【中原晨会0410】市场分析、食品饮料行业3月报：食饮行情回暖、华大九天公司点评、中航沈飞&长城汽车&凯盛新能&中国银河年报点评

（来源：中原证券研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期重点研报目录

【中原策略】市场分析：军工半导体行业领涨 A股先抑后扬

【中原食品饮料】食品饮料行业3月月报：食饮行情回暖，要素价格延续回落态势

【中原军工】中航沈飞(600760)2024年报点评：经营质量逐步提升，新型号产品开启公司新成长

【中原计算机】华大九天(301269)公司点评报告：并购优质EDA标的，加速打造全流程能力

【中原汽车】长城汽车(601633)年报点评：业绩实现高增，全球化智能化引领增长

【中原电气设备】凯盛新能(600876)年报点评：业绩承压，关注行业产能出清情况

【中原非银】中国银河(601881)2024年年报点评：投资收益连续高增，归母净利重回百亿

主要内容

【中原策略】

市场分析：军工半导体行业领涨 A股先抑后扬

周三A股市场先抑后扬、小幅震荡上行，早盘股指低开后震荡回落，盘中股指在3070点附近获得支撑，随后股指企稳回升，盘中半导体、军工、软件开发以及计算机设备等行业表现较好；银行、保险、电力以及农药兽药等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.42倍、32.30倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市周三成交金额17413亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。2025年财政政策预计更加积极，货币政策方面，央行可能择机降准降息以维持市场流动性充裕，支持实体经济复苏。中央经济工作会议明确2025年将实施“适度宽松的货币政策”和“更积极的财政政策”，预计信贷脉冲增强，推动市场流动性充裕。居民超额储蓄部分转向权益市场，叠加险资配置提升，ETF有望成为增量资金主力。4月是年报和一季报密集披露期，市场将从预期驱动转向基本面验证。业绩超预期的行业龙头及毛利率改善的个股将获资金青睐。未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动的特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长。仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注军工、半导体、软件开发以及计算机设备等行业的投资机会。

风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：军工半导体行业领涨 A股先抑后扬》

发布日期：2025年4月9日

【中原食品饮料】

食品饮料行业3月月报：食饮行情回暖，要素价格延续回落态势

2025年3月，食品饮料板块上涨2.34%，板块连续两个月上涨。啤酒、白酒、肉制品分别上涨6.24%、2.68%和2.08%，零食和调味品下跌2.8%和1.19%。同期，沪深300下跌0.07%，食品饮料板块跑赢大盘。2025年1至3月，食饮板块累计微涨：其中，白酒行情的持续性较好；零食、调味品回调；啤酒随着气温升高有望持续表现。

食饮板块估值略有抬升，但就历史看仍处于低位。截至2025年3月31日，食品饮料板块的估值19.92倍，环比2月上升2.32%。尽管板块估值环比略有抬升，但就历史看，板块仍处于十年间的较低水平。

2025年3月，食饮个股的表现较上月收敛，上涨个股的比例显著下降。3月，个股的上涨比例37.8%，较2月的73.23%下降35.43个百分点。上涨的食饮个股多集中在乳制品、肉制品、啤酒、白酒等板块。

2025年以来，食品饮料制造业的投资延续了上年较高增长水平，也远高于同期的社会投资增长水平。截至2025年2月，食品制造业的固定资产投资额累计同比增21%，酒、饮料和茶制造业的固定资产投资额累计同比增16.5%。同期，社会固定资产投资额累计同比增4.1%。

2025年1至2月：葡萄酒、啤酒、乳制品、白酒等民生消费品的产量均延续2024年的收缩态势，鲜冷肉产量由减转增，食用植物油持续温和增长。

2025年1至2月，玉米、小麦、食用油等进口数量累计同比减少；大豆进口数量延续温和增长势头；干鲜果及坚果持续增长。2025年以来，国内对乳制品的进口数量显著增长，包括对酪乳、稀奶油等高端乳制品的进口需求量也同步增加，说明国内的乳制品库存正在顺利去化。2025年以来，啤酒进口数量由减少转为增加，葡萄酒进口数量连续增长。

