79%,同比-0.35pct/-0.82pct。原因是经营好转,债务结构改善。

预计24~26年归母净利润为196.25/270.31/217.40亿元,同比+560.3%/+37.7%/-19.6%,对应PE为12.0/8.7/10.8倍。公司生猪出栏量仍有增长空间,养殖效率稳步提升,中长期成长性良好,维持“买入”评级。

猪价上涨不及预期,出栏量不及预期,成本大幅上涨,动物疫病等

【国防军工】中航重机(600765.SH)2024年三季报点评:24Q3盈利能力增长,宏山发展迈入快车道

事件:前三季度,公司实现营收75.24亿元,同比-5.56%;归母净利润10.13亿元,同比-1.42%;扣非归母净利润9.63亿元,同比-6.1%。单季度看,公司实现营收20.52亿元,同比-16.69%;归母净利润2.90亿元,同比+15.97%;扣非归母净利润2.70亿元,同比+10.37%。

商用航空与民用工程增长强劲,公司经营彰显韧性。前三季度,公司实现归母净利润10.13亿元,剔除宏山并表影响同比+4.77%;2024Q3,公司归母净利润2.90亿元,剔除宏山并表影响,归母净利润3.06亿元,同比+22.4%。前三季度看,公司民用航空收入同比+88.55%;民品业务收入同比+34.18%,商用航空工程和民用工程保持强劲增长,有望进一步提升公司盈利能力。

三季度盈利能力增长,公司积极备产备货。前三季度,公司毛利率31.48%,同比-1.91pct,净利率14.17%,同比+0.55pct;2024Q3,公司毛利率33.72%,同比+2.69pct,净利率14.82%,同比+4.37pct,盈利能力提升或受商用与民用工程大幅增长所致。报告期内,公司预付款项2.64亿元,较期初+226.04%;存货45.81亿元,较期初+23.10%,预付款项与存货大幅增长或预示下游需求正盛,公司积极备产备货。

宏山公司发展迈入快车道,民航领域不断发力。2024Q3,宏山公司积极开拓重点型号市场,已经陆续开始试交付重点型号产品,随着宏山公司在重点型号和民用航空市场的同步发力,宏山公司发展逐渐迈入快车道。根据半年报,宏远公司在航空装备市场的份额稳步提高,上半年民航业务订货及收入同比均实现115%以上增长;安大公司紧抓民用航空发展机遇,业务收入实现翻番增长。

预计公司24/25/26年归母净利润为13.74/14.73/17.63亿元YoY+3.4%/+7.1%/+19.7%。考虑行业整体订单收入节奏确认放缓,目前整体行业估值下滑,出于审慎原则,给予“增持”评级。

研发不及预期;军品订单不及预期。

【电子】国瓷材料(300285.SZ)2024年三季报点评:业绩符合预期,多点突破延续发展动能

事件:公司发布2024年三季报,24Q1-Q3实现营收29.7亿元,同比+6.4%,实现归母净利4.8亿元,同比+9.4%,扣非净利4.5亿元,同比+12.5%;24Q3实现营收10.1亿元,同/环比+8.1%/-10.1%,实现归母净利1.5亿元,同/环比+24.5%/-23.0%,扣非净利1.5亿元,同/环比+21.1%/-22.3%。

前三季度继续保持增长趋势,单季环比表现略受影响。24Q3公司收入及业绩环比略降,原因一方面是季节性因素及下游需求转弱(蜂窝陶瓷、建筑陶瓷),另一方面系报告期受人民币汇率影响汇兑损失增加所致。我们预计前三季度大部分板块均保持增长趋势,电子材料和生物医疗材料板块收入预计呈恢复性和稳定增长,但汇兑损失或对爱尔创业绩影响较大;催化材料板块Q3淡季经营转弱,但后续季节性因素消退同时乘用车有望起量推动持续增长;新能源材料及精密陶瓷板块收入增速有望在各板块中保持领先;建筑陶瓷虽然受下游地产需求影响,但伴随原材料价格下降,利润或有较好表现。

多点开花放量,打开未来成长天花板。1)催化材料:蜂窝陶瓷国产替代加速,前装市场放量,客户布局显效;2)精密陶瓷:多领域用陶瓷基板逐步验证放量,低轨卫星用陶瓷管壳具放量潜力,新能源车用陶瓷球逐步上量;3)生物医疗:广阔市场空间,全产业链布局+海外突破推动成长;4)电子材料:下游景气修复支撑MLCC粉体需求复苏,电子浆料国产替代加速。

