内生与外延的进退维谷中，科源制药交出最差成绩单
4月15日晚间，科源制药（301281.SZ）交出了一份上市以来最惨淡的年度成绩单。
2025年,该公司实现营业收入3.98亿元，同比下滑14.12%；归属于上市公司股东的净利润仅1655.3万元，同比暴跌72.62%，营收、净利润双双创下 2023 年上市以来的历史新低。
拆解利润表可见，科源制药2025年净利润的暴跌是费用端全面膨胀、收益端集体缩水、资产减值与非经常性损失三重压力共同作用的结果。
具体如下：
费用端上，2025年该公司管理费用增加1188.67万元，源于管理人员增加及支付重组相关中介费用；销售费用增加346.00万元，因加大制剂市场开发力度；研发费用增加652.97万元，因持续加大新产品研发投入；财务费用增加 151.53 万元，因短期理财收益减少。
收益端上，该公司2025年其他收益减少432.87万元，降幅 27.85%，因与日常经营活动相关的政府补助减少；投资收益减少621.73万元，降幅 51.20%，因股权投资及短期理财收益下降。
减值及营业外支出方面，资产减值损失增加1003.58 万元，增幅 130.65%，因对可能发生减值损失的资产计提减值准备；营业外支出大幅增加1416.51万元，增幅539.34%，因未决诉讼预计损失等增加。
此外，科源制药的资产负债情况也出现明显恶化信号。
截至2025年末，该公司的应收账款同比大增79.26%至9609万元，营收下滑的同时应收款高企，显示回款能力显著减弱；资产负债率上升至19.64%，同比增加了7.22个百分点，虽绝对值仍低，但增速过快需警惕。
亮点是经营活动现金流，2025年科源制药经营活动产生的现金流量净额为 4346.91万元，同比大增171.83%。但公司坦言，这主要得益于上年同期被法院冻结的8635.94万元银行存款中，本期有2935.81万元得以解冻，并非主营业务现金流改善。
作为一家化学原料药企业，科源制药2023年4月登陆A股市场，然而上市当年便上演业绩 "变脸"：2023年，实现营收4.48亿元，同比微增1.07%，净利润同比下降15.6%至7703.94万元；2024年，营收同比增长3.6%至4.64亿元，净利润再下降21.54%至6044.87万元。
业绩持续下滑的核心症结在于产品结构单一与行业周期下行的共振。
科源制药降糖类原料药占营收比例超过半数，而近年来受集采政策全面落地、原料药行业同质化竞争加剧、环保合规成本持续上升等多重因素挤压，核心产品价格持续承压。而为扩大销售科源制药又不得不增加市场推广费用，2024年销售费用同比增长21.69%至7715.44万元，远超营收增速，进一步挤压利润空间。
主营业务持续下降的情况下，科源制药也曾试图通过并购寻找新的业绩增长点。
2024年10月，科源制药披露公司拟以发行股份方式支付35.8亿元对价，收购控股股东力诺投资控股集团等39名交易对方持有的中华老字号企业山东宏济堂制药集团股份有限公司99.42%股权，同时募集配套资金不超过7亿元。
宏济堂成立于1991年5月，主营业务为中成药、阿胶制品及麝香酮等产品的研发、生产与销售，取得150个药品注册批件。同时，宏济堂的产品宏济堂阿胶、安宫牛黄丸2023年市场份额排名第三，其还是国家保密技术人工麝香核心原料麝香酮的全国独家供应商。
这起交易曾被市场视为科源制药“以小博大”，实现“化药+中药”的双轮驱动转型的关键。
然而，历时14个月后，这场资本大戏戛然而止。
2025年11月28日，科源制药宣布终止重组。科源制药给出的解释是：受集采政策影响，集采后药品的供需关系发生了变化，交易各方对重组项目预期产生了变化。
除了科源制药给出的解释，重组的终止或也和该公司的战略摇摆有关。
2025年这一年内，科源制药更换了两任董事长（三年内换了三任）——2025年3月，原董事长蒋红升辞职，高春坡接任；同年12月，高春坡辞去董事长职务，仍担任公司总经理，李红福当选新任董事长。
高层人事频繁变动，往往会伴随着新任管理层对公司战略不同的发展考量，这也容易导致内部对于重大资产重组的战略路径产生分歧。
根据公司官网发布的新年贺词，科源制药将2025年定位为“战略升级、技术跃迁与产业融合的关键里程碑”，确立了“一体、双核、双轮驱动”的发展格局，推动单硝酸异山梨酯数智工厂、生物制造柔性工厂等多个项目同步建设。
通过这段话可以窥见科源制药显然从“外延扩张”回归“内生增长”，将未来重心重新拉回了最擅长的化学制药与精细化工领域，稳存量的同时求增量。
稳存量：对核心优势品种单硝酸异山梨酯“数智化”改造，核心逻辑是降本增效，毕竟集采常态化的今天，谁的成本更低、质量更稳，谁就能活下去。
求增量：生物制造（如合成生物学、生物酶催化）是目前医药行业的高地，通过生物制造柔性工厂等建设，其试图摆脱低水平的产能竞争，向高附加值、高门槛的领域跨越。
只不过，科源制药可能仍需面对两个问题：一是多个项目同步建设，需要庞大的现金流，而公司净利润持续下降且经营现金流2024年已经转负的情况下，资金链是否吃紧？二是化学合成跨越到生物制造，技术壁垒极高，人才和技术储备能否跟上？
资本市场从不缺故事，期待也将持续关注科源制药新战略的进一步落地。
来源：经理人网
编辑：曹諵
校对：知晏
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