截至2025年3月，原奶、猪肉、牛肉、鸡肉、葵花子、蔬菜价格指数和面粉等价格延续跌势；易拉罐环比下跌；辣椒价格上涨。

投资策略：2025年4月，我们推荐关注白酒、乳制品、啤酒及休闲食品等板块的投资机会。2025年4月份股票投资组合包括：今世缘、金徽酒、宝立食品、劲仔食品、仙乐健康、青岛啤酒。

风险提示：居民收入和国内市场消费修复不及预期，国内消费市场持续低迷。海外市场面临政策调整的风险，出口关税落地后，外向型企业的业绩会出现波动。对于美国向中国抬高关税的做法，中国政府已经予以反制，这将导致国内部分农产品的价格抬升。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《食品饮料行业3月月报：食饮行情回暖，要素价格延续回落态势》

发布日期：2025年4月9日

【中原军工】

中航沈飞(600760)2024年报点评：经营质量逐步提升，新型号产品开启公司新成长

中航沈飞（600760）4月1日披露2024年年度报告。2024年，公司实现营业总收入428.37亿元，同比下降7.37%；归母净利润33.94亿元，同比增长12.86%；扣非净利润33.73亿元，同比增长15.88%；经营活动产生的现金流量净额为-37.42亿元，上年同期为-43.93亿元；报告期内，中航沈飞基本每股收益为1.23元，加权平均净资产收益率为20.20%。公司2024年度分配预案为：拟向全体股东每10股派现2.6元（含税）。

四季度订单恢复业绩大幅增长，毛利率提升带动盈利能力上升

2024年公司实现营业总收入428.37亿元，同比下降7.37%；归母净利润33.94亿元，同比增长12.86%；扣非净利润33.73亿元，同比增长15.88%。

公司四季度单季度实现营收175.4亿元，同比增长51%；归母净利润15.8亿元，同比增长145%。四季度订单复苏，业绩大幅增长。

2024年报分业务看：

1） 航空制造业实现收入425.5亿元，同比下滑7.4%；毛利率为12.5%，同比增加1.52ppt。

2） 其他业务营业收入0.4亿元，同比下滑44.7%；毛利率为10.6%，同比增加3.21ppt。

公司主要子公司沈飞公司实现营收413.4亿元，同比下滑8.8%，净利润33.4亿元同比增长12.7%；

吉航公司实现营收15.2亿元同比增长56.8%，净利润0.3亿元，同比增长253.0%；

扬州院实现营收1.5亿元，同比增长12.4%，净利润0.1亿元，同比增长354.6%。

毛利率净利率持续提升，经营质量不断提高

2024年报公司毛利率为12.47%、同比上升1.52个百分点；净利率为7.97%，同比上升1.46个百分点；扣非净利率7.87%，同比上升1.58个百分点。

公司费用管控良好，四项费用率保持稳中有降的趋势。2024年公司期间费用率3.24%，同比下降0.45pct。主要原因是研发费用率从2.11%下降到1.7%，减少0.41个百分点。

十四五进入收官阶段，军民业务持续拓展业绩增长持续性强

航空工业是现代大国博弈、强国争雄的高端平台，是维护国家安全的战略性产业，是国家综合国力的重要组成部分。公司作为航空工业的“立柱梁架”，是我国歼击机、舰载机的主要生产基地。当前主力型号需求持续，新型号产品在2024年珠海航展上广受关注，未来有望放量，开启公司新成长。

2025年是国企改革深化提升行动收官之年，是“十四五”规划全面决战决胜之年，也是公司深化革新突破、加速能力迭代、抢抓“十五五”发展先机的关键一年。从2024年四季度开始公司财报出现明显的拐点，订单情况明显恢复，营业收入和归母净利润均出现大幅增长，我们认为十四五进入最后的收官一年，国防需求有望加速释放，行业进入向上趋势，公司业绩上行拐点出现。

盈利预测与估值

我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为509.65亿、586.1亿、656.54亿，归母净利润分别为40.63亿、47.88亿、55.03亿，对应的PE分别为28.49X、24.17X、21.03X，公司是中航工业集团旗下核心主机厂，估值水平在历史低位，业绩上行拐点出现，继续维持公司"买入"评级。

