【东北医药刘宇腾】普瑞眼科（301239）：期待消费转暖后盈利能力重返上行区间

（来源：东北证券研究所）

2024年10月29日，普瑞眼科发布2024三季度报。24Q1-3公司实现营收21.37亿元（-1.36%），归母净利润0.16亿元（-95.01%），扣非归母净利润0.18亿元（-92.04%）；其中24Q3实现营收7.16亿元（-9.11%），归母净利润-0.27亿元（-133.31%），扣非归母净利润-0.27亿元（-133.17%）。

点评：

新院扩张叠加竞争加剧，期间费用率略有提升。①毛利率：24Q1-3为39.50%（-6.05pct），24Q3为35.96%（-9.88pct），参考2024半年报主要系占比显著较高的屈光业务毛利率受损所致；②期间费用率：合计24Q1-3为35.57%（+4.99pct）、24Q3为37.54%（+6.08pct），其中销售费用率24Q1-3为17.79%（+1.80pct）、24Q3为19.81%（+3.42pct），管理费用率24Q1-3为14.67%（+2.53pct）、24Q3为14.77%（+2.20pct），研发费用率24Q1-3为0.23%（-0.10pct）、24Q3为0.08%（-0.21pct），财务费用率24Q1-3为2.88%（+0.76pct）、24Q3为2.88%（+0.68pct），核心增长项系与新院扩张和市场竞争密切相关的销售与管理费用；③净利率：24Q1-3为1.07%（-13.97pct），24Q3为-3.49%（-14.32pct）。

核心业务短期承压，毛利率存在短期下滑趋势。①屈光价格下行：近年来屈光终端行业投资增加、市场竞争加剧，部分新兴终端为抢占市场份额而主动调整价格、最终带动全行业价格水平下滑，传导至上市公司、对公司的屈光业务毛利率水平产生了明显影响；②白内障耗材国采：第四批国家耗材集采（人工晶体）已于24Q3完成全国全面落地，当前消费疲软，以银发经济为基础的高端人工晶体放量占比提升逻辑有待市场验证；③视光和综合眼病：公司相关科室营收占比偏低，毛利率的提升有待科室的规模效应。

上市后医院持续快速扩张，一城多院布局加速。截至2024年10月底，公司体内已开业眼科医院31家、眼科门诊部4家，报告期内新开业黑龙江普瑞眼科，9月28日重庆普瑞眼科医院搬迁新院并于10月25日正式开诊。2024年新院多为一城多院体系规划，有望为公司未来数年增长提供强劲动力。

盈利预测与投资建议：公司坚持“全国连锁化+同城一体化”，专注于在中心城市布局精品眼科医院，中高端客户引流放量和高端业务发展预期有望实现“量价齐升”。考虑公司最新业绩与行业情况，我们预计2024-2026年公司营收为27.31/31.11/35.29亿元（原值28.36/32.75/37.46），归母净利润为0.41/1.31/2.01亿元（原值1.12/2.10/3.00），对应PE为180X/56X/37X。我们给予公司“买入”评级。

风险提示：政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。

（原证券研究报告发布于2024-11-11；刘宇腾证书编号：S0550521080003）