湖南裕能把筹码推出去了

作者 | 语晴

编辑|吴玮

磷酸铁锂一哥，正在进行一场压力测试。

8月5日，湖南裕能召开临时股东大会，两件事几乎全票通过：在贵州瓮安砸下240亿元建矿化一体产业项目，以及推进赴港上市。就在大会前几天，公司宣布全线磷酸铁锂产品涨价2000元/吨，自8月1日起执行。

看起来风头正劲，但另一边，宁德时代公告减持，多位股东密集套现，公司一季度经营现金流为负，有息负债近128亿元。

这家全球市占率约30%的正极材料龙头，眼下到底在经历什么？

先看业绩，2026年一季度，湖南裕能营收149.65亿元，同比翻了一倍多；净利润13.56亿元，是2025年全年的数倍。出货量方面，公司磷酸盐正极材料连续六年全球第一。

这背后有一条清晰的产品逻辑，2022年前后，公司把研发重心转向高压实密度磷酸铁锂，对应的是下游对长续航、快充的需求升级。相关产品在2023年通过客户认证，2024年批量出货，2025年这类高端产品销量达58.85万吨，占总出货量的一半。踩对了节奏，所以赚到了这波行情。

但生意好不代表没有麻烦。

2020年，宁德时代和比亚迪同时入股湖南裕能，宁德时代此后既是股东，也是最大的订单来源之一。双方保供协议覆盖2022年至2024年，贵州福泉基地的产能规划，当初也是对着宁德时代的需求来的。这层关系给了湖南裕能很强的经营确定性。

现在这层关系在松动，长协到期后双方没有续签。今年6月，宁德时代公告计划减持湖南裕能不超过3%的股份，消息出来当天股价跌近9%。

更值得关注的，是宁德时代去了哪里。富临精工拿到了预付款支持和长协，宁德时代还以18.74%的持股比例入股其旗下江西升华；万润新能签下五年供货协议，年均约26.5万吨；容百科技获得了2026年至2031年的大额采购合同，协议规模据公告超1200亿元。

宁德时代的做法其实一以贯之，扶持多家供应商互相竞争，把正极材料这个环节的定价权握在自己手里。湖南裕能失去长协之后，在行业下行时将没有稳定的订单托底，这对一个正在大举扩产的企业来说，腾挪空间会小很多。

这几年，湖南裕能磷酸盐正极材料的毛利率从2022年的12.47%掉到2025年的8.89%。原因不复杂：上游矿主掌控资源定价，下游电池厂掌控订单定价，材料厂夹在中间，利润被两头挤压。这次240亿项目，本质上是想把上游的利润也纳进来。

项目选在磷矿资源丰富的贵州瓮安，规划了80万吨磷酸铁锂和100万吨磷酸铁的产能，上游延伸至磷矿开采、磷化工、铁源，下游涵盖碳酸锂加工和锂电池回收，建设周期约5年。

同时，公司终止了此前规划的50万吨/年铜冶炼项目。国内新政要求铜冶炼新建项目须配套一定比例的权益铜精矿，公司资源条件不符合，项目停掉了，截至今年5月已投入约5亿元，大部分资产还能继续用。钱省下来，集中放在磷酸铁锂这条线上。

这笔钱怎么凑？今年3月，公司完成A股定增，到账47.88亿元；5月启动港股上市，若按A股估值增发约10%股权，预计可再融资50亿元以上。两笔加起来，离240亿还差得远。公司的策略是分步走，先在开工后18个月内投入50亿至80亿元，后续看市场情况再说。

财务上的余地确实不宽，一季度末有息负债约128亿元，其中短期借款约41亿元，经营现金流为负，主要因为上游涨价推高采购成本，同时下游回款周期较长。这次涨价2000元/吨，也有直接的成本原因：磷酸铁价格从年初每吨1万元涨到了1.5万元，涨幅达50%。

最大的变数是时间，2025年全球磷酸铁锂出货量392万吨，2022至2025年年均复合增速达51.7%。但5年建设期之后市场是什么状态，谁也说不准。这个行业本就经历过一轮扩产－过剩－洗牌的周期，不是没有前车之鉴。

8月5日股东大会，这个项目获得了99.9%的支持率。但投票解决不了5年后的问题，那是留给时间的。