风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：地缘政治冲突加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《中航沈飞(600760)2024年报点评：经营质量逐步提升，新型号产品开启公司新成长》

发布日期：2025年4月9日

【中原计算机】

华大九天(301269)公司点评报告：并购优质EDA标的，加速打造全流程能力

公司发布了购买芯和半导体100%股权的收购预案。

本次收购中，公司计划通过向中国电子集团和中电金投发行股份募集配套资金。目前中国电子集团通过公司第一大股东中国电子有限和第三大股东中电金投分别持有公司21.22%和12.66%的股权。通过本次募资方案，中国电子集团对公司的持股比例将进一步提升，有助于巩固公司EDA国家队的地位。

公司作为国内EDA领域龙头，正在迎来基础软硬件国产化替代的历史机遇。为此，公司提出了要进行EDA的全流程、全领域覆盖，满足国产替代的需要。由于EDA产业链长、产品众多，目前国产EDA工具仍然不全，行业前十的公司基本保持着错位竞争，公司通过收购可以快速进行产品补足，加速发展壮大，同时减少国内企业的重复投入，增加资金利用效率。此外，从EDA全球三大巨头的成长路径上来看，其都进行了一系列的收购，才形成了如今的垄断优势，因而对于EDA企业来说并购也成为了成长必经路径。

芯和半导体是国内稀缺的EDA标的。芯和半导体前身芯禾技术成立于2010年，在2025年2月开启上市辅导，2024年实现收入2.65亿元，同比增长150%，净利润4812.82万元，实现扭亏为盈，是EDA行业少数收入规模上亿且实现盈利的企业，并在《射频系统设计自动化关键技术与应用》项目上获得了“2023年度国家科技进步奖一等奖”。对比来看公司2023年实现收入10.10亿元，净利润2.01亿元，芯和的并表会带来明显的增量效应。

从产品布局来看，芯和半导体覆盖芯片设计、封装、系统到云的全链路电子系统设计仿真平台与解决方案，定位于“系统集成设计”这一增量市场，部分产品国际领先，与中芯国际、新思科技、楷登电子、三星等众多知名企业达成了长期稳定的合作关系，并在全球500多家知名企业成功实现商用。本次并购后，公司将于芯和的仿真产品实现互补，构建出从芯片到系统级的EDA解决方案，打破EDA现有的集成电路芯片设计、制造及封装市场规模的天花板。

目前全球EDA行业整体保持了较高的景气度。根据SEMI的数据，2024年Q3全球EDA+SIP产业总计规模51.145亿美元，同比增长8.8%，总体保持了较高的增速水平。其中EDA规模32.27亿美元，同比增速8.0%，亚太区域占比36%，同比下滑-0.7%。

在公司对芯和半导体发起收购的同时，概伦电子也在3月27日发布公告，开启对锐成芯微的收购事宜。这意味着国内EDA行业集中度将持续提升，同时头部企业有望进入收购加速期。

上调对公司的投资评级至买入。不考虑并购事宜带来的资金募集和股份变化的影响，预计24-26年公司EPS分别为0.26元、0.52元、0.81元，按4月8日收盘价116.30元计算，对应PE为441.66倍、222.15倍、142.82倍。考虑当前全球国际局势和美国对我们科技领域制裁的影响，公司作为EDA龙头的地位重要性在持续提升，此次的并购将更有助于公司实现全流程和全领域覆盖，并进一步释放业绩弹性。

风险提示：国产化推进不及预期；并购事宜的不确定性。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《华大九天(301269)公司点评报告：并购优质EDA标的，加速打造全流程能力》

发布日期：2025年4月9日

【中原汽车】

长城汽车(601633)年报点评：业绩实现高增，全球化智能化引领增长

公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入2021.95亿元，同比+16.73%，实现归母净利润126.92亿元，同比+80.76%，扣非归母净利润97.35亿元，同比+101.40%；经营活动产生的现金流量净额277.83亿元，同比+56.49%；基本每股收益1.49元,同比+81.71%；加权平均净资产收益率17.20%，同比+5.88pct；拟向全体股东每股派发现金红利0.45元（含税）。

其中：Q4实现营业收入599.41亿元，同比+11.61%，实现归母净利润22.64亿元，同比+11.69%，实现扣非归母净利润13.61亿元，同比+32.52%。