公司以陶瓷粉体技术积累为基,紧抓需求/应用拓展良机,横/纵向延伸产品及业务线,通过内生+外延并购成为中长期有增长潜力、具较强壁垒的新材料平台型龙头企业。根据2024年前三季度经营情况,我们调整公司盈利预测,预计24-26年归母净利为6.7/8.2/10.2亿元(前值为7.6/9.9/11.1亿元),对应当前PE为28.6/23.2/18.8X,维持“买入”评级。

下游需求波动、项目投产不达预期、新产品推广不及预期、原材料成本波动、海外以及收并购等的商誉风险等。

【基础化工】联瑞新材(688300.SH)2024年三季报点评:Q3业绩再创新高,高端需求助推未来成长

事件:公司发布2024年三季报。24Q1-Q3公司实现营收6.9亿元,同比+35.8%,归母净利1.8亿元,同比+48.1%,扣非归母净利1.7亿元,同比+57.5%。单Q3公司实现营收2.5亿元,同/环比+27.3%/+3.9%;实现归母净利6738.8万元,同/环比+30.1%/+2.4%;扣非归母净利6373.6万元,同/环比+40.1%/+6.0%。

Q3业绩稳中有升,高端品或呈进一步放量趋势。公司Q3收入及业绩同比延续良好增长趋势,再创历史新高,同时环比上季度亦略有提升。我们预计报告期下游整体需求支撑力度有所减弱对公司低端品出货或造成一定影响,但预计高附加值高端品(低CUT点/Lowα/亚微米等)受益下游高速覆铜板(M7、M8等)、高端芯片封装(HBM等)等的高景气拉动,整体继续保持快速放量趋势,拉动收入及业绩水平进一步提高。

确定性+稀缺性刻画优质标的长期投资价值。1)需求高质量增长确定性:半导体周期向上、先进封装、高端CCL多维需求推动,且高端品竞争格局好;2)AI产业链上游关键材料供应确定性:MR-MUF是解决翘曲/散热关键,且高端填料可满足高速板对介电性能高要求;3)产品稀缺性:Lowα产品、超细粉高壁垒高附加值公司已经率先实现批量供货,有望呈快速放量趋势。

高端电子级粉体行业竞争格局优良,公司依托自身技术/服务/产品积累等优势持续打破海外垄断,实现核心客户几乎全覆盖,同时受益下游电子及半导体需求复苏及新一轮技术变革带来的需求增量,长期产业浪潮趋势下具备广阔成长机会。根据公司前三季度经营情况,我们略微上调盈利预测,预计24-26年归母净利润为2.6、3.6、4.7亿元(前值为2.5、3.5、4.5亿元),按2024年10月30日收盘价计算PE为38.2X、27.2X、20.9X,维持“买入”评级。

下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原燃料价格大幅上涨风险、汇率变动风险等。

报告信息

证券研究报告:《晨会纪要》

对外发布日期:2024年10月31日报告发布机构:西部证券研究发展中心

分析师信息

边泉水(S0800522070002)bianquanshui@research.xbmail.com.cn

刘鎏(S0800522080001)liuliu@research.xbmail.com.cn

杨一凡(S0800523020001)yangyifan@research.xbmail.com.cn

姜珮珊(S0800524020002)jiangpeishan@research.xbmail.com.cn

郑宏达(S0800524020001)zhenghongda@research.xbmail.com.cn

谢忱(S0800524040005)xiechen@research.xbmail.com.cn

冯海星(S0800524040002)fenghaixing@research.xbmail.com.cn

李雯(S0800523020002)liwen1@research.xbmail.com.cn

陆伏崴(S0800522120002)lufuwei@research.xbmail.com.cn

杨敬梅(S0800518020002)yangjingmei@research.xbmail.com.cn

刘小龙(S0800523100001)liuxiaolong@research.xbmail.com.cn

张佳蓉(S0800524080001)zhangjiarong@research.xbmail.com.cn

张汪强(S0800524090001)zhangwangqiang@research.xbmail.com.cn

刘毅男(S0800524040009)liuyinann@research.xbmail.com.cn

刘博(S0800523090001)liubo@research.xbmail.com.cn

滕朱军(S0800523110001)tengzhujun@research.xbmail.com.cn

李华丰(S0800521070003)lihuafeng@research.xbmail.com.cn

吴岑(S0800524100002)wucen@research.xbmail.com.cn

齐天翔(S0800524040003)qitianxiang@research.xbmail.com.cn

庞博(S0800524060003)pangbo@research.xbmail.com.cn

张磊(S0800524070001)zhanglei@research.xbmail.com.cn

熊航(S0800522050002)xionghang@research.xbmail.com.cn

杨雨南(S0800523050002)yangyunan@research.xbmail.com.cn

张汪强(S0800524090001)zhangwangqiang@research.xbmail.com.cn

刘毅男(S0800524040009)liuyinann@research.xbmail.com.cn

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