破发！明阳电气登陆创业板，主营业务毛利率持续下滑

6月30日，广东明阳电气股份有限公司（简称：明阳电气）于创业板上市，其发行价格为38.13元/股，对应的市盈率为46.36倍，募资净额约27.67亿元。

（可比上市公司的市盈率水平，图片来源：上市公告书）

盘面上，N明阳电（301291.SZ）跌超10%，最新总市值约102亿元。

公司成立于2015年，由中山明阳、郭献清共同出资设立。截至发行前，公司的控股股东为中山明阳，实际控制人为张传卫，其通过中山明阳、智创投资合计控制公司58.70%股份的表决权。

此外，郭献清、慧众咨询、深创投、华慧咨询分别持有公司7.48%、6.86%、6.69%、5.61%的股份。

（发行前股权结构图，图片来源：招股书）

明阳电气主要从事应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售，主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器。

目前公司客户遍布全国 31 个省（自治区、直辖市），产品稳定运用于能源、电网、数据中心、轨道交通、冶金石化、市政工程、工民建及国内重大重点工程项目。

2020年至2022年，公司的营业收入分别为16.65亿元、20.30亿元、32.36亿元，相对应的归母净利润分别为1.78亿元、1.61亿元、2.65亿元，利润存在一定波动。

（主要财务数据及指标，图片来源：招股书）

公司预计2023年1-6月营业收入为18.07亿元至20.07亿元，同比增长56.76%至74.11%；预计归母净利润为1.44亿元至1.64亿元，同比增长51.30%至72.26%。

事实上，公司经营业绩增长较快，部分原因为风电“抢装潮”影响，具有一定的短期性，受此单一因素而导致的高速增长不具备可持续性。“抢装潮”结束后，风电建设短期之内将有所调整。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为25.52%、21.23%、20.48%，呈现逐年下滑的态势，整体与可比公司的金盘科技毛利率较为接近，低于特变电工。

（主营业务毛利率与可比上市公司的对比情况，图片来源：招股书）

值得注意的是，公司对国际品牌电气元器件的依赖程度较高。报告期内，公司采购的国际品牌电气元器件占各年电气元器件采购金额的比例分别为61.20%、62.06%和40.31%，虽占比有所下降，但仍处于较高水平。

公司成套开关设备产品以中高端客户为主，此类客户会优先选择国际品牌电气元器件。若未来国际品牌供应商因自然灾害、重大事故或国际政治局势变化等突发事件出现停产或断供，可能影响公司产品的制造和如期交付，进而对公司的经营业绩产生不利影响。