投资要点：

出口及新能源车销售增长，公司收入利润创新高。

2024年公司实现营业收入2021.95亿元，创历史新高，同比+16.73%，其中国内/国外分别实现营业收入1193.55/802.59亿元，分别同比+1.05%/+51.11%，国外销售收入实现大幅增长；公司全年新车销量123.45万辆，同比+0.37%，其中内销/出口分别销售78.04/45.41万辆，分别同比-14.80/+44.61%，公司始终坚持高质量“生态出海”，海外销量再创历史新高。2024年公司实现归母净利润126.92亿元，同比+ 80.76%，利润实现显著增长，创历史新高。2024年公司锁定智能新能源赛道，聚焦产品力提升，品牌影响力持续增强，全年新能源汽车实现收入643.34亿元，累计销售32.22万辆，同比增长25.65%，公司国内乘用车新能源渗透率达到43.99%。

海外市场成为公司业绩核心驱动力。

海外市场成为公司业绩增长的核心驱动力。2024年公司海外实现营业收入802.59亿元，同比+51.11%，占营业收入比重40%；海外销量45.41万辆，同比+44.61%，销量占比达37%，海外累计销量超180万辆，出口保持较好势头。公司销售网络已覆盖170余个国家和地区，海外销售渠道超1400家；布局海外本地化生产，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，2024年1月在马来西亚完成东盟地区首个CKD组装合作，9月进一步拓展与越南CKD合作，在非洲市场与塞内加尔签署KD工厂合作备忘录，加速新兴市场本地化战略落地；全球累计用户突超1500万，公司构建一流服务团队，为海外市场持续提升技术支持、配件供应、服务策划等全方位保障能力。公司持续优化全球业务布局，完成从整车出海到“生态出海”的升级跨越。

各品牌协同发展，产品结构优化带动利润提升。

公司拥有哈弗、魏牌、坦克、长城皮卡、欧拉、长城灵魂等品牌，产品覆盖SUV、轿车、皮卡、MPV、摩托车等各大品类，各品牌协同发展，产品结构持续优化，盈利能力显著提升，2024年坦克和魏牌销量走高，分别同比+42.57%、+56.60%，带动公司利润增长。1）皮卡领域，公司国内终端市占率近50%，2024年长城皮卡累计销售17.51万辆，长城炮是首个销量突破65万辆的中国高端皮卡品牌，依托高性能混动技术矩阵与超级越野平台架构持续巩固市场领军地位；2）SUV领域，公司哈弗品牌2024年全年累计销售70.71万辆，成为首个全球用户突破900万的中国专业SUV品牌，专注越野SUV市场的坦克品牌2024年全年累计销售23.22万辆，同比增长42.57%，率先进军全球市场，并布局“越野+新能源”技术，2024年10月发布全新四驱技术—泛越野超级电混架构Hi4-Z；3）新能源汽车方面，面向高端新能源市场推出的魏牌品牌2024年全年累计销售5.55万辆，同比增长56.60%，以高山+蓝山组成“大六/七座双旗舰”，持续夯实高端智能新能源品牌形象，以女性需求为主导的欧拉品牌拥有好猫、好猫 GT、芭蕾猫、闪电猫等多款车型，2024年全年累计销售6.36万辆；4）公司还于2024年开创了中国超豪华摩托车品牌——长城灵魂，推出全新摩托车产品并开启直营店销售，持续深化品类创新。

新能源业务稳步推进，技术持续进阶。

2024年公司新能源汽车业务实现收入643.34亿元，累计销售32.22万辆，同比增长25.65%，公司国内乘用车新能源渗透率达到43.99%。公司在新能源技术研发上持续投入，推动混动领域、动力电池、电驱电控、氢能等核心技术的升级：1）混动领域：在城市SUV、泛越野、强越野三大级别布局Hi4、Hi4-Z、Hi4-T三款动力构型，依托三大技术分支持续推出新能源车型，丰富产品矩阵；2）动力电池领域：布局了三元、铁锂、钠电、固态等多种化学体系电池，涵盖了方形、短刀等多种电池形式，布局了高功率超充800V车型平台，实现5C超充，10分钟高效补能至80%电量；3）电控领域：深入布局第三代功率半导体碳化硅，提高新能源汽车电能转换效率和系统功率密度，发布公司联合培育的RISC-V车规级MCU芯片—紫荆M100。4）氢能领域：未势能源积极推动新一代燃料电池产品开发及应用，形成金属堆及石墨堆两条平台产品线，国产氢燃料电池技术取得实质性进展。

重视研发投入，持续提升智能化水平。

公司重视研发投入，2024年研发投入金额为104.46亿元，研发人员达2.3 万人。在智能化方面，公司针对智能驾驶技术，基于SEE端到端智驾大模型和九州超算中心，推出新一代智能驾驶系统Coffee Pilot Ultra，实现全场景NOA功能，并在魏牌的高山和蓝山上搭载该系统，从智驾安全、空间安全冗余设计以及混动技术可靠性三个方面，全面提升安全标准；针对智能座舱，硬件方面自研并量产了V4高算力座舱平台，软件系统推出第三代智慧空间系统Coffee OS 3，通过AI赋能重构智能座舱体验，成为智能化战略的重要里程碑，2024年累计OTA 48次，提升了产品智能化水平。公司已建立端到端智驾大模型SEE、新一代AI数据智能体系和九州超算中心，在智能算法、数据和算力三大维度跻身前沿。未来公司将加速智能化战略，快速推进智驾产品全面普及，持续提升技术优势。

成本控制良好，盈利能力提升。

公司毛利率近年来呈现逐年提升，2024年公司毛利率为19.51%，同比+1.36pct；2024年公司净利率为6.28%，同比+2.23pct；期间费用方面，2024年公司期间费用率10.86%，同比-1.23pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.87%、2.35%、4.59%、0.05%，分别同比-0.91、-0.38、-0.06、+0.12pct，除财务费用率因汇率波动导致略有升高外，其他费用率均有所下降，公司费用管控能力较好。得益于产品结构的进一步优化，以及全球化布局带来的海外销售增长，公司盈利能力进一步提升。

首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。

预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为144.35亿元、164.91亿元、186.33亿元，对应EPS分别为1.69元、1.93元、2.18元，对应PE分别为13.61倍、11.92倍、10.55倍。2025年公司将继续加大研发投入，提升智能新能源技术优势，借智能化优势巩固领先地位，同时加速生态化出海，差异化布局新能源产品，打造全球大单品，设定海外销售计划2030年超百万辆，未来随着海外市场持续拓展、新能源业务逐步发力，公司有望打开新的增长空间，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。

风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治及贸易摩擦的风险；技术研发进展不及预期的风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《长城汽车(601633)年报点评：业绩实现高增，全球化智能化引领增长》

发布日期：2025年4月9日

【中原电气设备】

凯盛新能(600876)年报点评：业绩承压，关注行业产能出清情况

公司发布2024年年报，全年实现营业总收入45.94亿元，同比下滑30.34%，归属于上市公司股东的净利润-6.10亿元，同比变化-254.52%；经营活动产生的现金流量净额-3.94亿元，同比变化-374.48%；基本每股收益-0.94元/股。

点评

光伏玻璃行业产能过剩以及公司计提资产减值拖累业绩表现。公司主要从事光伏玻璃的研发、生产和销售，产品主要包括太阳能光伏组件的前板玻璃、双玻组件的背板玻璃。公司实际控制人为中国建材集团。截止到2024年底，公司覆盖华东、华中、华北及西南地区合计七大光伏板玻璃生产基地，原片产能4550吨/日，处于行业第二梯队。公司全年亏损6.10亿元，其中，第三、四季度分别亏损1.93亿元和3.63亿元。2024年公司经营业绩大幅亏损主要受光伏玻璃产能过剩，价格显著下跌影响，同时，全年计提资产减值损失1.29亿元，增加业绩压力。具体来看，2024年，公司销售光伏玻璃3.40亿平米，同比下滑6.65%；单位销售均价13.31元/平米，同比下滑24.06%；销售成本13.95元/平米，同比下滑9.88%；单位毛利-0.64元/平米，同比转亏；销售毛利率-4.79%，同比下滑16.49个百分点。2025年二季度以来，光伏行业阶段性抢装和光伏玻璃持续去产能带来光伏玻璃价格反弹明显，叠加公司积极降本增效，有望推动公司业绩逐步改善。

光伏玻璃行业进入持续去产能周期，供需过剩程度有望边际好转。2024年，国内光伏玻璃供需失衡，价格显著下滑，下半年行业进入普遍亏损状态。行业普遍采用冷修、堵窑口等方式压缩行业供给。2025年3月，受光伏玻璃企业冷修减产、供给压缩，原材料价格上涨以及《分布式光伏发电开发建设管理办法》和《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》政策时间节点带来的抢装等因素影响，3.2mm和2.00mm光伏玻璃价格环比月涨幅均超过10%。2025年，考虑到中国、欧洲光伏装机需求增速放缓，美国贸易壁垒增加以及新兴市场基数较小等原因，全球新增光伏装机需求增速有望放缓。但另一方面，光伏玻璃整体处于供给压缩，高成本、小窑炉产线加速淘汰的局面，行业供需关系将有所修复，有望改善行业经营压力。

公司积极优化产线规模，降低生产成本渡过行业寒冬。面对下游行业开工率不足及市场价格持续下跌的风险，公司实施停小建大，以新代旧策略，分阶段适时停产、减产小吨位的老旧窑炉，实现产线规模与结构的调整优化，进而有效带动整体生产成本降低。另外，公司积极推进各基地生产线定岗定编标准化，推动劳动结构、人员结构、管理结构进一步优化，进而压缩成本。

投资建议：预计公司2025年、2026年、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为-0.45亿元、1.09亿元和2.22亿元，对应的全面摊薄EPS分别为-0.07元、0.17元、0.34元。按照4月8日8.70元/股收盘价计算，对应2026、2027年PE分别为51.34、25.28倍。考虑到公司作为中国建材控股企业，具备较强的资金实力和较深的玻璃制造基础，长期有望聚焦光伏玻璃主业实现持续成长，维持公司“增持”评级。

风险提示：光伏玻璃产能过剩，盈利能力持续承压；全球装机需求不及预期风险；国际贸易政策变化风险；行业产能出清不及预期风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《凯盛新能(600876)年报点评：业绩承压，关注行业产能出清情况》

发布日期：2025年4月9日

【中原非银】

中国银河(601881)2024年年报点评：投资收益连续高增，归母净利重回百亿

2024年年报概况:中国银河2024年实现营业收入354.71亿元，同比+5.43%；实现归母净利润100.31亿元，同比+27.31%；基本每股收益0.81元，同比+20.90%；加权平均净资产收益率8.30%，同比+0.78个百分点。2024年末期拟10派1.96元（含税）。

点评：1. 2024年公司经纪、投行、资管业务净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，利息净收入、其他收入占比出现下降。2.持续夯实零售客群基础，巩固传统优势，合并口径经纪业务手续费净收入同比+12.49%。3.债权融资规模再创历史最佳成绩，投行业务净收入稳中有升，合并口径投行业务手续费净收入同比+10.58%。4.券商资管规模小幅下降，产品矩阵和类型结构不断优化，合并口径资管业务手续费净收入同比+6.13%。5.权益自营积极参与互换便利操作，固收自营大力发展客需驱动型创新业务，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+50.20%。6.两融规模同比小幅增长，质押规模同比基本持平，合并口径利息净收入同比-7.54%。7.银河国际控股竞争力持续提升，银河海外在东南亚核心市场地位稳固，国际业务营业收入同比+8.29%。

投资建议:报告期内公司持续夯实零售客群基础，财富管理业务优势持续巩固；债权融资规模再创历史新高，股权融资业务加强项目储备，投行业务专业化改革成效初显；投资交易业务收益回报实现大幅增长，对公司业绩贡献显著；国际业务强化境内外融合发展，差异化的竞争力持续提升。作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2025、2026年EPS分别为0.85元、0.88元，BVPS分别为10.74元、11.28元，按4月8日收盘价14.88元计算，对应P/B分别为1.39倍、1.32倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《中国银河(601881)2024年年报点评：投资收益连续高增，归母净利重回百亿》

发布日期：2025年4月9日